9月6日，滬鎳2312合約創(chuàng)173750元/噸的階段性高點后掉頭下行，此后期價“節(jié)節(jié)敗退”。11月22日，滬鎳主力合約跌破13萬點大關，報收于129410元/噸，再次刷新年內(nèi)低點。后市精煉鎳產(chǎn)量繼續(xù)釋放但需求偏弱，鎳供應過剩壓力愈發(fā)凸顯，疊加成本端仍有下跌空間，滬鎳仍將處于下行通道。

精煉鎳產(chǎn)能逐步釋放

從供應端看，2023年以來，精煉鎳產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)量持續(xù)增加，1—10月國內(nèi)精煉鎳累計產(chǎn)量達19.8萬噸，同比增加36.2%。近期鎳價不斷下跌，精煉鎳利潤明顯收窄，目前外采原料生產(chǎn)已出現(xiàn)虧損，一體化生產(chǎn)仍有利潤。截至11月17日，自產(chǎn)高冰鎳和自產(chǎn)濕法中間品工藝即期利潤分別為9532/噸和32374元/噸。電積鎳的供應增量主要來自一體化生產(chǎn)大廠。

從進口情況看，由于國產(chǎn)電積鎳品牌具有明顯價格優(yōu)勢，而且供應充足，精煉鎳進口需求較低。

消費難有明顯起色

10月起不銹鋼廠陸續(xù)減產(chǎn)，而且高庫存、低利潤壓力下，有進一步擴大減產(chǎn)幅度的可能，鎳需求持續(xù)下降。不銹鋼的終端需求與經(jīng)濟運行息息相關，現(xiàn)在國內(nèi)總需求仍待提升，房地產(chǎn)市場的數(shù)據(jù)未見起色，所以年內(nèi)不銹鋼消費難有明顯起色。

三元電池領域鎳需求較疲軟。一是三元電池對鎳的需求偏弱。今年以來，新能源汽車需求增速放緩，三元電池的去庫壓力較大，主要以消耗原有庫存為主，三元前驅(qū)體企業(yè)訂單不佳。二是磷酸鐵鋰電池擠占三元電池的市場份額。相比于三元電池，磷酸鐵鋰電池具有成本更低、使用壽命更長、安全性更好的優(yōu)勢。2023年1—10月，國內(nèi)三元電池與磷酸鐵鋰電池的累計裝車量分別為93.9GWh和200.7GWh，占比分別為31.9%和68.1%。

在電鍍領域，鎳的需求維持平穩(wěn)，據(jù)相關機構數(shù)據(jù)，月電鍍耗鎳量通常處于0.49萬—0.51萬噸區(qū)間。在合金領域，軍用訂單對國產(chǎn)電積鎳維持剛性需求，為鎳價提供一定支撐。

社庫不斷累積

由于精煉鎳產(chǎn)能不斷釋放，而需求增量又不足以消化供應增量，從三季度開始國內(nèi)鎳庫存持續(xù)性累積。相關數(shù)據(jù)顯示，7月7日國內(nèi)精煉鎳社會庫存為9971噸，11月17日為18926噸，增幅約90%。LME庫存也從7月7日的3.82萬噸增加至11月22日的4.46萬噸。隨著全球精煉鎳庫存不斷回升，此前庫存低位帶來的支撐作用逐步弱化。

此外，倫鎳逼倉事件發(fā)生后，鎳交割品牌不斷擴容。華友鈷業(yè)已成功在上期所和LME注冊交割品牌，格林美鎳板也已成功注冊LME交割品牌。鎳企正加快申請交割品牌，此前的低庫存矛盾不斷緩解，擠倉風險進一步降低。

成本端支撐趨弱

國內(nèi)精煉鎳的供應增量主要來自電積鎳，電積鎳原料可以選擇濕法中間品、高冰鎳或硫酸鎳。由于經(jīng)濟性較好，濕法中間品已成為電積鎳和硫酸鎳的主流原料。9月濕法中間品供應緊缺，價格堅挺，為電積鎳成本帶來了較強支撐。之后，印尼地區(qū)濕法中間品增量逐步兌現(xiàn)，10月回流國內(nèi)數(shù)量達9.76萬噸，環(huán)比增加136.9%。當前印尼濕法中間品仍有庫存等待釋放，供應寬松為電積鎳成本打開了下跌空間，對鎳價形成拖累。

另外，值得一提的是硫酸鎳與純鎳的價差。近期硫酸鎳與純鎳價差已結束倒掛，但加上成本因素后，目前采用鎳豆生產(chǎn)硫酸鎳的工藝仍不具備經(jīng)濟性。未來若硫酸鎳和純鎳的價差進一步擴大，轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳積極性下降，電積鎳供應增速或放緩；另一方面可能提升鎳豆生產(chǎn)硫酸鎳的經(jīng)濟性，但超過中間品原料的難度較大，對純鎳需求的貢獻有限。

綜上，在供應壓力凸顯、需求難有明顯起色、社會庫存趨勢性累積和成本支撐持續(xù)下移的基本面邏輯下，鎳價繼續(xù)承壓。操作上建議以逢高沽空為主，時刻保持謹慎。（作者單位：廣州期貨）

(關鍵字：滬鎳 鎳價 精煉鎳 不銹鋼 新能源汽車)