在“碳中和”和“碳達(dá)峰”的遠(yuǎn)期愿景下，黑色金屬產(chǎn)業(yè)如何轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展備受社會(huì)關(guān)注。近幾年受環(huán)保政策變化、地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)弱、地緣政治事件等因素影響，錳硅、硅鐵價(jià)格波動(dòng)加劇，如何管理價(jià)格異常波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成為相關(guān)企業(yè)發(fā)展道路上的必修課。隨著鐵合金期貨逐漸成熟，基于期貨價(jià)格衍生而出的基差貿(mào)易、套期保值、含權(quán)貿(mào)易等新型貿(mào)易模式在產(chǎn)業(yè)鏈中的影響力越來(lái)越大。

近期鄭商所發(fā)布錳硅、硅鐵期權(quán)合約上市公告，預(yù)示鐵合金上下游企業(yè)將迎來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。鄭商所錳硅、硅鐵期權(quán)的上市，將更加有效地滿(mǎn)足產(chǎn)業(yè)鏈上下游個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。期權(quán)作為一種重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，在成熟市場(chǎng)中被廣泛應(yīng)用，從簡(jiǎn)單的單腿期權(quán)套保到復(fù)雜的場(chǎng)外組合期權(quán)，每一種結(jié)合方式都有其適用的場(chǎng)景。只有對(duì)這些模式具有深刻的理解才能更好地選擇和應(yīng)對(duì)，切實(shí)保護(hù)自身的利益。本文主要介紹目前比較流行的場(chǎng)內(nèi)、外期權(quán)運(yùn)用模式，幫助更多的企業(yè)了解期權(quán)，熟悉期權(quán)的靈活套保模式。

商品價(jià)格的“保險(xiǎn)”

期權(quán)相比期貨更接近“價(jià)格保險(xiǎn)”的概念，更加符合現(xiàn)代企業(yè)實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。尤其是當(dāng)企業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，期權(quán)靈活多變的套保方式，可以更好地幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)個(gè)性化的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)。對(duì)于期貨市場(chǎng)，期權(quán)作為期貨的衍生工具對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、平抑異常波動(dòng)有積極作用。期權(quán)獨(dú)特的隱含波動(dòng)率視角，也提供了一個(gè)對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行發(fā)現(xiàn)和預(yù)測(cè)的窗口，這是其他金融工具所不具備的。買(mǎi)期權(quán)最大的特點(diǎn)在于將權(quán)利與義務(wù)分離，通過(guò)支付一定的權(quán)利金，獲得商品價(jià)格的“保險(xiǎn)”，還能保留行情有利時(shí)現(xiàn)貨產(chǎn)生的額外收益，而且買(mǎi)期權(quán)無(wú)需繳納保證金，減輕了企業(yè)的資金壓力。

錳硅、硅鐵價(jià)格的波動(dòng)會(huì)給貿(mào)易商很大的采購(gòu)壓力，有時(shí)也可能導(dǎo)致下游客戶(hù)違約。這時(shí)在基差合同中加入一個(gè)封頂?shù)狞c(diǎn)價(jià)價(jià)格就能很好保護(hù)下游客戶(hù)，鐵合金期現(xiàn)業(yè)務(wù)服務(wù)商能通過(guò)推出這種差異化的服務(wù)，穩(wěn)定上下游的貿(mào)易關(guān)系，擴(kuò)大貿(mào)易規(guī)模，達(dá)到雙贏的效果。這種封頂?shù)墓δ芫褪峭ㄟ^(guò)買(mǎi)入對(duì)應(yīng)月份的虛值看漲期權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)，當(dāng)硅鐵價(jià)格超過(guò)封頂價(jià)時(shí)，超出部分的損失將由看漲期權(quán)來(lái)抵補(bǔ)。

組合策略有效降低保費(fèi)

企業(yè)可以針對(duì)特定的價(jià)格區(qū)間選擇期權(quán)組合策略高效完成風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)。即使期權(quán)權(quán)利金比較貴時(shí)，期權(quán)的組合策略也非常有用，像有限看漲的牛市價(jià)差策略。比如某貿(mào)易商預(yù)判未來(lái)硅鐵期貨的價(jià)格大概率將在目前的基礎(chǔ)上再上漲200點(diǎn)左右，但是繼續(xù)大幅上漲的概率較低，為了保護(hù)未點(diǎn)價(jià)的頭寸就可以買(mǎi)入7300元／噸的看漲，賣(mài)出7500元／噸的看漲。這樣既向上做了一定的保護(hù)，也向下預(yù)留出期價(jià)下跌時(shí)點(diǎn)價(jià)的利潤(rùn)空間，同時(shí)總的期權(quán)費(fèi)比單純買(mǎi)入看漲要少近三分之二。這種策略實(shí)質(zhì)上是通過(guò)有限的保護(hù)范圍換取更低的期權(quán)費(fèi)用，當(dāng)大幅上漲行情出現(xiàn)時(shí)并不能有效保護(hù)下游企業(yè)，企業(yè)應(yīng)該審慎評(píng)估后使用。

看漲領(lǐng)口策略的思路與此類(lèi)似，通過(guò)賣(mài)出虛值看跌期權(quán)來(lái)減少買(mǎi)入看漲期權(quán)的權(quán)利金支出。比如硅鐵期貨當(dāng)前價(jià)格7300元／噸，某貿(mào)易商預(yù)判該價(jià)格較難下跌超過(guò)7000元／噸，就能通過(guò)賣(mài)7000元／噸的看跌期權(quán)抵補(bǔ)買(mǎi)入7300元／噸看漲期權(quán)的權(quán)利金支出。需要注意的是，這種策略雖然期權(quán)費(fèi)較少，甚至為零，但是賣(mài)出的看跌期權(quán)也降低了硅鐵價(jià)格下跌時(shí)低價(jià)點(diǎn)價(jià)的盈利空間，需要仔細(xì)分析期貨價(jià)格的走勢(shì)。

期權(quán)的組合策略也可以依據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)情況分開(kāi)建立。與前兩年相比，今年錳硅、硅鐵期權(quán)上市時(shí)預(yù)計(jì)期權(quán)的隱含波動(dòng)率不會(huì)太高，即買(mǎi)期權(quán)性?xún)r(jià)比可能更高。企業(yè)套保時(shí)可以先考慮買(mǎi)平值或淺虛值期權(quán)，如果期貨價(jià)格波動(dòng)意外放大，期權(quán)隱波升高較多，再賣(mài)出隱波較高的期權(quán)，形成更加高效的套保策略。

海鷗和累計(jì)期權(quán)越來(lái)越流行

近幾年隨著衍生品市場(chǎng)的快速發(fā)展，更多的現(xiàn)貨商參與到場(chǎng)內(nèi)、外期權(quán)的使用中，期權(quán)與基差貿(mào)易相結(jié)合的創(chuàng)新模式不斷涌現(xiàn)，海鷗期權(quán)和累計(jì)期權(quán)的使用越來(lái)越多。海鷗期權(quán)其實(shí)就是領(lǐng)口策略的一種演化，以看漲的海鷗期權(quán)為例，就是在看漲牛市價(jià)差的基礎(chǔ)上，在期價(jià)短期較難跌破的下方賣(mài)出一個(gè)看跌期權(quán)，進(jìn)一步降低期權(quán)費(fèi)用。海鷗期權(quán)可提供部分的上漲保護(hù)，也預(yù)留出一定低價(jià)點(diǎn)價(jià)的空間。比如錳硅期貨價(jià)格目前6800元／噸，某貿(mào)易商預(yù)判錳硅價(jià)格短期的運(yùn)行區(qū)間是6800—7300元／噸，同時(shí)向下較難跌破6400元／噸，就可以買(mǎi)入6800元／噸的看漲，同時(shí)賣(mài)出7300元／噸的看漲和6400元／噸的看跌，期權(quán)費(fèi)可能減少到零，有時(shí)還能收取部分權(quán)利金。這樣在6800—7300元／噸的范圍，該策略提供了向上的保護(hù)，在6400—6800元／噸的范圍提供了低價(jià)點(diǎn)價(jià)的空間，但是在6400元／噸以下點(diǎn)價(jià)的機(jī)會(huì)就沒(méi)有了，同樣在7300元／噸以上的區(qū)域策略也不提供保護(hù)。

累計(jì)期權(quán)也是近來(lái)十分流行的場(chǎng)外期權(quán)應(yīng)用方式，以累購(gòu)期權(quán)為例，可以幫助下游企業(yè)在硅鐵價(jià)格高位振蕩時(shí)，以低于市場(chǎng)的價(jià)格采購(gòu)，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)降本增效的目的。其具體的方式是設(shè)定敲出價(jià)格（上限價(jià)格）和累購(gòu)價(jià)格（下限價(jià)格），如果期貨價(jià)格運(yùn)行高于敲出價(jià)格，合同釋放為基差合同，自行點(diǎn)價(jià)。如果期貨價(jià)格高于累購(gòu)價(jià)格，按照累購(gòu)價(jià)格點(diǎn)價(jià)。期貨價(jià)格低于累購(gòu)價(jià)格，也按照累購(gòu)價(jià)格點(diǎn)價(jià)，但點(diǎn)價(jià)數(shù)量加倍。例如，假設(shè)一家鋼廠想低成本采購(gòu)硅鐵，目前硅鐵價(jià)格7300元／噸，累計(jì)結(jié)構(gòu)設(shè)定上限價(jià)格7500元／噸，下限價(jià)格7100元／噸，合約期限40天。某鋼廠簽訂了這樣的合約以7300元／噸入場(chǎng)，約定每日結(jié)算數(shù)量100噸，累購(gòu)區(qū)間7100—7500元／噸。當(dāng)期價(jià)在此區(qū)間內(nèi)，每日結(jié)算按照7100元／噸的多單計(jì)算；一旦價(jià)格漲破7500元／噸，期權(quán)敲出無(wú)收益；而價(jià)格跌破7100元／噸則按照每日200噸的多單數(shù)量結(jié)算，所以當(dāng)預(yù)判硅鐵價(jià)格在7100—7500元／噸波動(dòng)就可以用累購(gòu)期權(quán)實(shí)現(xiàn)降本增收。累購(gòu)期權(quán)可以做到入場(chǎng)即有收益，通常期權(quán)費(fèi)用也為零，可以實(shí)現(xiàn)硅鐵行情在高位振蕩時(shí)緩解一定的采購(gòu)壓力，但同時(shí)需要注意期價(jià)轉(zhuǎn)勢(shì)時(shí)保護(hù)范圍有限和雙倍賠償?shù)膯?wèn)題。

可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)錳硅、硅鐵期權(quán)上市之后，鐵合金行業(yè)基差貿(mào)易和期貨期權(quán)相結(jié)合的創(chuàng)新方式會(huì)越來(lái)越多，隨著行業(yè)接受度不斷提高，風(fēng)控體系日益完善，衍生品市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能會(huì)進(jìn)一步提升。（作者單位：國(guó)投安信期貨）

(關(guān)鍵字：鄭商所 鐵合金 錳硅 硅鐵 期權(quán)合約鐵合金期權(quán)在產(chǎn)業(yè)套保中的應(yīng)用 鐵合金期貨逐漸成熟 期權(quán)合約上市 錳硅、硅鐵)