美國華人金融界最大的年會全美華人金融協(xié)會（TCFA）第19屆年會11月4日在紐約召開。與會的經濟學家普遍預計美國經濟去杠桿化將會持續(xù)很長一段時間，明年GDP增長率會低于3%。

GDP在長期的去杠桿化進程中崛起

根據美國國會預算辦公室的數據，美國政府的結構性預算赤字占GDP的比重已經從2009年的高位7.1%下降，今年的赤字預計只占2.5%的GDP。國會預算辦公室預計到2015年，美國政府的財政赤字占GDP的比重可以繼續(xù)下降到0.4%，將低于2007年危機前1.3%的水平。根據這樣的赤字預測，美國的財務杠桿率，聯(lián)邦政府債務占GDP的比重，會在2014年觸頂，達到73.6%，隨后下跌并穩(wěn)定在68%~70%的水平上。

高盛全球信貸戰(zhàn)略研究主任亨伯格認為：“美國GDP增長率受到政府削減開支的負面影響，要低于實際上可以達到的水平。到明年2014年，政府削減開支的影響會逐漸減弱。所以GDP增長率可以在今年（2013年）大約1.5%~2%的基礎上加快，明年的GDP增長大約可以達到2.5%~3%。”

美國國際集團（AIG）首席經濟學家凱瑟琳·史黛分森（Kathleen Stephansen）的預計也很類似，“美國家庭財務去杠桿化進程還在繼續(xù)，政府部門的去杠桿化也已經開始。去杠桿化意味著削減開支，減少債務，雖然有利于改善財務狀況，但是因為減少了消費需求，對于GDP增長有負面的影響。”

據了解，從2011年起，美國政府為了削減財政赤字而減少財政刺激政策甚至是推行財政緊縮政策。這可能是美國第一次在經濟恢復時期就推行財政緊縮政策，這些政策在去杠桿化的同時也導致GDP增長率降低1.5個百分點。

“我必須強調2008年金融危機的巨大程度，很有可能我們要花上10年時間來修復，我們只是完成了一半而已。消費者對收入成長不樂觀，政府的政策存在很大的不確定性�，F在很難看到（經濟）快速增長的趨勢。美國經濟的主題依舊是在長期的去杠桿化進程中崛起。” 史黛分森預測。

量化寬松軟著陸

專家們還認為，美聯(lián)儲將在明年3月左右收緊量化寬松政策。

“通貨膨脹率目前實在是太低了，經濟增長速度又非常弱。高盛認為美聯(lián)儲會繼續(xù)保持寬松。量化寬松政策會持續(xù)比市場預期的時間更長些。美聯(lián)儲確實有可能在今年12月就減少量化寬松，但是我認為目前的量化寬松更可能會至少持續(xù)到明年3月。”亨伯格說，“10年期債券的收益率可從今年的2.75%上升到明年的約3.25%。”

美國商務部公布的個人消費指數（PCE)顯示，在最近3年內，個人消費指數年化增長率僅在2011年時超過2%，接近3%，而扣除價格不穩(wěn)定的食品和能源項目的核心個人消費指數從來沒有超過美聯(lián)儲設定的2%的通貨膨脹目標。自從美聯(lián)儲2012年9月開始無限制量化寬松（QE3）之后，個人消費指數一路下降。

“雖然美聯(lián)儲海量投放貨幣，通貨膨脹還是沒有到來，個人消費指數增幅今年只有1.1%，遠低于目標，明年預期也僅為1.5%。這說明消費需求非常疲軟。”史黛分森表示。

投資股市還是債市？

雖然專家們都預期美聯(lián)儲退出量化寬松會比市場先前預期的晚，但是對于到底應該投資股市還是債市則各抒己見。

美銀美林股票和量化策略部主管薩維塔（Savita Subramanian）認為：“我們認為應該將資產從債市轉移到股市。美國的公司擁有大量的現金卻沒有進行任何投資。他們將用手頭的現金回購公司的股票。”

根據統(tǒng)計，從2009年起，累計有7000億美元的資金進入債市，而同期只有3480億美元的資金進入股市。根據長期規(guī)律，資金在各項資產之間的分配相對會保持平衡的比例。從2009年以來資金蜂擁進入債市很可能是投資人跟風美聯(lián)儲量化寬松政策購買國債和房產抵押債券而涌入債市的。如果美聯(lián)儲減少量化寬松，資金在債市和股市之間的分配可能回歸到長期平衡的比例。

亨伯格則看好企業(yè)債券市場，“投資者依舊處在尋找收益的狀態(tài)。目前還沒有什么比投資級公司債券更好的投資機會。確實公司的信用質量在下降。有不少公司發(fā)行債券借錢給股東發(fā)紅利，但是總體來說公司信用質量依舊良好。目前只有信用等級最低的CCC級債券的價格與危機前相比相對偏高。這是因為現在有太多的投資者希望得到更高的收益率以投資不良資產(distressed asset)。” 亨伯格說。

對于投資公司債券的收益率高過投資股票的股息分紅收益率，薩維塔表示：“股市目前有很大的潛力提高股息紅利。”從1900年起，標普500指數內的公司平均把54%的利潤作為股息分紅回饋股東，而現在的比例僅超過30%。

更高的分紅比例意味著投資股票的收益率越高，股市也會被推動上漲。而利率的上升則對債券價格產生壓力。“總體而言，利率停留在歷史最低點。除非經濟增長速度加快，否則利率不會繼續(xù)上升。”亨伯格預測道。