本輪大宗商品的反彈應(yīng)被定位為中級(jí)反彈，鐵礦、原油、黃金是反彈龍頭。過去幾個(gè)月全球大宗商品均出現(xiàn)不同幅度的反彈，從時(shí)間序列來看，本輪商品的反彈自2015年11月底開始，雖然在2016年1月份和2月份受海內(nèi)外股市暴跌影響出現(xiàn)些許調(diào)整，但春節(jié)之后商品反彈逐漸進(jìn)入高潮。金融市場對于本輪商品反彈的關(guān)注度日益增加：部分股票投資者對于“漲價(jià)邏輯”和周期板塊較為看好;債市市場因商品持續(xù)上漲引發(fā)通脹預(yù)期升溫而普遍謹(jǐn)慎。3月7日青島港鐵礦石單日暴漲近20%將此輪商品反彈推向階段高潮，包括鐵礦、螺紋、煤炭、玻璃在內(nèi)的黑色系商品期貨全線漲停，有色、化工、農(nóng)產(chǎn)品(12.92, 0.00, 0.00%)期貨亦出現(xiàn)較大幅度上漲。3月8日夜盤開始，商品期貨整體“盛極而衰”，轉(zhuǎn)為集體下跌，本輪反彈的龍頭鐵礦、原油、黃金均一度出現(xiàn)階段性見頂跡象;然而，3月15日夜盤開始后，商品期貨似乎重回上行通道，鐵礦和螺紋連續(xù)大漲，種種跡象顯示當(dāng)前的商品反彈可能尚未結(jié)束。

整體供需不支持反轉(zhuǎn)中級(jí)反彈基礎(chǔ)仍在

經(jīng)過2015年下半年的加速下跌之后，商品整體本身蘊(yùn)含了反彈的動(dòng)能。雖然過去幾年商品市場持續(xù)處于熊市，但各個(gè)品種的下跌并非流暢，“退二進(jìn)三”式的下跌居多，比較典型的例子是金和銅，雖然2011年之后相繼進(jìn)入熊市，但每一輪下跌之后均會(huì)出現(xiàn)幅度較為可觀(10%左右)的反彈。反觀國內(nèi)黑色系商品螺紋、鐵礦，2011年以后下跌趨勢相對金、銅流暢，但每年在經(jīng)歷了大幅下跌后也會(huì)出現(xiàn)一定幅度反彈。每次商品大跌后均出現(xiàn)反彈的原因或因?yàn)榭疹^獲利了結(jié)大幅平倉、或因?yàn)楣┙o端釋放減產(chǎn)信號(hào)、或因?yàn)轭A(yù)期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇帶動(dòng)需求回暖，但由于過去幾年全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，整體商品的反彈并不成氣候。最近一次商品集體下跌從2015年5月份開始，10月份之后下跌加速，因此從技術(shù)分析的角度來看，商品經(jīng)歷超跌后蘊(yùn)含了較強(qiáng)的反彈動(dòng)能。

補(bǔ)庫存和政策加碼 國內(nèi)供給端需求明顯改善

供給端方面，中央政府對于供給側(cè)改革的定位是頂層設(shè)計(jì)，在2015年11月提出這一戰(zhàn)略后，部分國內(nèi)有色生產(chǎn)商就召開去產(chǎn)能會(huì)議，銅、鋅、鋁等有色商品一度大幅反彈，但由于減產(chǎn)規(guī)模較小，有色的反彈沒有持續(xù)性。需求端方面，每年底和年初主要工業(yè)品均會(huì)經(jīng)歷季節(jié)性補(bǔ)庫存，為上半年3、4月份的開工旺季做準(zhǔn)備，螺紋的庫存變化尤其符合季節(jié)性規(guī)律。

在供給和需求因素的共振下，商品整體的潛在炒作空間大幅提升。從國內(nèi)商品市場各品種表現(xiàn)也可以看出端倪，和投資產(chǎn)業(yè)鏈直接相關(guān)的黑色系反彈幅度最大，和投資產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系不大的有色反彈幅度相對一般，和國際原油直接相關(guān)的化工反彈幅度也較為可觀，和供給側(cè)改革、季節(jié)性補(bǔ)庫關(guān)系不大的農(nóng)產(chǎn)品反彈幅度最小。

“資產(chǎn)荒”背景下，商品市場流入的增量資金持續(xù)增加，加劇市場投機(jī)情緒。國內(nèi)商品期貨市場成交量已接近歷史新高，全部合約的持倉名義價(jià)值已創(chuàng)歷史新高，顯示增量資金持續(xù)流入商品期貨市場。

短期維持寬幅震蕩或上漲概率較大

本輪商品中級(jí)反彈是由多個(gè)維度的因素共振導(dǎo)致的，但中長期能否出現(xiàn)價(jià)格反轉(zhuǎn)有較大不確定性。強(qiáng)周期產(chǎn)能過剩行業(yè)本輪價(jià)格回暖，應(yīng)當(dāng)被定性為經(jīng)濟(jì)下行趨勢中的短期反彈，而非實(shí)質(zhì)性的趨勢反轉(zhuǎn)。目前短期邊際改善的需求所帶來的信心提振、價(jià)格回升，或許只是長期下行趨勢中的一輪反彈小波瀾，究竟能反彈多高、多持久，還要看中國穩(wěn)增長的實(shí)際力度、供給側(cè)改革的實(shí)際進(jìn)度、貨幣匯率環(huán)境的波動(dòng)幅度等諸多因素。而一旦有風(fēng)吹草動(dòng)，本輪反彈也將面臨重大考驗(yàn)，尤其是短期漲幅過大的國際鐵礦石，以及國內(nèi)投機(jī)資金集中的動(dòng)力煤、焦煤、螺紋鋼等期貨品種，其遠(yuǎn)遠(yuǎn)背離基本面的漲幅勢必回吐，所帶來的情緒沖擊也將左右價(jià)格的短期走勢。不過，通脹預(yù)期下資金傾向?qū)嵨镔Y產(chǎn)，目前風(fēng)險(xiǎn)偏好仍維持高位，商品熊市反彈的幅度不一定小，且弱勢美元對商品價(jià)格繼續(xù)形成支撐。

國內(nèi)貨幣相對經(jīng)濟(jì)增長常年超發(fā)，導(dǎo)致物價(jià)整體水平持續(xù)上漲是不爭的事實(shí)，只是最近幾年工業(yè)品價(jià)格持續(xù)下跌，豬周期波動(dòng)幅度明顯下降，導(dǎo)致CPI仍處于相對較低的水平。而市場在經(jīng)歷了股市大幅波動(dòng)、債市持續(xù)走牛后，在“資產(chǎn)荒”背景下，資金已有從金融資產(chǎn)向?qū)嵨镔Y產(chǎn)轉(zhuǎn)移的傾向，近期一、二線城市的地產(chǎn)價(jià)格和工業(yè)品價(jià)格大幅上漲即可印證這一點(diǎn)。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，所有的趨勢，都是在朦朧中誕生，在將信將疑中形成，在分歧巨大時(shí)發(fā)飆，在意見統(tǒng)一時(shí)結(jié)束。本輪商品的中級(jí)反彈行情完美地詮釋了前半段，雖然我們認(rèn)為年內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)仍處于疲弱態(tài)勢，出現(xiàn)明顯企穩(wěn)改善的可能性較低，但在多空分歧巨大的當(dāng)下，做空商品的收益風(fēng)險(xiǎn)比較低，未來2個(gè)月任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善都可以被多頭利用進(jìn)行炒作。因此，短期商品整體維持寬幅震蕩或繼續(xù)上漲的概率較大，趨勢性的做空機(jī)會(huì)仍需等待。

(關(guān)鍵字：大宗商品)