觀點(diǎn)概述

鐵合金期貨的上市，增強(qiáng)了國家對(duì)價(jià)格的跟蹤和管控能力，提高了產(chǎn)業(yè)內(nèi)資源配置效率，開辟了企業(yè)增加收益、減少虧損的第三條通路。從資源配置理論的角度來看，鐵合金期貨的上市是國家調(diào)控和市場機(jī)制調(diào)節(jié)“兩雙大手”共同作用的結(jié)果：國家調(diào)控負(fù)責(zé)讓期貨出現(xiàn)并維持期貨市場的健康發(fā)展，而市場機(jī)制調(diào)節(jié)則負(fù)責(zé)平衡產(chǎn)業(yè)內(nèi)由于供需變動(dòng)引起的價(jià)格變化。

本文將鐵合金期貨的資源配置理論分為三個(gè)層次：第一層是國家層面，期貨價(jià)格對(duì)于現(xiàn)貨價(jià)格具有指導(dǎo)性，期現(xiàn)回歸的特性使期貨的價(jià)格能在一定程度上反應(yīng)現(xiàn)貨市場的情況，期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的指導(dǎo)性也有助于國家對(duì)政策進(jìn)行精準(zhǔn)評(píng)估和改進(jìn)；第二層是產(chǎn)業(yè)層面，期貨市場對(duì)配置多方資源的重要性，能最大程度提高產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)資源的使用效率。產(chǎn)業(yè)內(nèi)部也通過生產(chǎn)資料、勞動(dòng)力和技術(shù)的迭代，在有限的資源里“優(yōu)勝劣汰”，使產(chǎn)業(yè)的發(fā)展更加貼合經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的要求。第三層是企業(yè)層面，期貨自帶的金融屬性對(duì)提升管理效能具有靈活性，避免企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的不穩(wěn)定，提升企業(yè)管理效能的同時(shí)，平滑企業(yè)收益率曲線。

然而，在企業(yè)避險(xiǎn)鏈條的完整性和使用鐵合金期貨的專業(yè)性、便利性上，當(dāng)前鐵合金期貨市場仍存在一定的局限性。因此，未來建議進(jìn)一步完善期貨相關(guān)制度體系體系，鼓勵(lì)“期貨+”，增強(qiáng)與其他金融版塊的聯(lián)動(dòng)性。增強(qiáng)場外市場建設(shè)，提高市場主體的參與度，打通期貨到現(xiàn)貨的“最后一公里”。更重要的是，延伸鐵合金期貨避險(xiǎn)鏈條，增強(qiáng)期貨交易的活躍性和便利性，以上市新品種期貨、期權(quán)的方式彌補(bǔ)上游產(chǎn)業(yè)鏈的空白，也可以通過在主廠區(qū)增設(shè)交割廠庫、合理設(shè)置交割庫升貼水的方式，降低交割成本的同時(shí)，增加資源的配置和使用效率。另一方面，未來建議增強(qiáng)人才儲(chǔ)備和培養(yǎng)，提升鐵合金產(chǎn)業(yè)內(nèi)從業(yè)人員的專業(yè)度。

總之，鐵合金期貨的上市改善了產(chǎn)業(yè)內(nèi)的被動(dòng)局面，使企業(yè)擁有抵御風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的能力。更重要的是，期貨的上市無論是對(duì)生產(chǎn)資料的變化、勞動(dòng)力技能的提升還是技術(shù)的更新都提出了更高的要求，提高了產(chǎn)業(yè)內(nèi)資源配置和使用效率，貼合我國整體工業(yè)化改革進(jìn)程的同時(shí)，更加貼近經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐。

第一章 總論 1.1 背景

期貨市場的三大功能：價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和套期保值，歸根結(jié)底都是大宗商品價(jià)格對(duì)資源的合理配置。價(jià)格發(fā)現(xiàn)是在市場內(nèi)的參與者集合、連續(xù)競價(jià)形成最終價(jià)格的過程中，信息能夠最大程度的體現(xiàn)在頻繁交易的價(jià)格中，近似形成一種完全信息的商品市場，不同的參與方通過篩選自身獲取的信息在盤面操作，配置自身的信息資源。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避是通過對(duì)未來價(jià)格波動(dòng)的預(yù)判，不僅調(diào)節(jié)現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)、避免庫存遭受損失，還能在風(fēng)險(xiǎn)來臨之際通過期貨市場對(duì)沖損失，配置自身的生產(chǎn)資源。而套期保值則是利用期貨市場的未來性和現(xiàn)貨市場的現(xiàn)實(shí)性間的時(shí)間差進(jìn)行反向操作，配置自身的生產(chǎn)資料的同時(shí)，平滑生產(chǎn)經(jīng)營的收益率曲線。當(dāng)然，這一切的一切，都離不開資金的配置和運(yùn)轉(zhuǎn)。

新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中，薩繆爾森和馬歇爾提出了一種國家干預(yù)和市場調(diào)節(jié)的資源配置的二元論，也是我們熟悉的”看不見的手”和“看得見的手”相互配合的理論，主要解釋了三部分內(nèi)容：市場是資源配置的主要推手、“看不見的手”存在局限性以及“兩雙手”必須相互配合。對(duì)于鐵合金期貨市場而言，“兩雙手”在其中亦是起到相輔相成的作用：在市場配置有效之際，看不見的大手發(fā)揮作用進(jìn)行市場交易，調(diào)整市場價(jià)格；而當(dāng)市場失靈時(shí)，看得見的大手則起到輔助和糾正的作用。

眾所周知，鐵合金包括硅、錳、鉻、釩、鈦、鎢、鉬等系列，目前期貨市場上市的是兩大最主流的鐵合金：錳硅和硅鐵，二者在鐵合金中的總體占比接近50%，其主要下游為鋼廠，被稱為煉鋼中的“味精”：不可或缺但添加量小。正是因?yàn)槿绱耍�錳硅、硅鐵企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中雖有剛需，但長期處于被動(dòng)的地位：不僅被動(dòng)的接受下游鋼廠的價(jià)格，也由于市場體量小，被動(dòng)的根據(jù)鋼廠的價(jià)格調(diào)整自身的生產(chǎn)節(jié)奏。加上企業(yè)市場占有率低，許多企業(yè)時(shí)常面臨虧損甚至倒閉的困境，脆弱的資金和市場地位使鐵合金企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營在風(fēng)險(xiǎn)到來之際岌岌可危。而此時(shí)，看得見的大手出現(xiàn)了。

一方面，鄭商所推出錳硅、硅鐵期貨，在設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)品的基準(zhǔn)價(jià)格、規(guī)格和交易細(xì)則的同時(shí)，給予生產(chǎn)商、貿(mào)易商對(duì)產(chǎn)品和資金的控制權(quán)和選擇權(quán)：生產(chǎn)商既能通過期貨市場的基準(zhǔn)價(jià)格進(jìn)行交易，又能通過倉單質(zhì)押、合作套保等方式充裕自身營運(yùn)資金，更重要的是，可以通過與貿(mào)易商和期現(xiàn)投資公司的合作，增加庫存和回款的周轉(zhuǎn)速度，平滑企業(yè)的生產(chǎn)收益曲線。企業(yè)不再被動(dòng)的、單方面的接受鋼廠的價(jià)格、承擔(dān)虧損，而是可以在原有的鋼廠長協(xié)銷售路徑之外，增加期貨市場的作為銷售和周轉(zhuǎn)途徑，為企業(yè)創(chuàng)造了“避風(fēng)港”和“緩沖墊”，提高企業(yè)多方資源的配置效率。更重要的是，交易所在產(chǎn)地和消費(fèi)地區(qū)均設(shè)置交割倉庫和廠庫，使得期貨價(jià)格更有代表性，反應(yīng)更真實(shí)的市場供需情況。鐵合金價(jià)格作為多方信息集合交易后產(chǎn)生的價(jià)格，“看不見的大手”打破了信息繭房的束縛，提高了信息資源的使用效率和范圍，也隨著交易量的增加，逐漸成為反應(yīng)對(duì)鐵合金未來價(jià)格走勢預(yù)期的風(fēng)向標(biāo)。

另一方面，在生產(chǎn)資源充分利用、信息資源充分篩選和轉(zhuǎn)換的同時(shí)，企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力、盈利能力提高引起產(chǎn)能的無序、低能級(jí)的擴(kuò)張也將損害市場利益，因此，政府出臺(tái)多項(xiàng)政策措施，從生產(chǎn)資料、技術(shù)進(jìn)步等多種角度促進(jìn)鐵合金產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和進(jìn)步。國家層面，多次修訂《鐵合金行業(yè)準(zhǔn)入條件》，發(fā)布《綠色設(shè)計(jì)產(chǎn)品評(píng)價(jià)技術(shù)規(guī)范鐵合金》、《高耗能行業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能降碳改造升級(jí)實(shí)施指南(2022年版)》等政策，提升鐵合金企業(yè)準(zhǔn)入門檻，促進(jìn)鐵合金企業(yè)生產(chǎn)效率提高，減少產(chǎn)能無序擴(kuò)張對(duì)企業(yè)自身和產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的損害，也鼓勵(lì)鐵合金企業(yè)進(jìn)行內(nèi)部的技術(shù)革新，提高生產(chǎn)水平的同時(shí)增強(qiáng)鐵合金產(chǎn)品的競爭力。地方層面，以主產(chǎn)區(qū)內(nèi)蒙古自治區(qū)為例，2021年發(fā)布《內(nèi)蒙古自治區(qū)“十四五”工業(yè)和信息化發(fā)展規(guī)劃》中重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了鐵合金產(chǎn)業(yè)的新增產(chǎn)能限制和生產(chǎn)技術(shù)提升，2023年針對(duì)鐵合金產(chǎn)業(yè)發(fā)布《內(nèi)蒙古自治區(qū)促進(jìn)鐵合金產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展政策措施》，為提高鐵合金產(chǎn)業(yè)集中度、可再生能源消納比例、產(chǎn)業(yè)循環(huán)發(fā)展水平、創(chuàng)新能力等進(jìn)行政策扶持并提出政策建議，引導(dǎo)內(nèi)蒙古鐵合金產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)鐵合金產(chǎn)業(yè)向高端化、智能化、綠色化發(fā)展。

期貨工具的出現(xiàn)，為大型企業(yè)提高管理能力提供了另一種方式，在一定程度上加快了行業(yè)的競爭、整合，提高了實(shí)力更強(qiáng)公司的競爭力。重要的是，鐵合金期貨的出現(xiàn)能為國家、地區(qū)層面的政策實(shí)施提供更加有效的參考依據(jù)，增強(qiáng)政策的指向性和政策評(píng)估的準(zhǔn)確性，提升整體資源的配置效率，在政策鼓勵(lì)和提倡的范圍內(nèi)最大程度的發(fā)揮市場的調(diào)控機(jī)制，增強(qiáng)資本的運(yùn)轉(zhuǎn)效率，也為資本市場避險(xiǎn)工具增添多樣性和可能性。

1.2 鐵合金期貨上市前后情況比較

自2014年8月錳硅、硅鐵期貨上市以來，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)各環(huán)節(jié)均參與其中：上游通過期貨價(jià)格制定原料進(jìn)出口和生產(chǎn)價(jià)格、中游鐵合金企業(yè)通過期貨價(jià)格配置生產(chǎn)資源和規(guī)劃銷售節(jié)奏、下游通過期貨價(jià)格制定采購標(biāo)準(zhǔn)和價(jià)格。然而，在鐵合金期貨上市以前，行業(yè)內(nèi)部呈現(xiàn)出資源配置相對(duì)低效、無序的狀態(tài)。

（1）市場集中度低、話語權(quán)弱，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營缺乏穩(wěn)定性。由于行業(yè)內(nèi)鐵合金企業(yè)數(shù)量眾多、規(guī)模較小且分布范圍廣，下游鋼廠主要采取詢標(biāo)、招標(biāo)的方式以月為單位采購，短期價(jià)格的波動(dòng)將影響企業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏和盈利情況：短期內(nèi)利潤良好時(shí)擴(kuò)產(chǎn)能、大規(guī)模生產(chǎn)，造成產(chǎn)能過剩，產(chǎn)成品累庫、滯銷；利潤不佳時(shí)企業(yè)缺少避險(xiǎn)工具，虧損銷售、被動(dòng)停產(chǎn)甚至面臨倒閉，產(chǎn)業(yè)內(nèi)缺少基準(zhǔn)的、權(quán)威的價(jià)格，生產(chǎn)效率低、成本變動(dòng)幅度大引起企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的缺乏穩(wěn)定性。

（2）部分原料高度依賴進(jìn)口，企業(yè)成本控制缺乏靈活性。對(duì)鐵合金企業(yè)而言，絕大部分成本來源于電力和進(jìn)口錳礦。南北方電價(jià)差異、地方政策和煤炭價(jià)格的波動(dòng)均對(duì)電力方面的成本造成影響，企業(yè)無法控制此部分成本，靈活性較低。而進(jìn)口礦石受到匯率和海外主流礦山定價(jià)的影響，亦不可控。因此，企業(yè)生產(chǎn)成本的控制缺乏靈活性，只能被動(dòng)的接受價(jià)格，控制自身采購節(jié)奏，這使企業(yè)擁有較大的風(fēng)險(xiǎn)敞口和低效的資源使用效率。

鐵合金期貨的出現(xiàn)打破了這種資源配置的低效和無序，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的資源配置的高效發(fā)展，帶領(lǐng)鐵合金行業(yè)進(jìn)入新的紀(jì)元。

（1）增強(qiáng)鐵合金的國際定價(jià)權(quán)。錳硅、硅鐵期貨品種是全球第一個(gè)期貨品種，中國作為煉鋼大國，也是全球最大的鐵合金生產(chǎn)國和消耗國。鐵合金期貨的出現(xiàn)樹立了鐵合金基準(zhǔn)定價(jià)和標(biāo)準(zhǔn)品的規(guī)格，為全球錳硅、硅鐵價(jià)格提供指引，也為進(jìn)出口原材料和產(chǎn)成品提供定價(jià)參考。

（2）滿足鐵合金產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)銷需求。我國鐵合金的產(chǎn)地主要集中在西北和西南地區(qū)，但消費(fèi)區(qū)域主要集中在華東和華北地區(qū)，交易所引入交割倉庫和廠庫，在產(chǎn)地和消費(fèi)地區(qū)均設(shè)立交割庫，既滿足廠商的銷售需求，也滿足下游采購需求，提高產(chǎn)品配置效率的同時(shí)，減少不必要的損耗。更重要的是，交易所根據(jù)生產(chǎn)與消費(fèi)需求的波動(dòng)和渠道的調(diào)整不斷的更新交割庫的范圍，于2023年在廣西欽州設(shè)立南方的第一個(gè)交割庫，提高了鐵合金交易效率、增添資源周轉(zhuǎn)便利性，滿足南方企業(yè)的產(chǎn)銷需求。

（3）平滑鐵合金企業(yè)收益率曲線。隨著錳硅、硅鐵期貨制度的不斷完善，鐵合金生產(chǎn)、貿(mào)易企業(yè)參與度不斷提高。期貨成交持倉規(guī)模持續(xù)增長，形成了以期貨為主、場外期權(quán)為輔的避險(xiǎn)工具體系。一方面，企業(yè)通過基差點(diǎn)價(jià)、倉單業(yè)務(wù)和套期保值的方式提高企業(yè)生產(chǎn)資源配置效率和資金周轉(zhuǎn)速度，基差點(diǎn)價(jià)通過以期貨價(jià)格作為基準(zhǔn)進(jìn)行銷售，打開企業(yè)銷售渠道的同時(shí)降低企業(yè)銷售成本；倉單業(yè)務(wù)則分為期轉(zhuǎn)現(xiàn)業(yè)務(wù)、轉(zhuǎn)讓和倉單質(zhì)押業(yè)務(wù)，增加企業(yè)銷售范圍的同時(shí)拓寬企業(yè)融資渠道。另外，套期保值將通過期貨、現(xiàn)貨市場進(jìn)行相反的操作，提前鎖定企業(yè)的利潤并平滑收益率曲線。另一方面，由于期貨市場的存在并日益成熟，企業(yè)可以利用期現(xiàn)/交割套利、賣出期權(quán)等方式實(shí)現(xiàn)額外盈利，為企業(yè)增加傳統(tǒng)生產(chǎn)、貿(mào)易模式之外的盈利模式。

（4）統(tǒng)一鐵合金產(chǎn)品的質(zhì)量規(guī)格。由于期現(xiàn)業(yè)務(wù)的存在，期貨交割標(biāo)準(zhǔn)成為現(xiàn)貨的主流，對(duì)統(tǒng)一產(chǎn)成品的質(zhì)量規(guī)格和定價(jià)都有重要意義：其一，為企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)的改進(jìn)和銷售品的質(zhì)量規(guī)格指引了方向，統(tǒng)一了標(biāo)準(zhǔn)，使鐵合金整體定價(jià)更加統(tǒng)一和權(quán)威。其二，統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)品質(zhì)量為產(chǎn)業(yè)內(nèi)采購和銷售減少了摩擦成本，提高交易效率。

圖1 錳硅、硅鐵倉單和交割量均出現(xiàn)大幅上漲

注：2023年數(shù)據(jù)截止到9月份 數(shù)據(jù)來源：Mysteel、iFind、國海良時(shí)期貨研究所
以錳硅期貨為例，2015年剛上市之際，交割量僅有3000多手，而到2020年，交割量已經(jīng)翻了七番，達(dá)到22000多手。近幾年速度進(jìn)一步加快，截至2022年交割量已近五萬手，活躍的參與度增強(qiáng)了期貨價(jià)格的權(quán)威性和引導(dǎo)性。而從倉單數(shù)量也可以看出這一點(diǎn)。2018年以前，倉單數(shù)量僅有幾百張，2019年就達(dá)到1萬張左右的水平，近年來更是突破3萬張。因此，鐵合金期貨的上市不僅能促進(jìn)資源配置效率的提升，更重要的是，能在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)將市場機(jī)制這雙“看不見的大手”和政府調(diào)控這雙“看得見的大手”結(jié)合起來，理順鐵合金這條錯(cuò)綜復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)鏈，提高定價(jià)合理性，增強(qiáng)上、中、下游企業(yè)的靈活性和協(xié)同性，將資源真正做到高效的“配”和靈活的“置”。

第二章 鐵合金期貨的資源配置理論

整體上看，鐵合金期貨上市對(duì)于資源高效、靈活配置的作用是毋庸置疑的。結(jié)合新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，從現(xiàn)代資源配置效率的角度來看，鐵合金期貨的資源配置理論大體可以分為三個(gè)層次：第一是期貨價(jià)格對(duì)于現(xiàn)貨價(jià)格的指導(dǎo)性；第二是期貨市場對(duì)配置多方資源的重要性；三是期貨自帶的金融屬性對(duì)提升管理效能具有靈活性。將這三個(gè)層次對(duì)應(yīng)到國家、產(chǎn)業(yè)和企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展三個(gè)維度，即構(gòu)成鐵合金的資源配置理論。

圖2 鐵合金期貨資源配置理論框架

數(shù)據(jù)來源：國海良時(shí)期貨研究所
2.1 國家層面：期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格具有指導(dǎo)性

優(yōu)化資源配置是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展亙古不變的話題。從宏觀的角度來說，國家調(diào)控這雙“看得見的大手”正是為優(yōu)化資源配置而存在：在市場機(jī)制有效時(shí)引導(dǎo)和開拓資源高效利用通道，在市場機(jī)制無效時(shí)利用政策協(xié)助和引導(dǎo)資源配置。一方面，當(dāng)市場機(jī)制有效時(shí)，宏觀調(diào)控需要在有效的基礎(chǔ)上使其變得高效。由于大多數(shù)資源都是有限的，如何將有限的資源最大程度的運(yùn)用在經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、社會(huì)的進(jìn)步至關(guān)重要，國家需要不斷地在市場有效的基礎(chǔ)上將其變得高效以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。更重要的是，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，資源也在減少，于是高效使用現(xiàn)有資源和開拓新的資源利用通道、甚至開拓新的替代資源成為資源配置的主要課題。另一方面，當(dāng)市場機(jī)制無效時(shí)，國家通過政策協(xié)助、引導(dǎo)資源配置，使其步入相對(duì)有效通道。市場機(jī)制并非時(shí)刻有效，市場機(jī)制無效的情況被稱為市場失靈。市場失靈主要是價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制不順暢所致，國家調(diào)控這雙“大手”將捋順這種不順暢的機(jī)制，協(xié)助和引導(dǎo)資源合理配置。

因此，期貨市場應(yīng)運(yùn)而生。期貨市場主要針對(duì)大宗商品，覆蓋范圍廣，涉及黑色、有色、農(nóng)產(chǎn)品和能源化工類。眾所周知，穩(wěn)定物價(jià)是國家調(diào)控的重中之重，大宗商品的價(jià)格對(duì)于物價(jià)起到至關(guān)重要的作用。鐵合金作為黑色產(chǎn)業(yè)鏈中不可或缺的“味精”，期貨價(jià)格的出現(xiàn)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的重要性不言而喻。從圖中可以看出，鐵合金企業(yè)自上市以來，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的走勢呈現(xiàn)高度一致的狀態(tài)。2018年以前，期貨價(jià)格領(lǐng)先現(xiàn)貨價(jià)格約為15-20天。2018年以來，隨著市場參與度的不斷提高，期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的指導(dǎo)性亦隨之提升，期貨價(jià)格領(lǐng)先現(xiàn)貨價(jià)格的周期在5-10天左右，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的變動(dòng)周期越來越接近。

圖3 鐵合金期、現(xiàn)價(jià)格高度相關(guān)

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、iFind、國海良時(shí)期貨研究所
期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格也存在引導(dǎo)性和預(yù)測性。隨著期貨市場的不斷完善和上下游企業(yè)的參與度不斷提高，信息進(jìn)一步透明化，鐵合金遠(yuǎn)月合約的價(jià)格為產(chǎn)業(yè)、主管部門安排生產(chǎn)和調(diào)控提供了重要參考依據(jù)。

總之，從國家的層面來看，鐵合金期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格具有指導(dǎo)性，國家可通過期貨市場的功能調(diào)節(jié)物價(jià)，保持物價(jià)的穩(wěn)定，提升資源配置效率。當(dāng)出現(xiàn)市場失靈時(shí)，期貨價(jià)格領(lǐng)先現(xiàn)貨價(jià)格的特質(zhì)能為國家政策提供前瞻性的指標(biāo)。更重要的是，鐵合金期貨的出現(xiàn)使國家調(diào)控政策效果的評(píng)估更加精確、有效，亦有助于政策的優(yōu)化和更新。

2.2 產(chǎn)業(yè)層面：期貨市場對(duì)配置多方資源具有重要性

從產(chǎn)業(yè)的角度來看，鐵合金期貨上市對(duì)于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游資源合理配置、協(xié)同發(fā)展具有舉足輕重的作用。對(duì)上游錳礦、電力、焦炭等產(chǎn)業(yè)而言，期貨市場助于上游企業(yè)對(duì)原材料的合理生產(chǎn)和定價(jià)，維護(hù)原料市場價(jià)格的穩(wěn)定性。對(duì)中游鐵合金產(chǎn)業(yè)而言，期貨市場使產(chǎn)業(yè)具備抗風(fēng)險(xiǎn)和議價(jià)的能力：產(chǎn)成品價(jià)格高時(shí)規(guī)避原材料上漲吞噬利潤，價(jià)格低時(shí)通過兩個(gè)市場對(duì)沖機(jī)制減少虧損、擴(kuò)大利潤空間。而對(duì)于下游鐵合金產(chǎn)業(yè)而言，期貨的上市不僅為其采購的產(chǎn)品規(guī)格制定標(biāo)準(zhǔn)，更重要的是，通過統(tǒng)一的質(zhì)檢和交割庫，增加采購便利性的同時(shí)提高產(chǎn)品質(zhì)量，減少摩擦成本。

圖4 錳硅、硅鐵成本構(gòu)成

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、iFind、國海良時(shí)期貨研究所
上游方面，錳硅、硅鐵的上游主要為錳礦、硅石、電力和焦炭。由于硅石成本并不高，焦炭價(jià)格由焦化廠和鋼廠協(xié)議定價(jià)，因此主要成本集中在電力和錳礦。電力由國家定價(jià)，加上部分地區(qū)實(shí)行差別電價(jià)，電力成本難以壓縮。而錳礦方面，國內(nèi)錳礦資源儲(chǔ)量較少，僅占全球總儲(chǔ)量的7%左右，加上礦床規(guī)模小、品位較低、共伴生組分復(fù)雜以及開采成本高等特征，國內(nèi)近80%的錳礦來源于進(jìn)口。以澳大利亞、南非和加蓬為主的幾家礦山擁有過半的錳礦資源，因此，我國錳礦進(jìn)口主要來源于南非、澳大利亞和加蓬。

圖5 錳礦全球儲(chǔ)量分布情況

圖6 我國主要錳礦進(jìn)口來源國分布

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、iFind、國海良時(shí)期貨研究所

在期貨尚未上市之前，其定價(jià)參考的是全球市場的價(jià)格、國內(nèi)過去的價(jià)格和滯后的信息，從而價(jià)格的制定出現(xiàn)不穩(wěn)定、不透明甚至是不合理的現(xiàn)象，鐵合金企業(yè)對(duì)成本端出現(xiàn)巨大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。鐵合金期貨上市以后，期貨價(jià)格成為上游制定錳礦價(jià)格的風(fēng)向標(biāo)，海外礦山在定價(jià)方面有針對(duì)性的參考錳硅期貨價(jià)格，使錳礦價(jià)格更加穩(wěn)定、透明且合理。中、下游根據(jù)錳礦價(jià)格的變動(dòng)制定合理的生產(chǎn)經(jīng)營策略，自上而下得使資源高效的在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)流動(dòng)。

中游方面，錳硅、硅鐵的中游是鐵合金行業(yè)，期貨的出現(xiàn)提高了行業(yè)內(nèi)資源配置效率。一方面，期貨價(jià)格作為標(biāo)桿，將行業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)資料、勞動(dòng)力的配置效率提升到最大化：鐵合金上游成本的特性，注定了產(chǎn)業(yè)的區(qū)位必然聚集在電力成本低、運(yùn)輸便利或靠近港口的位置，而勞動(dòng)力亦隨著產(chǎn)業(yè)的集聚而聚集，為鐵合金產(chǎn)業(yè)輸送專業(yè)化的人力資源。另一方面，期貨還使生產(chǎn)效率提升到最大化：價(jià)格的另一面是成本和利潤，高利潤、低成本的生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備不斷迭代、更新，而高成本、低利潤且無法適應(yīng)發(fā)展需要的則面臨淘汰。產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的“優(yōu)勝劣汰”跟隨產(chǎn)業(yè)發(fā)展的步伐不斷更新，將有限的資源最大化程度的利用，在盡可能多的配置資源的前提下提升資源配置效率。

下游方面，硅鐵的需求中有約60%用來煉鋼，約20%用來冶煉金屬鎂，而錳硅90%以上的需求都是用于煉鋼，因此，整體下游以鋼鐵行業(yè)為主。上市前，鋼鐵行業(yè)對(duì)鐵合金的采購保持以月為單位的采購模式，由于鐵合金的添加量并不多，在鋼鐵的生產(chǎn)成本中只占據(jù)很小的一部分，鋼廠的避險(xiǎn)鏈條中極少出現(xiàn)鐵合金。而期貨的上市不僅使鋼廠的招標(biāo)定價(jià)有了更加合理、合適的參考，還使鐵合金的采購向著更加規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化的方向發(fā)展，減少采購的摩擦成本，鋼廠也可選擇運(yùn)輸成本低、時(shí)間短的交割倉庫和廠庫交割或選擇期轉(zhuǎn)現(xiàn)滿足自身生產(chǎn)需求，更重要的是，鋼廠可以通過鐵合金期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，利用鐵合金期貨的特質(zhì)，完善黑色產(chǎn)業(yè)鏈的避險(xiǎn)鏈條。

因此，對(duì)于整條產(chǎn)業(yè)鏈而言，期貨市場對(duì)配置多方資源具有舉足輕重的作用。其一，通過利用現(xiàn)有的資源，結(jié)合當(dāng)前產(chǎn)業(yè)所擁有的區(qū)位優(yōu)勢和資源稟賦，最大程度的提高資源的使用效率；其二，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部通過生產(chǎn)資料、勞動(dòng)力和技術(shù)的迭代，在有限的資源里實(shí)現(xiàn)“優(yōu)勝劣汰”，使產(chǎn)業(yè)的發(fā)展更加貼合經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的要求。

2.3 企業(yè)層面：期貨自帶的金融屬性對(duì)提升管理效能具有靈活性

對(duì)企業(yè)而言，生產(chǎn)經(jīng)營的最根本目的是盈利，而提升管理效能是通往盈利目的地的橋梁。盈利問題的本質(zhì)是成本和價(jià)格的權(quán)衡，而這恰好是企業(yè)對(duì)上游和下游價(jià)格的反饋。

鐵合金的成本主要來源于電力和錳礦，國內(nèi)錳礦采購議價(jià)能力弱，成本調(diào)控能力差。企業(yè)只能被動(dòng)的接受錳礦的價(jià)格，考慮到海運(yùn)周期和生產(chǎn)周期的不匹配，采購的高價(jià)礦在錳硅現(xiàn)貨價(jià)格不佳時(shí)，將損害廠商的生產(chǎn)積極性和利益。電力成本亦是如此。錳硅、硅鐵的電力成本分別為20%、60%，雖然許多生產(chǎn)企業(yè)具備尾氣發(fā)電裝置，但自有電廠發(fā)電比例不到20%，多數(shù)電力仍來源于采購。因此，廠商成本控制并不容易。而鐵合金下的下游為鋼廠，2022年鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度CR5為28.92%、CR10為42.8%，而鐵合金行業(yè)集中度CR10不到20%，較低的行業(yè)集中度造成了買方和賣方議價(jià)能力的不對(duì)稱，鋼廠占據(jù)較高的話語權(quán)。鐵合金企業(yè)對(duì)成本的控制能力弱、對(duì)產(chǎn)成品的議價(jià)能力差，直接導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的效率并不高，高效、合理的資源配置通道受阻。

而期貨市場的出現(xiàn)，雖無法從本質(zhì)上打破上下游企業(yè)議價(jià)能力較強(qiáng)的現(xiàn)狀，但可以為企業(yè)開辟第三條增加收益、規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的通路，這條通路就是以期貨為基礎(chǔ)的金融工具。目前企業(yè)層面的期貨應(yīng)用主要分為四類：基差貿(mào)易、套期保值、倉單業(yè)務(wù)和含權(quán)貿(mào)易。

圖7 鐵合金企業(yè)的期貨、期權(quán)運(yùn)用

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、iFind、國海良時(shí)期貨研究所

基差貿(mào)易俗稱點(diǎn)價(jià)，是利用期貨價(jià)格作為基準(zhǔn)，以“期貨價(jià)格+升貼水”的方式為現(xiàn)貨定價(jià)。目前絕大多數(shù)鐵合金企業(yè)的現(xiàn)貨銷售采用此種方法，不僅成交價(jià)格公開、透明，還給對(duì)手方提供選擇權(quán)，將傳統(tǒng)的上下游之間定價(jià)的博弈轉(zhuǎn)變?yōu)楹献�，雙方共享信息，合作共贏。因此，基差貿(mào)易是對(duì)傳統(tǒng)定價(jià)模式的重要豐富和補(bǔ)充。

套期保值是利用影響期、現(xiàn)貨市場的因素不盡相同，采取在兩個(gè)市場中數(shù)量相同、方向相反的操作，以一個(gè)市場的盈利彌補(bǔ)另一個(gè)市場的虧損，從而達(dá)到“保值”的效果。目前套期保值的運(yùn)用十分廣泛，部分生產(chǎn)企業(yè)更進(jìn)一步，與期現(xiàn)投資公司、期貨公司子公司開展合作套保，以商定價(jià)格賣出商品后，與合作方共享套保收益、承擔(dān)費(fèi)用，既能避免庫存積壓帶來的管理成本，又能規(guī)避價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，還能利用專業(yè)公司的優(yōu)勢享受額外的收益。

倉單業(yè)務(wù)包括倉單質(zhì)押、轉(zhuǎn)讓和期轉(zhuǎn)現(xiàn)。倉單質(zhì)押是指通過將倉單質(zhì)押獲取融資，多為標(biāo)準(zhǔn)倉單，由于標(biāo)準(zhǔn)倉單經(jīng)過交易所認(rèn)證，其權(quán)威性和時(shí)效性較好，許多企業(yè)在資金周轉(zhuǎn)時(shí)選擇注冊(cè)標(biāo)準(zhǔn)倉單后質(zhì)押獲取流動(dòng)資金。轉(zhuǎn)讓則是廠商將注冊(cè)的倉單進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，多數(shù)用于交割，買方在權(quán)衡期貨市場和現(xiàn)貨市場的價(jià)格后，選擇將廠內(nèi)的庫存在期貨市場上賣出從而獲取超出現(xiàn)貨市場收益的交易。期轉(zhuǎn)現(xiàn)則是多空雙方同時(shí)平倉，將期貨頭寸轉(zhuǎn)換成現(xiàn)貨頭寸。倉單業(yè)務(wù)的本質(zhì)是將產(chǎn)成品注冊(cè)成倉單后在市場上流通，倉單的持有者既可通過質(zhì)押倉單的方式獲取融資，也可以通過轉(zhuǎn)讓在期貨市場上賣出商品，交付倉單。

含權(quán)貿(mào)易是指在貿(mào)易過程中使用期權(quán)達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、提高資源配置能力的作用。企業(yè)對(duì)期權(quán)的使用包括兩種模式，一種是直接使用場外期權(quán)進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理，替代期貨或者配合期貨一起使用，另一種是將期權(quán)融入傳統(tǒng)現(xiàn)貨貿(mào)易中，提供給下游或者對(duì)手企業(yè)客戶給對(duì)方使用。給客戶增加選擇的權(quán)利里，例如通過給下游提供封頂銷售價(jià)等行權(quán)價(jià)格的范圍，使鐵合金價(jià)格上漲時(shí)下游能以市場價(jià)格采購，而企業(yè)通過設(shè)置權(quán)利金的方式彌補(bǔ)部分虧損。

因此，從企業(yè)的角度來看，期貨自帶的金融屬性可以提升管理效能，企業(yè)可以根據(jù)自身情況靈活的選擇金融工具規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、鎖定利潤、配置內(nèi)部資源。一方面，企業(yè)可以利用期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，根據(jù)未來市場預(yù)期的變動(dòng)適時(shí)的調(diào)整生產(chǎn)節(jié)奏，提高生產(chǎn)資源、信息資源等多種資源的使用效率。另一方面，企業(yè)通過期貨、期權(quán)等金融工具提升資金周轉(zhuǎn)效率和運(yùn)營能力，改善因成本和價(jià)格控制困難引起的被動(dòng)局面，化被動(dòng)為主動(dòng)。更進(jìn)一步，管理效能的提高有利于效率的提升，這種效率不僅是資源配置效率，還來自于資金使用效率和其提升的帶來的收益率曲線的改善。對(duì)企業(yè)而言，這種第三條路的出現(xiàn)將大大增強(qiáng)企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力、增強(qiáng)生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性。

第三章 思考與建議

3.1 思考

根據(jù)前文所述，鐵合金期貨在國家層面具有價(jià)格指導(dǎo)性和政策評(píng)估準(zhǔn)確性，在產(chǎn)業(yè)層面有配置資源的重要性，在企業(yè)層面以其自帶的金融屬性對(duì)增強(qiáng)企業(yè)管理效能具有靈活性。從宏觀層面到微觀層面，鐵合金期貨的出現(xiàn)打開了大眾對(duì)鐵合金的認(rèn)知，也打開了企業(yè)管理經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的格局，企業(yè)通過運(yùn)用期貨、期權(quán)等金融工具開展融資、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。然而，在企業(yè)避險(xiǎn)鏈條的完整性和使用鐵合金期貨的專業(yè)性、便利性上，當(dāng)前仍存在一定的局限性。

第一，成本端風(fēng)險(xiǎn)敞口較大，避險(xiǎn)鏈條上游部分缺失。鐵合金生產(chǎn)企業(yè)的主要成本來源于為錳礦和電力，企業(yè)原料端風(fēng)險(xiǎn)控制能力較差，且缺乏合理的避險(xiǎn)工具，考慮到錳礦的定價(jià)權(quán)來源于礦山，且受匯率波動(dòng)影響大，此部分風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)無法通過期貨市場進(jìn)行化解，上游缺少合理的避險(xiǎn)工具。

第二，金融工具的多樣化對(duì)期貨專業(yè)人才的要求逐漸提高。隨著期貨市場的逐漸完善，期貨、期權(quán)、保險(xiǎn)等金融工具逐漸被納入企業(yè)日常的風(fēng)險(xiǎn)管理工具箱中。因此，發(fā)展趨勢要求鐵合金生產(chǎn)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)管理公司配備更加專業(yè)的期貨人才。

第三，場外市場需求日益擴(kuò)大，對(duì)交易結(jié)算、資金安全等方面提出了更高的要求。由于鐵合金期權(quán)尚未上市，鐵合金與其他金融板塊的聯(lián)動(dòng)也較少，企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營過程中對(duì)場外市場的需求度提高。由于企業(yè)參與期貨對(duì)資金、交易、人才方面的要求較高，許多企業(yè)在資源配置方面缺少資金和能力，因此，場外市場的建設(shè)不僅可以提高市場主體的參與度，也可以減少交易過程中產(chǎn)生的摩擦成本。

第四，交割庫地圖中缺少南方主產(chǎn)區(qū)，可適當(dāng)增加在南方區(qū)域的交割庫數(shù)量。對(duì)鐵合金而言，目前南方交割庫較少，作為鐵合金南方主產(chǎn)區(qū)之一的廣西僅有一家交割倉庫，且交割廠庫配送范圍中剔除了廣西地區(qū)的交割倉庫，考慮到廣西產(chǎn)區(qū)由于成本過高原因2023年始終處于低開工狀態(tài)，部分企業(yè)采取盤面交割的方式采購滿足長協(xié)客戶需求。因此，適當(dāng)增加南方區(qū)域的交割庫數(shù)量有利于擴(kuò)大南方區(qū)域企業(yè)的參與度。

3.2 建議

隨著期貨市場發(fā)展的不斷推進(jìn)，制度建設(shè)和品種研究也在不斷延伸，鐵合金期貨的發(fā)展也更加順應(yīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、跟隨鐵合金行業(yè)的更新并適應(yīng)企業(yè)需求的提高。更重要的是，隨著世界格局的演變，我國迫切需要建設(shè)起具有話語權(quán)的期貨品種。我國作為鐵合金最大的生產(chǎn)國和世界上唯一上市鐵合金期貨的國家，提高議價(jià)能力、建設(shè)鐵合金定價(jià)中心是一項(xiàng)重要議題，這也從根本上對(duì)我國鐵合金期貨市場提出更高的要求。

第一，完善制度體系和交易機(jī)制，增強(qiáng)期貨市場與保險(xiǎn)、基金、證券等金融市場其他版塊的聯(lián)動(dòng)性。隨著2022年8月1日《期貨和衍生品法》的頒布，期貨行業(yè)的法律空白被正式填補(bǔ)，從法律層面對(duì)期貨行業(yè)的規(guī)范和發(fā)展進(jìn)行了頂層設(shè)計(jì)�？紤]到保險(xiǎn)、證券、基金等金融市場其他版塊的發(fā)展無論是各類資源配置還是制度建設(shè)較期貨而言都相對(duì)完善。因而下一步可參考其他市場進(jìn)行制度和交易機(jī)制的完善，更重要的是，可以通過與其他市場聯(lián)動(dòng)的方式，在提高期貨運(yùn)用靈活度的同時(shí)，橫向延伸避險(xiǎn)鏈條。當(dāng)前，農(nóng)產(chǎn)品部分品種開展“保險(xiǎn)+期貨”等方式進(jìn)行版塊聯(lián)動(dòng)且已有成熟的經(jīng)驗(yàn)，而鐵合金企業(yè)目前仍圍繞期貨和期權(quán)作為主要工具，因此下一步建議培育和拓展鐵合金期貨行業(yè)與保險(xiǎn)、基金、證券等方面的市場，在制度建設(shè)中亦可添加金融其他市場聯(lián)動(dòng)的便利性，鼓勵(lì)期貨公司、期限投資公司等多方專業(yè)公司參與進(jìn)來，運(yùn)用多種工具將風(fēng)險(xiǎn)控制到最小化。

第二，增強(qiáng)場外市場建設(shè)，打通期貨到現(xiàn)貨的“最后一公里”。目前鐵合金上市的期貨品種僅有錳硅和硅鐵，尚未上市期權(quán)品種，而鐵合金企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營過程中對(duì)上下游價(jià)格的管控均處弱勢，因此，場外市場擁有較大的發(fā)展空間。另一方面，場外市場的巨大也意味著規(guī)則的模糊和混亂，由交易所介入建設(shè)場外市場，在規(guī)范性、權(quán)威性和專業(yè)性方面都是毋庸置疑的，因此，可通過擴(kuò)大倉單交易試點(diǎn)品種、拓展非標(biāo)倉單種類、建設(shè)和完善基差貿(mào)易和商品互換平臺(tái)等方式，吸引更多市場主體參與進(jìn)來，提高價(jià)格代表性的同時(shí)，減少場外交易中產(chǎn)生的摩擦成本。

第三，延伸避險(xiǎn)鏈條，增強(qiáng)鐵合金期貨交易的活躍性和便利性。對(duì)于當(dāng)下的鐵合金企業(yè)而言，上游成本端的控制至關(guān)重要，而無論是錳礦、電力還是匯率方面的風(fēng)險(xiǎn)目前都難以直接通過期貨市場化解，因此，可以上市新品種期貨、期權(quán)的方式彌補(bǔ)上游產(chǎn)業(yè)鏈的空白，例如上市錳礦、電力、匯率指數(shù)期貨或期權(quán)的方式，為產(chǎn)業(yè)內(nèi)提供切實(shí)可行的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，進(jìn)一步增加鐵合金期貨交易的參與度和活躍度。

第四，增設(shè)交割廠庫，合理設(shè)置交割庫升貼水覆蓋企業(yè)額外成本。以錳硅南方的主產(chǎn)區(qū)廣西為例，當(dāng)前，廣西欽州已設(shè)置第一個(gè)錳硅交割倉庫，交割廠庫仍未設(shè)置。而當(dāng)前其他產(chǎn)區(qū)和消費(fèi)區(qū)的交割廠庫的配送范圍并未包括廣西交割倉庫，對(duì)西南地區(qū)鐵合金企業(yè)的生產(chǎn)和銷售不利。考慮到年內(nèi)廣西由于成本原因，生產(chǎn)率低，為保證客戶的穩(wěn)定性，部分廠商仍選擇繼續(xù)生產(chǎn)或選擇在盤面采購的方式降低成本。因此，下一步可在廣西主產(chǎn)區(qū)增設(shè)交割廠庫，并通過合理設(shè)置升貼水的方式，覆蓋企業(yè)因交易和運(yùn)輸產(chǎn)生的額外成本、費(fèi)用，增加資源的配置和使用效率。

第五，增強(qiáng)人才儲(chǔ)備和培養(yǎng)，提升鐵合金產(chǎn)業(yè)內(nèi)從業(yè)人員的專業(yè)度。其一，政府可以鼓勵(lì)期貨行業(yè)聯(lián)合產(chǎn)業(yè)、學(xué)校和研究機(jī)構(gòu)開展產(chǎn)學(xué)研融合活動(dòng)，提高專業(yè)人才的知識(shí)儲(chǔ)備和產(chǎn)業(yè)實(shí)操經(jīng)驗(yàn)。其二，企業(yè)可以通過校企合作、外聘產(chǎn)業(yè)專家等多種方式，提升企業(yè)自身期、現(xiàn)貨管理能力和水平。其三，培養(yǎng)多元化綜合型人才，除期貨、期權(quán)外，培養(yǎng)從業(yè)人員在證券、基金、保險(xiǎn)等方面的知識(shí)和能力。

第四章 總結(jié)

鐵合金期貨的上市，增強(qiáng)了國家對(duì)價(jià)格的跟蹤和管控能力，提高了產(chǎn)業(yè)內(nèi)資源配置效率，開辟了企業(yè)增加收益、減少虧損的第三條通路。從資源配置理論的角度來看，鐵合金期貨的上市是國家調(diào)控和市場機(jī)制調(diào)節(jié)“兩雙大手”共同作用的結(jié)果：國家調(diào)控負(fù)責(zé)讓期貨出現(xiàn)并維持期貨市場的健康發(fā)展，而市場機(jī)制調(diào)節(jié)則負(fù)責(zé)平衡產(chǎn)業(yè)內(nèi)由于供需變動(dòng)引起的價(jià)格變化。

結(jié)合新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，從現(xiàn)代資源配置效率的角度來看，本文將鐵合金期貨的資源配置理論分為三個(gè)層次：

第一層是從國家層面來看，期貨價(jià)格對(duì)于現(xiàn)貨價(jià)格具有指導(dǎo)性，期現(xiàn)回歸的特性使期貨的價(jià)格能在一定程度上反應(yīng)現(xiàn)貨市場的情況，更重要的是，期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的指導(dǎo)性有助于國家對(duì)政策進(jìn)行精準(zhǔn)評(píng)估、頒布和改進(jìn)；

第二層是從產(chǎn)業(yè)層面來看，期貨市場對(duì)配置多方資源的重要性，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部將利用現(xiàn)有的資源，結(jié)合當(dāng)前的區(qū)位優(yōu)勢和資源稟賦，最大程度提高上、中、下游資源的使用效率。另一方面，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部通過生產(chǎn)資料、勞動(dòng)力和技術(shù)的迭代，在有限的資源里實(shí)現(xiàn)“優(yōu)勝劣汰”，使產(chǎn)業(yè)的發(fā)展更加貼合經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的要求。

第三層是從企業(yè)層面來看，期貨自帶的金融屬性對(duì)提升管理效能具有靈活性。期貨自帶的金融屬性能提高企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力并增加金融工具使用的范圍和靈活性，企業(yè)可以根據(jù)自身生產(chǎn)經(jīng)營和資源選擇適合自己的金融工具，也可以聯(lián)合專業(yè)的期限投資公司，利用其專業(yè)的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)避免企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的不穩(wěn)定，提升企業(yè)管理效能的同時(shí)，平滑企業(yè)收益率曲線。

然而，在企業(yè)避險(xiǎn)鏈條的完整性和使用鐵合金期貨的專業(yè)性、便利性上，當(dāng)前鐵合金期貨市場仍存在一定的局限性。其一，當(dāng)前成本端風(fēng)險(xiǎn)敞口較大，避險(xiǎn)鏈條上游部分缺失。其二，場外市場的建設(shè)和使用程度有限。其三，金融工具的多樣化對(duì)期貨專業(yè)人才的要求逐漸提高。其四，交割庫地圖中缺少南方主產(chǎn)區(qū)，可適當(dāng)增加在南方區(qū)域的交割庫數(shù)量。

因此，未來建議進(jìn)一步完善期貨相關(guān)制度體系，鼓勵(lì)“期貨+”，增強(qiáng)與其他金融版塊的聯(lián)動(dòng)性。增強(qiáng)場外市場建設(shè)，利用交易所的資源和能力，打通期貨到現(xiàn)貨的“最后一公里”。延伸鐵合金期貨避險(xiǎn)鏈條，增強(qiáng)期貨交易的活躍性和便利性，以上市新品種期貨、期權(quán)的方式彌補(bǔ)上游產(chǎn)業(yè)鏈的空白，也可以通過在增設(shè)交割廠庫、合理設(shè)置交割庫升貼水的方式，降低交割成本的同時(shí)，增加資源的配置和使用效率。另一方面，未來建議增強(qiáng)人才儲(chǔ)備和培養(yǎng)，提升鐵合金產(chǎn)業(yè)內(nèi)從業(yè)人員的專業(yè)度。政府可以通過鼓勵(lì)期貨行業(yè)開展產(chǎn)學(xué)研活動(dòng)的方式，提高專業(yè)人才的知識(shí)儲(chǔ)備和產(chǎn)業(yè)實(shí)操經(jīng)驗(yàn)，也可以通過校企合作、外聘產(chǎn)業(yè)專家等多種方式，提升企業(yè)期、現(xiàn)貨管理能力，也鼓勵(lì)專業(yè)公司培養(yǎng)多元化綜合型人才，增強(qiáng)在證券、保險(xiǎn)等其他版塊的專業(yè)化能力。

總之，鐵合金期貨的上市改善了產(chǎn)業(yè)內(nèi)“進(jìn)退維谷”的被動(dòng)局面，使企業(yè)擁有抵御風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的能力。更重要的是，期貨的上市無論是對(duì)生產(chǎn)資料的變化、勞動(dòng)力技能的提升還是技術(shù)的更新都提出了更高的要求，提高了產(chǎn)業(yè)內(nèi)資源配置和使用效率，貼合我國整體工業(yè)化改革進(jìn)程的同時(shí)，更加貼近經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐。

(關(guān)鍵字：鐵合金 鐵合金期貨 錳硅 硅鐵)