投資建議

光伏產(chǎn)業(yè)因補(bǔ)貼政策導(dǎo)致的周期波動將逐漸減弱，但因技術(shù)變化和產(chǎn)能周期造成的周期屬性仍存，企業(yè)盈利的增長和兌現(xiàn)能力，或?qū)⒅鸩饺〈�板塊整體估值波動，成為影響公司股價(jià)更重要的因素，因此我們建議：優(yōu)選高景氣環(huán)節(jié)龍頭和受益技術(shù)路線變化/集中度提升的優(yōu)質(zhì)公司，推薦：信義光能、隆基股份、福萊特(A/H)、通威股份、晶科能源。

行業(yè)觀點(diǎn)

基于對企業(yè)盈利增長確定性、行業(yè)成長空間、技術(shù)發(fā)展趨勢、相對估值水平、目前市場預(yù)期位置等因素的綜合判斷，我們認(rèn)為光伏板塊仍然是2020年電新行業(yè)(甚至是全市場)中最值得關(guān)注、風(fēng)險(xiǎn)收益比最好的板塊之一。

需求方面：國內(nèi)政策大框架延續(xù)，預(yù)計(jì)2020年中國新增裝機(jī)重回40-50GW高位，同比增長約50%，需求釋放逐季抬升，配額制及強(qiáng)制綠證等政策的修訂或出臺將有助穩(wěn)定2021年以后國內(nèi)市場預(yù)期;疊加海外傳統(tǒng)市場復(fù)蘇、新興市場啟動的多點(diǎn)開花局面，預(yù)計(jì)2020年全球新增裝機(jī)達(dá)140-150GW，同比增長20%以上。同時(shí)，近年來光伏電站“容配比”提升令組件需求的放大效應(yīng)有所加強(qiáng)，2020年組件產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品總需求將超過160GW。

產(chǎn)業(yè)鏈景氣整體向好，各環(huán)節(jié)供需關(guān)系及競爭格局存邊際變化：

光伏玻璃：2020年供需增速匹配，預(yù)計(jì)價(jià)格維持高位波動，龍頭企業(yè)受益雙面雙玻滲透、市占率提升、年化ASP/利潤率擴(kuò)張帶來的量利齊升，高增長、高確定，同時(shí)關(guān)注跟蹤二線企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃及實(shí)際進(jìn)度。

單晶硅片：龍頭全力擴(kuò)張加速替代多晶，全年價(jià)格降幅或小于市場預(yù)期，我們詳細(xì)分析單晶硅片價(jià)格形成機(jī)制和上下游供需變化，判斷2020年底單晶硅片價(jià)格極限不低于2.4元/片(詳見正文)。

PERC電池片：今年Q3價(jià)格暴跌致長尾產(chǎn)能釋放趨緩，2020年供需動態(tài)將顯著好于2019年，上游單晶硅片產(chǎn)能加速釋放，疊加電池轉(zhuǎn)化效率提升進(jìn)一步攤薄非硅成本，頭部產(chǎn)能毛利率有望重回20-25%水平。

硅料：2020年雖無新產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)，但考慮存量產(chǎn)能爬坡/提升和單位硅耗下降后，高品質(zhì)單晶用料供需緊平衡，多晶用料價(jià)格或繼續(xù)下跌。

組件：邁向平價(jià)背景下，全球大型能源集團(tuán)加大光伏電站投資令組件環(huán)節(jié)“大對大”格局逐漸顯現(xiàn)，2020年集中度將加速提升，超額利潤漸顯現(xiàn)。

新技術(shù)：異質(zhì)結(jié)電池及12寸硅片進(jìn)入量產(chǎn)導(dǎo)入初期，預(yù)計(jì)2020年均不會對產(chǎn)業(yè)格局產(chǎn)生顯著影響，持續(xù)跟蹤產(chǎn)業(yè)鏈配套進(jìn)展及終端市場接受度。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國際貿(mào)易環(huán)境惡化，需求增長不及預(yù)期，并網(wǎng)消納情況惡化。

(關(guān)鍵字：光伏)