美團(tuán)周四交出港交所上市后的首份財(cái)報(bào)，今年半年報(bào)(1H18)核心看點(diǎn)如下：

1、外賣盈利水平改善，下半年仍待追趕見智預(yù)期

1H18外賣業(yè)務(wù)毛利率相比今年前四個(gè)月有一定的提升，歸結(jié)原因主要是因?yàn)殡S著5、6月份天氣逐漸轉(zhuǎn)熱，外賣訂單密度提高，稀釋了騎手配送成本。

可以看出騎手配送成本占比在前六個(gè)月雖不及見智預(yù)期，但相比前四個(gè)月，以及去年同期，都有一定改善。

但就見智全年預(yù)期來看，上半年外賣毛利率水平還有一定差距，落差主要出在外賣業(yè)務(wù)其他銷售成本占比，該占比持續(xù)不下，1H18為6.1%，與前四個(gè)月基本無差，與見智全年4%預(yù)期仍有不小差距。

見智此前發(fā)文就曾推測，這可能主要是因?yàn)榭蛻舴��?wù)薪酬的上漲所致。在員工人數(shù)保持穩(wěn)定的情景下，薪酬的上升很可能是上市合規(guī)的結(jié)果。

2、新業(yè)務(wù)深陷“巨虧”泥潭

美團(tuán)上半年新業(yè)務(wù)收入36億，但銷售成本就有56億，毛虧損高達(dá)20億，毛虧率已有55%!

美團(tuán)新收購的摩拜從4月開始合并報(bào)表，摩拜成了拖累新業(yè)務(wù)巨虧的罪魁禍?zhǔn)祝�自從合并�?bào)表后，新業(yè)務(wù)毛利率直線下探。

另從財(cái)報(bào)披露的年度活躍用戶數(shù)的角度，截止今年6月份的12個(gè)月，美團(tuán)月活同比增速不足5%，顯示摩拜與摩拜用戶重疊度較高，對美團(tuán)引流的效果也十分有限。

新業(yè)務(wù)中，網(wǎng)約車和摩拜業(yè)務(wù)開展的經(jīng)濟(jì)合理性令人懷疑，美團(tuán)已表示網(wǎng)約車業(yè)務(wù)不再擴(kuò)大，但如何處理摩拜這個(gè)燙手山芋，美團(tuán)還需理清思路。

3、主營業(yè)務(wù)息稅前利潤嚴(yán)重落后預(yù)期

由于新業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重，疊加大幅度的研發(fā)開支，導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)息稅前利潤嚴(yán)重不及預(yù)期，主營業(yè)務(wù)息稅前利潤率較前四個(gè)月進(jìn)一步下探。

4、其他核心要點(diǎn)：

o 美團(tuán)上半年平臺整體交易金額增速55.6%，超過見智對于全年預(yù)期45%，主要受餐飲外賣高增速帶動(dòng)，外賣業(yè)務(wù)交易規(guī)模依然處于高增長期;

o 美團(tuán)從交易金額到營收的整體變現(xiàn)率11.4%，符合見智全年預(yù)期11.6%;

o 美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)上半年交易金額增速96%，超過見智對于全年預(yù)期67%;外賣業(yè)務(wù)變現(xiàn)率為12.9%，稍遜于見智全年預(yù)期13.9%;

o 美團(tuán)上半年平臺到店酒旅交易金額增速10.5%，稍超見智全年預(yù)期8%;

o 上半年酒店間夜量增速在加入5、6月份相對旺季的銷量后，同比增速相比前四個(gè)月反而放緩，驗(yàn)證酒店業(yè)務(wù)已邁入成熟期;

o 美團(tuán)營收上半年?duì)I收增速91%，超見智對于全年78%的增速模型指引。

5、綜合觀點(diǎn)：外賣業(yè)務(wù)下半年成績單仍需檢驗(yàn) 估值繼續(xù)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)

外賣業(yè)務(wù)再加入了5、6月旺季的表現(xiàn)之后有所改善，但是距離見智全年預(yù)期仍有一些差距，下半年面臨餓了么+口碑新平臺的正面較量，業(yè)務(wù)增速和變現(xiàn)情況仍需檢驗(yàn)。

鑒于此，我們維持此前對于美團(tuán)所得觀點(diǎn)不變：在外賣業(yè)務(wù)交易額還處于高速增長期，投資者會(huì)對收入、利潤指標(biāo)給予更高的包容性，期待著先加速增長后提升變現(xiàn)。但是，如果美團(tuán)上市后，連續(xù)4個(gè)季度不及預(yù)期，再有耐心的投資者也必須評估長期估值風(fēng)險(xiǎn)，估值調(diào)整將是大概率事件。

(關(guān)鍵字：美團(tuán)財(cái)報(bào) 首秀)