8月22日，國(guó)務(wù)院公布《降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)成本工作方案》，指出要完善商業(yè)銀行考核體系和監(jiān)管指標(biāo)，加大不良資產(chǎn)處置力度，并提及“支持有發(fā)展?jié)摿Φ膶?shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)之間債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)”。

隨后，又有消息稱，由發(fā)改委牽頭制定的債轉(zhuǎn)股方案有望近期出臺(tái)，最快可能在9月中下旬。

在上世紀(jì)90年代我國(guó)就推出債轉(zhuǎn)股。不過(guò)，與上次最大的區(qū)別在于，此輪債轉(zhuǎn)股更加強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化。

但是對(duì)于此輪債轉(zhuǎn)股的推出，機(jī)構(gòu)投資人也存在不同看法。一方面，債轉(zhuǎn)股有利于降低企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿，有助于銀行平穩(wěn)快速處理銀行不良債務(wù)等。但另一方面也面臨如何保障債權(quán)人利益、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是否能改善等問(wèn)題。

與外界期待不同的是，此次債轉(zhuǎn)股的主體或僅為銀行，債券等其他負(fù)債大概率不會(huì)進(jìn)入債轉(zhuǎn)股中。

“債券等其他負(fù)債占比并不高，不會(huì)影響金融風(fēng)險(xiǎn)大局。其次在債轉(zhuǎn)股過(guò)程中包括時(shí)間成本在內(nèi)的協(xié)調(diào)成本會(huì)很大，最后可能會(huì)導(dǎo)致債轉(zhuǎn)股失敗。”國(guó)信證券債券研究員董德志解釋稱。

市場(chǎng)化的債轉(zhuǎn)股

近期，銀監(jiān)會(huì)就《關(guān)于鋼鐵煤炭行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能金融債權(quán)債務(wù)處置的若干意見(jiàn)》征求意見(jiàn)�！兑庖�(jiàn)》中最為市場(chǎng)關(guān)注的一點(diǎn)，在于支持金融資產(chǎn)管理公司、地方AMC，對(duì)鋼鐵煤炭企業(yè)開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。AMC似乎成為了推動(dòng)此輪債轉(zhuǎn)股的重要平臺(tái)。

而與此同時(shí)也有消息稱，商業(yè)銀行將是此輪債轉(zhuǎn)股的主導(dǎo)方之一，首批試點(diǎn)銀行可能以國(guó)有大型商業(yè)銀行為主。商業(yè)銀行將在本輪債轉(zhuǎn)股中擔(dān)任“重要角色”。

那么究竟誰(shuí)成為債轉(zhuǎn)股的持股方？海通證券姜超預(yù)計(jì)，商業(yè)銀行子公司和第三方機(jī)構(gòu)將是主要持股機(jī)構(gòu)。在第三方機(jī)構(gòu)中，除傳統(tǒng)的AMC，資本運(yùn)營(yíng)公司和產(chǎn)業(yè)股權(quán)基金也值得關(guān)注。

而在此輪債轉(zhuǎn)股中，提到最多的便是市場(chǎng)化，這也是此輪債轉(zhuǎn)股與上次的最大不同之處。上世紀(jì)90年代，我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)和企業(yè)負(fù)債高企，最后在政府的推動(dòng)下推出了大約4000億元的“債轉(zhuǎn)股”政策，效果立竿見(jiàn)影。但市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化之下，此輪債轉(zhuǎn)股更加強(qiáng)調(diào)“市場(chǎng)化”，也更體現(xiàn)出市場(chǎng)化原則指導(dǎo)下債權(quán)人的選擇能動(dòng)性上升。

海通證券姜超指出市場(chǎng)化表現(xiàn)，其一，取消試點(diǎn)規(guī)模，強(qiáng)調(diào)“一企一策、一事一議”，債轉(zhuǎn)股范圍或較此前縮減；其二，以銀行貸款為主，債券轉(zhuǎn)股協(xié)商而定，市場(chǎng)沖擊或較此前下降；其三，政府不兜底損失，轉(zhuǎn)股后風(fēng)險(xiǎn)將轉(zhuǎn)向市場(chǎng)。

而鋼鐵和煤炭傳統(tǒng)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)或?qū)⒊蔀閭�轉(zhuǎn)股的先鋒隊(duì)。銀監(jiān)會(huì)的征求意見(jiàn)稿明確表示要支持金融資產(chǎn)管理公司、地方AMC，對(duì)鋼鐵煤炭企業(yè)開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。對(duì)主動(dòng)去產(chǎn)能、流動(dòng)資金有困難的鋼鐵煤炭企業(yè)，給予續(xù)貸政策支持。

“并不是所有的企業(yè)都有機(jī)會(huì)實(shí)行債轉(zhuǎn)股，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)僅龍頭行業(yè)有機(jī)會(huì)參與，包括央企和在行業(yè)內(nèi)有重要地位的龍頭地方國(guó)企。”一位券商研究人士向記者表示，債轉(zhuǎn)股企業(yè)將會(huì)從煤炭、鋼鐵等領(lǐng)域中選擇。

8月16日，有報(bào)道稱中鋼集團(tuán)債轉(zhuǎn)股方案已上報(bào)國(guó)務(wù)院，很快將有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。隨后，渤海鋼鐵集團(tuán)債務(wù)重組又有了新進(jìn)展，將成立新的基金承接渤鋼集團(tuán)在銀行的債務(wù)。這也成為了鋼企債轉(zhuǎn)股的第二單。

截至目前，煤炭、鋼鐵、有色等三大產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中，東北特鋼、中鋼集團(tuán)、渤鋼集團(tuán)、廣西有色、云煤化集團(tuán)等企業(yè)的債務(wù)問(wèn)題仍懸而未決。

債券轉(zhuǎn)股可能性或不大

債轉(zhuǎn)股成為近期市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。無(wú)論是國(guó)務(wù)院的發(fā)文，抑或是中鋼集團(tuán)的方案上報(bào)，債轉(zhuǎn)股在官方似乎已有了實(shí)質(zhì)進(jìn)展。在國(guó)內(nèi)大量不良資產(chǎn)之下，債轉(zhuǎn)股成為處置不良資產(chǎn)的方式之一。

不過(guò)，對(duì)于目前的債轉(zhuǎn)股，業(yè)內(nèi)人士不乏一些謹(jǐn)慎態(tài)度。中信證券研究員胡玉峰就認(rèn)為，我國(guó)企業(yè)所有制已不如上一輪債轉(zhuǎn)股時(shí)那樣較為單一，本輪債轉(zhuǎn)股的方針是“市場(chǎng)化”，對(duì)于股權(quán)債權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、股權(quán)分散的企業(yè)，債轉(zhuǎn)股之路將更為坎坷。

而此次的債轉(zhuǎn)股主體或只為銀行貸款，并不包括其他的債券。

“截至目前公開市場(chǎng)債券投資者對(duì)公開市場(chǎng)債券債轉(zhuǎn)股依然較為抵觸，實(shí)行債轉(zhuǎn)股難度更大。目前來(lái)看，資質(zhì)良好的公開市場(chǎng)的龍頭企業(yè)債券短期內(nèi)轉(zhuǎn)股可能性較小，市場(chǎng)化方案的利益協(xié)調(diào)涉及主體眾多，公開市場(chǎng)債券轉(zhuǎn)股在短期之內(nèi)很難超出預(yù)期，過(guò)剩產(chǎn)能龍頭債行情依舊有望延續(xù)。”胡玉峰表示。

受訪的多位業(yè)內(nèi)人士均認(rèn)為，考慮到復(fù)雜性以及債券人的態(tài)度，債券轉(zhuǎn)股的可能性并不大。銀行貸款將是債轉(zhuǎn)股的最大主體。

但對(duì)于債轉(zhuǎn)股，業(yè)內(nèi)也有不同看法。江浙一位民間系的AMC人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，并不看好債轉(zhuǎn)股，此輪的債轉(zhuǎn)股與上次有本質(zhì)區(qū)別，而且很多環(huán)境也發(fā)生了變化。

海通證券姜超亦表示， “過(guò)剩產(chǎn)能企業(yè)即使進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，面對(duì)需求增長(zhǎng)有限，其盈利能力和償付能力的改善仍具有較大的不確定性。”

(關(guān)鍵字：債券 金融)