4月份雖然資金面在多數(shù)時候偏寬松，有時候還很寬松，但波動性明顯加大。目前來看，5月份資金面通常變化不大，應(yīng)該不會比4月份更緊張，但也很難回到較寬松的狀態(tài)。

4月29日，央行未開展逆回購操作。央行公告稱，臨近月末財政支出力度較大，銀行體系流動性總量處于較高水平。

貨幣市場利率走勢印證了這一點。29日，短期貨幣市場利率全線繼續(xù)走低。以銀行間市場存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購利率為例，隔夜利率DR001大跌34bp報1.69%，7天利率DR007跌1bp報2.70%。

回頭看，4月份資金面呈現(xiàn)“兩頭松、中間緊”的特征，雖在多數(shù)時候偏松，但波動性加大。4月初，DR001一度跌至1.42%，處于2015年8月以來的低位水平，顯示短期流動性十分充裕。而月中時點，受財政收稅、MLF到期、市場情緒變化等因素的影響，流動性出現(xiàn)收斂，DR001最高漲至2.98%，創(chuàng)了2015年4月以來新高。近兩三日短期貨幣市場利率重新回落，DR001回到年初以來的運行中樞以下。

4月份貨幣市場利率中樞水平繼續(xù)小幅上移。以最新數(shù)據(jù)計算，4月份DR001算術(shù)均值為2.36%，較3月份高出1個基點，為連續(xù)第3個月上揚；最具代表性的DR007算術(shù)均值為2.62%，較3月份高出3個基點，連續(xù)第2個月上揚。

4月份資金面以上兩點變化，可能表明流動性最充裕的時候已經(jīng)過去。

這符合金融機構(gòu)超儲率的季節(jié)性變化趨勢。從往年來看，隨著超儲資金不斷消耗，到每年第二、三季度時，衡量銀行體系流動性水平的超儲率通常會迎來一個低點。今年也不例外，由于一季度信貸投放創(chuàng)歷史新高、地方債發(fā)行額亦為歷年一季度之最，超儲的消耗可能比往年更快。

更重要的是，這在一定程度折射出央行流動性操作的變化。當前新增基礎(chǔ)貨幣基本靠央行供給，流動性水平和貨幣市場利率水平皆為央行根據(jù)市場形勢進行調(diào)控后的結(jié)果，比較能夠直接地反映出一個階段內(nèi)央行貨幣政策意圖。不少市場人士認為，隨著經(jīng)濟和金融形勢變化，央行貨幣政策邊際放松已告一段落，流動性最充裕的時候已經(jīng)過去。

但分析人士表示，考慮到經(jīng)濟初現(xiàn)企穩(wěn)跡象，向上彈性有限，貨幣政策不存在大幅收緊的基礎(chǔ)。流動性告別最寬裕時段，但未必會持續(xù)收緊，貨幣市場利率中樞可能小幅上移，但持續(xù)向上空間可能不大。

往后看，5月份流動性供求仍將面臨財政收稅、MLF到期、政府債券發(fā)行繳款等因素影響。但相比之下，這些因素的影響可能不會有4月份那般顯著。首先，由于上年度企業(yè)所得稅匯算清繳，5月份財政存款通常是增加的，但規(guī)模一般會比4月份少；其次，5月份暫時沒有央行逆回購到期，有1560億元MLF到期，公開市場到期量大幅少于4月份；最后，今年地方債發(fā)行前置，緩和了年中供給壓力，5月份地方債發(fā)行規(guī)模同比可能不會有太明顯的增長。

5月份流動性供求壓力較大的時點預計還是在中旬，此時稅期因素影響最明顯，MLF也是在5月14日到期�？傮w上，預計5月份資金面將大體平穩(wěn)，不會比4月份更緊張，但也很難回到前期較寬松的狀態(tài)，不松不緊可能成為今后一段時期資金面的常態(tài)。

(關(guān)鍵字：5月 資金面)