4月份雖然資金面在多數(shù)時(shí)候偏寬松，有時(shí)候還很寬松，但波動(dòng)性明顯加大。目前來(lái)看，5月份資金面通常變化不大，應(yīng)該不會(huì)比4月份更緊張，但也很難回到較寬松的狀態(tài)。

4月29日，央行未開(kāi)展逆回購(gòu)操作。央行公告稱，臨近月末財(cái)政支出力度較大，銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平。

貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)印證了這一點(diǎn)。29日，短期貨幣市場(chǎng)利率全線繼續(xù)走低。以銀行間市場(chǎng)存款類(lèi)機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)利率為例，隔夜利率DR001大跌34bp報(bào)1.69%，7天利率DR007跌1bp報(bào)2.70%。

回頭看，4月份資金面呈現(xiàn)“兩頭松、中間緊”的特征，雖在多數(shù)時(shí)候偏松，但波動(dòng)性加大。4月初，DR001一度跌至1.42%，處于2015年8月以來(lái)的低位水平，顯示短期流動(dòng)性十分充裕。而月中時(shí)點(diǎn)，受財(cái)政收稅、MLF到期、市場(chǎng)情緒變化等因素的影響，流動(dòng)性出現(xiàn)收斂，DR001最高漲至2.98%，創(chuàng)了2015年4月以來(lái)新高。近兩三日短期貨幣市場(chǎng)利率重新回落，DR001回到年初以來(lái)的運(yùn)行中樞以下。

4月份貨幣市場(chǎng)利率中樞水平繼續(xù)小幅上移。以最新數(shù)據(jù)計(jì)算，4月份DR001算術(shù)均值為2.36%，較3月份高出1個(gè)基點(diǎn)，為連續(xù)第3個(gè)月上揚(yáng)；最具代表性的DR007算術(shù)均值為2.62%，較3月份高出3個(gè)基點(diǎn)，連續(xù)第2個(gè)月上揚(yáng)。

4月份資金面以上兩點(diǎn)變化，可能表明流動(dòng)性最充裕的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去。

這符合金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率的季節(jié)性變化趨勢(shì)。從往年來(lái)看，隨著超儲(chǔ)資金不斷消耗，到每年第二、三季度時(shí)，衡量銀行體系流動(dòng)性水平的超儲(chǔ)率通常會(huì)迎來(lái)一個(gè)低點(diǎn)。今年也不例外，由于一季度信貸投放創(chuàng)歷史新高、地方債發(fā)行額亦為歷年一季度之最，超儲(chǔ)的消耗可能比往年更快。

更重要的是，這在一定程度折射出央行流動(dòng)性操作的變化。當(dāng)前新增基礎(chǔ)貨幣基本靠央行供給，流動(dòng)性水平和貨幣市場(chǎng)利率水平皆為央行根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)進(jìn)行調(diào)控后的結(jié)果，比較能夠直接地反映出一個(gè)階段內(nèi)央行貨幣政策意圖。不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)變化，央行貨幣政策邊際放松已告一段落，流動(dòng)性最充裕的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去。

但分析人士表示，考慮到經(jīng)濟(jì)初現(xiàn)企穩(wěn)跡象，向上彈性有限，貨幣政策不存在大幅收緊的基礎(chǔ)。流動(dòng)性告別最寬裕時(shí)段，但未必會(huì)持續(xù)收緊，貨幣市場(chǎng)利率中樞可能小幅上移，但持續(xù)向上空間可能不大。

往后看，5月份流動(dòng)性供求仍將面臨財(cái)政收稅、MLF到期、政府債券發(fā)行繳款等因素影響。但相比之下，這些因素的影響可能不會(huì)有4月份那般顯著。首先，由于上年度企業(yè)所得稅匯算清繳，5月份財(cái)政存款通常是增加的，但規(guī)模一般會(huì)比4月份少；其次，5月份暫時(shí)沒(méi)有央行逆回購(gòu)到期，有1560億元MLF到期，公開(kāi)市場(chǎng)到期量大幅少于4月份；最后，今年地方債發(fā)行前置，緩和了年中供給壓力，5月份地方債發(fā)行規(guī)模同比可能不會(huì)有太明顯的增長(zhǎng)。

5月份流動(dòng)性供求壓力較大的時(shí)點(diǎn)預(yù)計(jì)還是在中旬，此時(shí)稅期因素影響最明顯，MLF也是在5月14日到期�？傮w上，預(yù)計(jì)5月份資金面將大體平穩(wěn)，不會(huì)比4月份更緊張，但也很難回到前期較寬松的狀態(tài)，不松不緊可能成為今后一段時(shí)期資金面的常態(tài)。

(關(guān)鍵字：5月 資金面)