上半年引領(lǐng)鋰價反彈的是鹽湖企業(yè)的公開拍賣，這次率先站出來的則是碳酸鋰期貨。

10月12日，廣期所碳酸鋰期貨異動，早盤還是主力2401合約觸及漲停，到午后上市的各個合約全部漲停，與鋰鹽現(xiàn)貨基差迅速收攏。

這也是自今年8月鋰價單邊下跌以來，碳酸鋰期貨首次出現(xiàn)各合約集體漲停。期貨市場的樂觀情緒，還蔓延到了現(xiàn)貨和股票市場。

當天，第三方市場機構(gòu)統(tǒng)計的工業(yè)級、電池級碳酸鋰同步止跌，鋰鹽生產(chǎn)成本過高的江特電機、吉翔股份率先漲停，Wind鋰礦指數(shù)午后漲幅擴大至5%以上。

一時間，期貨、現(xiàn)貨和股票市場情緒明顯改善，鋰價年內(nèi)二次觸底預期明顯增加。

其中關(guān)鍵，便在于前期鋰價快速下跌擊穿了外采原料型鋰鹽廠成本線，以志存鋰業(yè)為代表的頭部企業(yè)率先檢修，行業(yè)重新步入供給收縮階段。

根據(jù)相關(guān)機構(gòu)此前調(diào)研，除了志存鋰業(yè)外，還有兩家碳酸鋰企業(yè)9月減產(chǎn)后仍未恢復，預計總計影響約4000噸產(chǎn)量，而相當于國內(nèi)每月總產(chǎn)量的10%左右。

“部分鋰鹽企業(yè)減、停產(chǎn)的狀況下，停止零售外售，且走長協(xié)訂單、以出庫存為主，使行業(yè)整體庫存水平走低，市場供需格局少有緩和。”上述機構(gòu)還指出。

另有貿(mào)易環(huán)節(jié)人士反饋，也不能說是完全不出，會給少量貨到貿(mào)易商。額度確實較為有限，所能拿到的折扣也比之前更小，“比如之前可以給到92折，最近只能給到95折，或者更少。”

實際上，對于以上碳酸鋰期貨價格止跌的判斷，近期在某行業(yè)交流群中已有多次討論，同時有期貨公司近期提示“做空的風險無疑在明顯加劇。”

對于上述鋰價觸底止跌，業(yè)內(nèi)此前已經(jīng)有一定預期，而非突然出現(xiàn)。

“檢修”案例頻發(fā)

與其他原材料企業(yè)不同，鋰鹽行業(yè)內(nèi)部因原料渠道、類型等差異，成本差異巨大。

根據(jù)相關(guān)定期報告披露的營業(yè)成本、銷量數(shù)據(jù)估算，2022年至少有贛鋒鋰業(yè)、江特電機等5家上市公司成本超過15萬元/噸。

同時參考上半年經(jīng)營情況來看，原料依靠長協(xié)進口的幾家代表性鋰鹽廠，當期營業(yè)成本均較2022年大幅提升。這意味著，今年上市公司鋰鹽整體生產(chǎn)成本可能會較2022年進一步上升。

然而，鋰價經(jīng)過6月份的階段性反彈后，三季度以來持續(xù)單邊下跌。

如果以Wind采集的電池級碳酸鋰價格作為觀察對象，則可以看出到節(jié)后已跌至16.89萬元/噸，跌破今年4月末時17.65萬元的低點，續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新低。

于以上高成本企業(yè)而言，相當于今年面臨著成本上升、產(chǎn)品售價下降的同步擠壓，尤其是在碳酸鋰跌破20萬元/噸后，成本倒掛的范圍不斷擴大，于是“檢修”案例開始增加。

志存鋰業(yè)屬于產(chǎn)能規(guī)模突出的非上市鋰鹽企業(yè)。

9月27日，該公司節(jié)前公告，為提高公司生產(chǎn)設(shè)備運行穩(wěn)定性，進一步提升生產(chǎn)效率，集團公司決定將于2023年9月29日—2023年10月25日對部分基地設(shè)施進行檢修，預計10月份將減產(chǎn)3000噸。

據(jù)接近該公司人士介紹，志存鋰業(yè)自身成本水平、盈利能力并不突出。此次檢修，也可能與近期鋰價持續(xù)下跌有關(guān)。

盛新鋰能是比亞迪戰(zhàn)投企業(yè)，為主要鋰鹽生產(chǎn)商之一。

9月25日，公司通過互通平臺表示，旗下的四川致遠工廠生產(chǎn)線投入運行時間較長，為進一步確保生產(chǎn)、提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，公司近期對該生產(chǎn)線正常檢修，具體時間視生產(chǎn)線情況而定。

“節(jié)前產(chǎn)品價格不好，加之（致遠）生產(chǎn)線運營快5年時間了，于是選擇在當時節(jié)點檢修。”盛新鋰能人士12日反饋稱，截至目前致遠工廠生產(chǎn)尚未恢復，從以往經(jīng)驗來看，檢修時間在半個月到一個月左右。

在致遠工廠檢修停產(chǎn)后，盛新鋰能當前開工產(chǎn)能以長協(xié)單和代工為主。這與上述相關(guān)機構(gòu)反饋的“長協(xié)訂單”市場現(xiàn)狀，也可以交叉印證。

綜合期貨機構(gòu)和業(yè)內(nèi)人士反饋，位于江西的九嶺鋰業(yè)今年10月也將減、停產(chǎn)。

針對以上成本倒掛所引發(fā)的減產(chǎn)現(xiàn)象，相關(guān)機構(gòu)近期測算結(jié)果顯示，預計整體將影響4000噸左右碳酸鋰產(chǎn)量。

同時，該機構(gòu)統(tǒng)計數(shù)據(jù)還顯示，9月碳酸鋰為41724噸，環(huán)比減少7%，預計10月產(chǎn)量或環(huán)比繼續(xù)下行。

不過，可能是由于統(tǒng)計樣本存在差異，各家機構(gòu)測算的停產(chǎn)產(chǎn)能占比數(shù)據(jù)存在一定差異。

“按照最新的行業(yè)成本測算分析，外購鋰輝石制鋰企業(yè)及電池回收制鋰企業(yè)已進入全面虧損階段，其他企業(yè)利潤情況也有明顯萎縮；當前全行業(yè)減產(chǎn)預期已十分明確，影響產(chǎn)能占比在15%—18%之間，如若出現(xiàn)大規(guī)模停產(chǎn)情況，則將對價格產(chǎn)生較強支撐。”興業(yè)期貨節(jié)前指出。

拋開具體比例不說，至少目前可以確定的是，成本和產(chǎn)品價格倒掛已經(jīng)開始倒逼部分高成本企業(yè)減產(chǎn)，行業(yè)供需開始重新尋找新的平衡點。

庫存依舊偏高

國內(nèi)鋰鹽行業(yè)不缺產(chǎn)能，欠缺的是低成本“一體化”產(chǎn)能，所以過往整體產(chǎn)能利用率始終不算太高。

而就歷史走勢來看，該行業(yè)產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)也與產(chǎn)品價格走勢保持高度一致。

光大證券援引的相關(guān)機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2022年11月鋰價處于60萬元/噸高位時，碳酸鋰開工率一度超過80%，此后伴隨著鋰價下跌回落至60%以下。

今年4月下旬鋰價階段性見底后，行業(yè)開工率再次走高逼近80%。而從7月開始，受到終端需求表現(xiàn)不及預期等多重因素影響，行業(yè)開工率逐月下降。

截至10月6日當周，碳酸鋰行業(yè)開工率已經(jīng)降至52.88%，創(chuàng)近17個月以來新低。

實際上，迫使行業(yè)開工率下降，除了終端需求表現(xiàn)、下游排產(chǎn)情況較差外，今年困擾行業(yè)已久的高庫存問題也是重要原因之一。

根據(jù)上述機構(gòu)統(tǒng)計，2020年—2022年期間，碳酸鋰周度庫存數(shù)據(jù)始終在1萬噸以下波動，2022年更是長期保持在0.5萬噸左右波動。

但是，今年初開始以上庫存水平迅速增長，到今年第19周（5月1日至7日）時一度超過5萬噸，隨后開啟了延續(xù)至今的去庫存。

其最新數(shù)據(jù)顯示，碳酸鋰整體庫存已降至2.81萬噸，創(chuàng)下近半年以來新低，但仍然未回歸歷史常態(tài)波動區(qū)間中。

來自光大期貨的統(tǒng)計數(shù)據(jù)更為詳細，統(tǒng)計范圍分別包括冶煉廠、下游和其他三大類，從其數(shù)據(jù)變動中可以看出以下幾點特征。

首先，今年大量的鋰鹽積壓在冶煉廠環(huán)節(jié)，下游庫存水平始終保持相對低位，但是從今年9月開始，部分庫存開始逐步由冶煉環(huán)節(jié)向下游轉(zhuǎn)移。

其次，與2022年以前相比，該統(tǒng)計口徑下的碳酸鋰整體庫存依舊保持高位，距常態(tài)尚有不小差距。

數(shù)據(jù)顯示，8月3日，冶煉廠、下游和其他三類群體庫存總數(shù)為6.9萬噸，9月28日降至6.46萬噸左右，而2021年-2022年期間，該統(tǒng)計口徑下的庫存量總數(shù)多數(shù)時間保持在3萬噸左右波動。

考慮到當前國內(nèi)碳酸鋰的消費量較過去兩年顯著增長，以上庫存數(shù)據(jù)按比例提升也屬正常�？杉幢闳绱耍�以上來自兩個不同口徑的庫存數(shù)據(jù)依舊處于偏高位置。上述各渠道超過6萬噸的庫存量，意味著即便鋰鹽企業(yè)全部停產(chǎn)檢修一個月，單純依靠社會庫存也足以滿足下游生產(chǎn)需求。

而在以上處于高位的庫存數(shù)據(jù)，也將成為接下來限制鋰價反彈高度的重要因素之一。

空頭力量衰減？

與上述基本面的改變相比，期貨價格無疑要來得更快，并成為短期內(nèi)引領(lǐng)鋰價反彈、帶動市場情緒的關(guān)鍵。

今年7月21日，碳酸鋰期貨正式掛牌上市，掛牌基準價為24.6萬元/噸。

此后，該期貨品種與碳酸鋰現(xiàn)貨一道，連續(xù)兩個月下跌。到節(jié)前，主力2401合約創(chuàng)出14.5萬元/噸的新低，2024年下半年交割的遠月合約更是跌破13萬元/噸。

“由于長期供給寬松格局明朗，終端需求增速也有所下滑，市場對鋰鹽價格始終保持較差預期，但是從供需平衡表來看，今年供給過剩程度并未明顯放大……”興業(yè)期貨指出。

對于期貨價格的持續(xù)走低，該機構(gòu)則認為，受到情緒面及資金面的影響，盤面波動情況加劇，鋰鹽的單邊下跌并非完全源自供需寬松。

這是期貨與現(xiàn)貨的不同點之一，期貨價格是綜合現(xiàn)有已知條件對未來商品價格的預期，只有臨近交割時期貨價格才會與現(xiàn)貨價格趨于一致。

而經(jīng)過八、九月份的集中下跌后，期貨空方力量獲利巨大，在低于行業(yè)成本線以下繼續(xù)做空的風險無疑大幅增加。

道理很容易理解。25萬元的碳酸鋰，其做空的安全邊際、風險收益比明顯大于15萬元的碳酸鋰。

同時，在期貨交割機制的限制下，空方選擇繼續(xù)做空還可能面臨著交割風險。

興業(yè)期貨便指出，參考去年國內(nèi)碳酸鋰生產(chǎn)情況，當前近月合約持倉量預估已接近去年全年六分之一的產(chǎn)量。由于下半年是傳統(tǒng)消費旺季，加之青海鹽湖因天氣原因有季節(jié)性減產(chǎn)預期，“如果近月合約持倉始終保持在較高水平，我們預計臨近年底交割時，空頭壓力將顯著增加。”

按照相關(guān)交易規(guī)則，符合條件的交易者可以持倉進入交割月，空方則需要交付相關(guān)期貨品種倉單進行交割，而注冊倉單需要與之相匹配的現(xiàn)貨。

不符合條件的交易者，如個人投機客戶持倉則無法進入交割月，需要提前對所持倉位減倉處理。

所以，如果選擇繼續(xù)做空，一方面空方的安全邊際、風險收益比會明顯降低，另一方面也會增加交割的潛在風險，要不是從現(xiàn)貨市場上高價買貨用于交割，要不就是容易錯失減倉時機，從獲利豐厚的主動減倉變成被動減倉。

以上多空博弈、交易規(guī)則的限制，可能也是空頭力量衰減的原因之一，進而帶動碳酸鋰期貨價格率先突圍。

至于，期貨能否就此扭轉(zhuǎn)鋰鹽現(xiàn)貨市場交投低迷的現(xiàn)狀，則需要后續(xù)觀察。

因為從各家機構(gòu)統(tǒng)計的下游排產(chǎn)情況來看，今年10月電池和材料廠環(huán)比仍然有不同程度的減少。

如若不能，此次期貨合約的集體漲停，也只是一次異動而已。

（作者：董鵬 編輯：巫燕玲）

(關(guān)鍵字：鋰價 鋰礦 鋰鹽 碳酸鋰 鹽湖企業(yè) 碳酸鋰期)