公司近期公告2019 年全年新簽訂單情況，全年新簽合同總額28640 億，同增9.0%。其中建筑業(yè)務(wù)24821 億，同增6.6%，地產(chǎn)業(yè)務(wù)3818 億，同增27.9%。點(diǎn)評(píng)如下：

基建訂單增速12 月快速回升，地產(chǎn)施工、銷售全年高速增長公司2019 年訂單呈現(xiàn)“建筑業(yè)務(wù)穩(wěn)提升、地產(chǎn)業(yè)務(wù)高增長”態(tài)勢(shì)。建筑業(yè)務(wù)新簽訂單增速在2016 年之后首次出現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，增速為6.6%，較2018 年微幅提升，2019 年12 月單月增速為35.7%。其中房屋建筑業(yè)務(wù)為19504 億，同增16.1%，為建筑業(yè)務(wù)提升的主要帶動(dòng)項(xiàng)，而基建業(yè)務(wù)為5183 億，全年負(fù)增長18.4%，但12 月單月增速為28.1%，或因逆周期調(diào)節(jié)需求提升下年底多數(shù)項(xiàng)目審批招標(biāo)加速。地產(chǎn)業(yè)務(wù)合約銷售額為3818 億，同增27.9%，旗下中海地產(chǎn)為地產(chǎn)業(yè)務(wù)主體，2019 年中海地產(chǎn)銷售額位列第七，累計(jì)合約銷售3772 億港幣，公司地產(chǎn)銷售額增速顯著高于“銷售3000 億以上”梯隊(duì)的增速均值12.7%。
　　2020 年房建訂單韌性或延續(xù)存在，逆周期調(diào)節(jié)下基建訂單有望逐步回升在2018 年以來地方政府隱性債務(wù)嚴(yán)監(jiān)管下，部分地區(qū)政府訂單付款進(jìn)度或受到一定影響，2019 年公司戰(zhàn)略性收縮基建訂單承接規(guī)模，同時(shí)一方面通過緊抓回款環(huán)節(jié)經(jīng)營現(xiàn)金流壓力，另一方面充分把握2019 年地產(chǎn)銷售復(fù)蘇、建安工程投資高韌性的市場(chǎng)環(huán)境，擴(kuò)大地產(chǎn)施工與合約銷售規(guī)模，從而維持業(yè)績穩(wěn)健增長。
　　我們認(rèn)為在2020 年上半年專項(xiàng)債對(duì)于基建支持力度加大、逆周期調(diào)節(jié)需求依然存在的情況下公司基建訂單增速有望延續(xù)提升趨勢(shì)，房建訂單在竣工面積增速預(yù)期復(fù)蘇的情況下依然具有較好韌性，而地產(chǎn)行業(yè)集中度提升趨勢(shì)或在中期內(nèi)持續(xù)存在，公司地產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)同樣有望維持穩(wěn)健增長。
　　公司各大業(yè)務(wù)互補(bǔ)助推業(yè)績穩(wěn)健增長，估值前期利空因素或出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)我們認(rèn)為公司具有較強(qiáng)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，基建、房建、地產(chǎn)銷售三項(xiàng)業(yè)務(wù)具有一定的互補(bǔ)性，從而推動(dòng)公司整體業(yè)績的穩(wěn)健提升。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9736 億元，同增15.8%，且資產(chǎn)負(fù)債率有所下滑，加上自身相對(duì)于建筑民企的融資成本優(yōu)勢(shì)，公司未來訂單有望逐步落地。目前專項(xiàng)債對(duì)于基建支持的顯著提升、近期央行降準(zhǔn)政策均有助于改善訂單落地過程中的資金問題。
　　在投資行為方面，之前或由于一些利空因素持續(xù)在發(fā)揮作用，如央企換購ETF 構(gòu)成了實(shí)質(zhì)性的減持和二級(jí)市場(chǎng)拋壓，以及個(gè)別機(jī)構(gòu)的減持行為；但在2019 年末、2020 年初，投資行為方面的因素反而可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)，產(chǎn)生利好建筑板塊估值提升的因素，比如ETF 資金的大量配置。此外，從近一個(gè)月滬港通北向資金流向來看，中國建筑進(jìn)入近一個(gè)月凈買入金額前十名內(nèi)，我們認(rèn)為隨著外資以及ETF 資金的逐步進(jìn)入，公司或已進(jìn)入估值修復(fù)的窗口期。
　　投資建議
　　公司在手訂單充足，基建、房建、地產(chǎn)銷售三項(xiàng)業(yè)務(wù)具有一定的互補(bǔ)性，從而推動(dòng)公司整體業(yè)績的穩(wěn)健提升。隨著今年來建筑央企龍頭優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)，在目前逆周期調(diào)節(jié)需求提升以及央行降準(zhǔn)背景下，建筑央企有望更加收益于宏觀因素的改善，我們看好公司未來業(yè)績的穩(wěn)健增長，建議在目前估值位置上關(guān)注公司的投資機(jī)會(huì)。維持19-21 年EPS1.02、1.12、1.24 元/股，對(duì)應(yīng)PE 為5.8、5.3、4.8 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下行，地產(chǎn)業(yè)務(wù)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目進(jìn)度慢于預(yù)期。
 

(關(guān)鍵字：中國建筑：地產(chǎn)訂單高增、基建訂單回暖 行業(yè)龍頭增長優(yōu)勢(shì)愈發(fā)顯著)