新興市場跟200到2011年高速增長已經(jīng)完全不可同日而語。新興市場目前的宏觀狀況不一，要增長最重要的還是要把基本面恢復到正常的狀況。下一個周期的全球經(jīng)濟增長事實上還是要依靠新興市場，因為其出現(xiàn)很多基礎設施空缺，這些空缺將帶動新的投資，同時增加對大宗商品的需求。

大宗商品暴跌、敘利亞危機、新興市場展露崩盤跡象，2015年，全球經(jīng)濟并不太平。

展望新的一年，從貿易到投資，從新興市場到發(fā)達國家，對于低增長大家似乎都沒有特別好的藥方。在這樣的環(huán)境下，貨幣政策歷史上的一個重要時代已經(jīng)結束。美國短期利率近10年來的首次上調，終結了自金融危機以來廣泛存在的近乎為零的借款成本。

美聯(lián)儲加息會給全球帶來什么趨勢？新興市場會否出現(xiàn)類似于1997年金融危機般的大范圍違約？大宗商品何去何從？21世紀經(jīng)濟報道記者(以下簡稱《21世紀》)采訪了彼得森研究所高級研究員、前IMF經(jīng)濟學家塔米姆·巴尤米(TamimBayoumi)，英國智庫ChamtumHouse研究員、前英國財政部國際司司長斯蒂芬·皮克福德(StephenPickford)，美國國際集團(AIG)代理首席經(jīng)濟學家莫恒勇(HenryMo)和復旦大學經(jīng)濟學院副院長孫立堅，從中、美、歐；私人部門、國際組織和學界的不同角度出發(fā)，問診2016全球經(jīng)濟。

《21世紀》：2015年全球經(jīng)濟增長疲軟，大宗商品大幅度下滑、新興市場年底出現(xiàn)部分崩盤的跡象。對2016年全球經(jīng)濟有什么預測？會出現(xiàn)哪些風險？

斯蒂芬·皮克福德：我對明年的預期比較悲觀，目前全球經(jīng)濟并沒有什么太多的亮點。經(jīng)濟整體狀況比較好的可能也就只有英國和美國，中國從增速上看仍較高，但是已經(jīng)下降。大宗商品的暴跌不僅使得新興經(jīng)濟體受到影響，澳大利亞和加拿大仍然深受其害。從增長的方面講，沒有太多的增長動力。低通脹導致的刺激消費還沒有出現(xiàn)，并且明年也難以實現(xiàn)。因此我認為明年經(jīng)濟增速會繼續(xù)走低。

莫恒勇：我們認為全球經(jīng)濟增長會在2016年有所復蘇，預計增長在3.4%左右。經(jīng)濟反彈主要的推動因素在于新興市場，盡管油價大跌，我們判斷新興市場在經(jīng)歷2015年的低速增長后，2016年將出現(xiàn)小幅度的增長加速。我們認為發(fā)達市場經(jīng)濟增速將超過2%，緣于國內需求的上漲以及財政壓力的減小。

盡管全球增長明年將會比較穩(wěn)健，但增長仍然難以大幅度刺激通脹。我們認為全球通脹應保持在3.6%，發(fā)達國家通脹上升而發(fā)展中國家降低。近期油價和商品價格的下跌毫無疑問將給通脹帶來下行的壓力，因此寬松的貨幣政策對很多國家來說仍然是很有必要的。

目前增長的風險來自于以下幾方面：市場對聯(lián)儲加息的過激反應，中國突然的經(jīng)濟減速，新興市場債務大規(guī)模違約以及地緣政治的風險。一個明顯的趨勢為國家貨幣政策上的分化，在發(fā)達國家和發(fā)展中國家均有體現(xiàn)。全球貨幣政策變化將在外匯市場體現(xiàn)得尤為充分。新興貨幣在過去的兩年間出現(xiàn)大幅度貶值，摩根大通新興貨幣指數(shù)2014年下降12%，2015年下降15%。

孫立堅：明年全球經(jīng)濟風險還是比較大。首先，全球經(jīng)濟低迷，能源價格不斷走低，世界經(jīng)濟有可能進入通縮的惡性循環(huán)。大宗商品下滑引發(fā)一連串問題，資源市場的破壞，資源的破壞，消費者最終商品價格下降，企業(yè)利潤的下滑，勞動者工資的下滑，消費下降，進入通縮的低增長軌道。

第二，宏觀調控的風險，美國銀根收緊將帶來利率的上漲，很可能造成資金從經(jīng)濟疲軟的大部分國家流回美國，造成貨幣貶值，債務違約以及國內增長乏力。

《21世紀》：美聯(lián)儲進入加息周期，貨幣政策歷史上的一個重要時代已經(jīng)結束。美國短期利率近10年來的首次上調，終結了10多年來廣泛存在的近乎為零的借款成本。這對全球市場有什么樣的作用？

莫恒勇：目前已經(jīng)完成了第一次加息，我們認為美聯(lián)儲將會暫停并觀察市場情況，并在明年第二、三、四季度分別加息一次。英國將會在2016年第二季度首次加息。與此相反，歐元區(qū)和日本緩慢的復蘇將可能會有更多的刺激。歐洲央行在11月確認延長QE到2017年3月，并很可能增加資產購買。我們同樣也認為日本央行將在明年年中進行量化寬松，由于任何方式計算的通貨膨脹都比央行計劃的2%要低，各國經(jīng)濟復蘇的程度不一，貨幣政策的分化趨勢還是非常明顯。

孫立堅：美國收緊銀根會導致其他國家被迫緊縮。但目前來看，大部分國家增長乏力，不到緊縮的時候，但由于美聯(lián)儲的加息逼著自己央行開始緊縮。緊縮可能導致出現(xiàn)資金鏈斷裂，融資成本上升，嚴重影響其他經(jīng)濟的復蘇。

斯蒂芬·皮克福德：長期來看，結束QE這種非常規(guī)的經(jīng)濟刺激手段是利好，市場在經(jīng)歷短期的波動后將會進一步平衡，這個平衡來自于私人投資的增長。

《21世紀》：新興市場出現(xiàn)嚴重資本外流，包括巴西等都出現(xiàn)嚴重的宏觀經(jīng)濟危機甚至是社會動蕩。接下來新興市場是否會出現(xiàn)1997年亞洲金融危機那樣的問題，或者會有什么新的情況？

莫恒勇：今年對新興市場來說是非常艱難的一年，我們認為明年的反彈將會出現(xiàn)，但重新復蘇會比較困難，比如巴西持續(xù)惡化的政治經(jīng)濟情況、對產油國俄羅斯來說油價繼續(xù)下跌等等。

在我看來，新興市場也將在2016年面臨兩個根本問題：第一，資本外流和貨幣貶值。對美聯(lián)儲在2015年12月加息的預期以及新興市場增長不足使得很多資金在2015年下半年流出新興市場。同時，新興市場貨幣貶值持續(xù)。摩根大通的新興市場貨幣指數(shù)已經(jīng)從5月下降了10%。

我們預測貨幣政策將會進一步的分化，不能排除新興市場持續(xù)資本外流的風險，而這可能會弱化新興市場的整體需求，而這被看作為全球增長引擎之一。新興市場貨幣的貶值也會進一步使有外幣債務的新興市場企業(yè)更加困難。

第二，非金融部門的高杠桿。與發(fā)達國家不同，在金融危機后的幾年間一直在經(jīng)歷痛苦的去杠桿，發(fā)展中國家非金融企業(yè)杠桿率上升非�？�。除中國以外，土耳其、巴西、印度和俄羅斯等都經(jīng)歷了非金融企業(yè)債務的大幅度上升，其中很大一部分比例都是外幣借款。舉例來說，2014年土耳其25%的非金融銀行貸款都是外幣貸款。在信貸邊際效益遞減的情況下，進一步信貸寬松將會對經(jīng)濟增長效果有限。與此同時，貨幣狀況開始在美國正�；�，債務問題很容易增加銀行信貸和主權風險。

斯蒂芬·皮克福德：毫無疑問，新興市場跟2010到2011年高速增長已經(jīng)完全不可同日而語。新興市場目前的宏觀狀況不一，要增長最重要的還是要把基本面恢復到正常的狀況。下一個周期的全球經(jīng)濟增長事實上還是要依靠新興市場，因為其出現(xiàn)很多基礎設施空缺，這些空缺將帶動新的投資，同時增加對大宗商品的需求。這些需求將大量來自于亞洲、非洲和拉美國家。但是，可以預計，在目前的經(jīng)濟下滑的情況下，不會出現(xiàn)大規(guī)模的投資。

塔米姆·巴尤米：全球最大的危機在于新興市場的下滑。在新興市場本來增長乏力下，美聯(lián)儲加息給新興國家?guī)�來資本外流壓力，我們目前看到巴西和南非等，出現(xiàn)了貨幣大幅度貶值。我認為不會再上演新一輪的由國際資本突然外流造成的傳統(tǒng)性金融危機，最主要由于新興市場國家具有健康的外匯儲備池以及靈活匯率政策。換句話說，新興市場對金融波動有更好的準備。但是，新興市場很可能會出現(xiàn)長期的經(jīng)濟增長停滯。

《21世紀》：大宗商品下行有沒有可能明年打破？

塔米姆·巴尤米：大宗商品價格下跌與需求減少出現(xiàn)類似于蛋生雞的問題，其中需求減少與中國緊密相關，而中國需求的減少又來自于歐美的復蘇的緩慢。因此大宗商品是一個整體全球經(jīng)濟增長的問題。在需求層面，OPEC在過去幾個月拒絕減產是最大的問題。近幾周，我們看到大宗商品尤其是油價的暴跌，其主要原因是產油國聯(lián)盟OPEC進行壟斷，不減產，由于油價低迷只能更多出口來保證財政收入。

孫立堅：這個惡性循環(huán)的一個典型例子就是OPEC，沒有聯(lián)合進行產量控制，而是各自管各自的生意，采取的戰(zhàn)略為大量生產，彌補價格低迷帶來的損失。這個情況同樣出現(xiàn)在大宗商品的其他領域。跑量供應戰(zhàn)略導致整體大宗商品市場價格更加低迷，同時傳遞到下游制造業(yè)，本來在全球資源不足的情況下，搏殺價格。

斯蒂芬·皮克福德：由于大宗商品涉及到全球經(jīng)濟復蘇，因此我們認為這個需要宏觀情況的好轉后，大宗商品價格才能上升。我認為最重要的是把各國的宏觀政策正�；�，同時，這輪大宗商品價格下跌還沒有轉化成更多消費，但在2017年后有可能發(fā)生，而宏觀經(jīng)濟正�；瘜⒂欣�于幫助經(jīng)濟復蘇。

(關鍵字：投資 金融 美聯(lián)儲)