一、中國版“納斯達克”細則掀開了“紅蓋頭”

飽受市場期待的科創(chuàng)板細則新鮮出爐，并迅速成為最熱的財經焦點。

科創(chuàng)板是“中國納斯達克之夢”的新載體，承載了中央對于“資本市場支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新和技術進步”的殷切期盼。

美國的納斯達克市場的成功，使美國成功實現(xiàn)了新經濟的騰飛，成為美國經濟長期健康發(fā)展、保持全球科技進步和創(chuàng)新龍頭地位的重要支柱。因此，中國一直希望能建立自己的納斯達克，助力經濟結構轉型、產業(yè)升級和技術創(chuàng)新。于是先有創(chuàng)業(yè)板，后有新三板，但創(chuàng)業(yè)板、新三板都存在各種各樣的問題，導致融資效率低下。于是又有了科創(chuàng)板，可以說是念念不忘，孜孜以求。

2018年11月5日，國家主席習近平表示將在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制。2019年1月23日，中央全面深化改革委員會第六次會議審議通過了《在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制總體實施方案》、《關于在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》。此前最高領導層對于資本市場的發(fā)展問題一般都是原則性、方向性的提法，很少就具體的事項表態(tài)。此次科創(chuàng)板得到了罕見的高規(guī)格待遇，可見中央的決心極強，期望甚殷。

而今科創(chuàng)板細則公布，“中國納斯達克之夢”能否從理想照進現(xiàn)實?

二、“中國納斯達克之夢”3.0版本有何不同?

1、“中國納斯達克之夢”1.0：創(chuàng)業(yè)板

創(chuàng)業(yè)板設立時，各項制度主要還是參考主板和中小板，比如企業(yè)上市需要同時滿足規(guī)模和盈利這兩項指標的要求，導致部分企業(yè)為了達標上市而虛構營收和利潤，花樣頻出，比較普遍的是通過關聯(lián)交易或者財務造假進行報表粉飾。

結果部分質地較差或者成長中盈利能力變化起伏較大的公司也進入創(chuàng)業(yè)板市場，導致創(chuàng)業(yè)板在實際運行過程中不斷出現(xiàn)的“三高”(高市盈率、高發(fā)行價、高超募資金)現(xiàn)象，創(chuàng)業(yè)板上市公司也頻發(fā)上市破發(fā)、業(yè)績變臉、高管套現(xiàn)等一系列問題，讓投資者信心受挫，社會各界對創(chuàng)業(yè)板設立的意義也產生了質疑。

2、“中國納斯達克之夢”2.0：新三板

新三板設立的目標是建設多層次資本市場，為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型的中小微企業(yè)提供融資服務，并設立了轉板制度。新三板實行備案制，對企業(yè)盈利和規(guī)模沒有硬性要求，投資者更青睞有話題、“能講故事”的企業(yè)。因此掛牌企業(yè)往往追求商業(yè)模式的創(chuàng)新，關注市場份額和流量，但不重視盈利指標，多數(shù)并不創(chuàng)造出新的需求和經濟增長點。

同時，與創(chuàng)業(yè)板相比，新三板對投資者設置的門檻更高(500萬以上資產+2年經驗)，市場上散戶極少，活躍度不足，流動性差，被戲稱為“死板”，轉板制度也名存實亡�？苿�(chuàng)板將門檻定為50萬，很大程度上便是吸取了這一教訓。

3、“中國納斯達克之夢”3.0：科創(chuàng)板

相比于創(chuàng)業(yè)板和新三板，規(guī)則有較大創(chuàng)新。根據(jù)《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法(試行)》、《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法(試行)》，科創(chuàng)板將試點注冊制，放松盈利要求，執(zhí)行史上最嚴退市制度，投資者門檻為50萬資產+2年經驗，放寬漲跌幅限制，上市前5天不限漲跌幅，第六天開始設限20%。

可以說，對于此前市場批判的A股市場存在的各種痼疾，科創(chuàng)板的制度設計都進行了回應和創(chuàng)新。

三、科創(chuàng)板的挑戰(zhàn)： “良幣”成長煩惱

包括創(chuàng)業(yè)板、新三板、科創(chuàng)板在內的中國資本市場的改革的出發(fā)點都是好的，但最終能否成功還是取決于執(zhí)行層面的效果。如果科創(chuàng)板并不能革除中國股市原有的各種弊病，無疑將淪落為創(chuàng)業(yè)板、新三板一樣的“雞肋”。但由于最高領導層的高度重視和關注，科創(chuàng)板推進的速度和成功的希望也會更高。

從長期來看，科創(chuàng)板的成功對原來的存量市場是一種鞭策，成功經驗也可以推廣。但從短期來看，肯定會對存量市場形成一定的分流，因此投資者對于A股短期風險需要更加關注。

作為“中國納斯達克之夢”的載體，科創(chuàng)板直接面對著香港市場和美國納斯達克的競爭。此前A股實行審核制，導致殼資源稀缺，估值抬高，這是吸引企業(yè)的重要方式。實施注冊制的科創(chuàng)板只能通過完善的市場機制進行競爭，這將是一場持續(xù)性的苦戰(zhàn)，比拼的是制度創(chuàng)新的速度和魄力。

目前市場上對科創(chuàng)板的討論，依然圍繞著如何引入資金展開。但我們認為，中央決定設立科創(chuàng)板，并不是為了替部分企業(yè)開辟一個新的“圈錢”場所。

證監(jiān)會副主席方星海最近指出，現(xiàn)在中國股市的主要矛盾是活躍度不足。為什么會出現(xiàn)這種情況?關鍵在于投資者對這個市場的信心不足，不愿參與。比如最近兩天上市公司業(yè)績紛紛爆雷，商譽減值和應收賬款減值的計提金額巨大且此前毫無征兆，廣大投資者缺乏對上市公司的監(jiān)管手段，淪為“韭菜”，長此以往，投資者對股市不再信任，如何肯積極參與?

筑巢才能引鳳，科創(chuàng)板成功的關鍵不在于在初期就引進多少資金，而在于打造一個規(guī)則完備、監(jiān)管有效、信息透明、理性健康的市場，讓科創(chuàng)板成為價值發(fā)現(xiàn)的市場。

例如：放松行政干預和監(jiān)管限制(如股票鎖定期限制、首日漲跌停限制等)，推進市場化改革。對于各種欺詐、操縱、內幕交易、損害股東尤其是中小股東利益等行為，建立常態(tài)化監(jiān)督機制缺位，加大事后懲治力度，對于大股東、上市公司和中間機構的違法違規(guī)行為，要保持嚴監(jiān)管態(tài)勢不放松，敢于問責，形成威懾力。

因此，科創(chuàng)板的推出，不僅有利于科技創(chuàng)新企業(yè)股權融資，還可以通過制度改革和創(chuàng)新重新建立完善的股市規(guī)則，從根本上改變中國股市的種種弊病。設立科創(chuàng)板可以說是十八大以來資本市場的最大的改革，其意義甚至可以與設立自貿區(qū)、一帶一路戰(zhàn)略相提并論。

四、輸不起的夢想和使命

當前中國經濟正處于轉型升級、跨越中等收入陷阱的關鍵階段，需要保持改革定力，實現(xiàn)經濟發(fā)展方式由“高速度”向“高質量”的轉型。中國經濟未來持續(xù)發(fā)展的動力需要由資本投入、人口紅利向技術進步和創(chuàng)新切換，資本市場需要為科技創(chuàng)新提供更大的支持。因此，需要從“服務于中國經濟轉型升級、讓技術進步和創(chuàng)新成為中國經濟長期驅動力”的角度和高度來看待科創(chuàng)板設立的意義。

作為“中國納斯達克之夢”的新載體，科創(chuàng)板聚焦了政府、企業(yè)、投資者等各方的期待，肩負著中國新經濟、新技術振興的使命，我們不敢輸，更輸不起!

(關鍵字：中國 納斯達克)