今天公布的貨幣信貸社融數(shù)據(jù)大超市場預(yù)期，同時央行等八部門發(fā)布了《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》，我們認為：

1) 《意見》講了多種融資途徑，特別是應(yīng)收帳款相關(guān)融資。

2) 直接融資強調(diào)債券融資，特別是可交換債券、可轉(zhuǎn)換債券。

3) 政府嚴防死守下，不必過度擔(dān)心系統(tǒng)性信用風(fēng)險。

《意見》強調(diào)應(yīng)收帳款相關(guān)融資

《意見》談到了多種多樣的融資途徑，我們認為最值得注意的是強調(diào)了應(yīng)收帳款相關(guān)的融資方式，有應(yīng)收賬款證券化、應(yīng)收賬款質(zhì)押轉(zhuǎn)讓、應(yīng)收賬款交易機制等。一方面，從工業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)來看，應(yīng)收帳款占總資產(chǎn)的比例不斷上升，有向“三角債”發(fā)展的可能;另一方面，企業(yè)盈利疲弱，也需要新的途徑來融資。通過應(yīng)收帳款來融資，可以改善企業(yè)應(yīng)收帳款困境，也給企業(yè)提供了新方式來融資，活化企業(yè)資產(chǎn)，改善企業(yè)現(xiàn)金流。

直接融資強調(diào)債券融資，特別是可交換債券、可轉(zhuǎn)換債券

我們在年度策略報告《漸行漸遠的流動性陷阱和資產(chǎn)荒》也提到，政府會通過更多的方式來推動信用派生和融資，可轉(zhuǎn)債、可交換債可能是一個重點。1月份信貸大超預(yù)期，背后固然有季節(jié)性、外債置換等因素，而從貨幣寬松到信用寬松的轉(zhuǎn)變也是重要原因。同時，《意見》提到“擴大公司信用類債券發(fā)行規(guī)模，拓展可交換債券、可轉(zhuǎn)換債券市場”，也印證了我們對可轉(zhuǎn)債、可交換債等這些股債結(jié)合的融資方式的判斷。上周日，央行也宣布向符合條件的個人開放柜臺全品種債券，也是對債券融資的支持。

不必過度擔(dān)心系統(tǒng)性信用風(fēng)險

中國當(dāng)前杠桿率過高，在供給側(cè)改革下，大家的一個擔(dān)心是信用風(fēng)險。《意見》中明確強調(diào)“堅決守住不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線”，也意味著可能有零星、局部的信用風(fēng)險暴露，但對系統(tǒng)性信用風(fēng)險不必過度擔(dān)心。從《意見》全篇的表述來看，更多的是在融資途徑上給工業(yè)做加法。這顯示了政府對工業(yè)融資在整體上是積極正面的態(tài)度。另外，供給側(cè)改革提出以來，大家對具體怎么落實多有疑問。之前的淘汰過剩產(chǎn)能、此次的工業(yè)融資支持等措施，都是供給側(cè)改革政策的逐漸落地。預(yù)計會有更多的相關(guān)政策出臺，特別是財政上的政策。

此次八部門聯(lián)合發(fā)布的《意見》在最后提到“研究加大對關(guān)鍵環(huán)節(jié)和重點領(lǐng)域的財稅政策支持力度”，顯示出減稅等財政手段更加確定。

(關(guān)鍵字：工業(yè) 八部委)