受市場避險需求、對美聯(lián)儲貨幣政策和美國經(jīng)濟狀況的預(yù)期等多重影響，各期限美國國債收益率在2019開年大幅深跌，中短端收益率曲線相繼倒掛。不僅如此，美債收益率曲線在整體下挫。

周四美股時段，10年期基準(zhǔn)美債收益率跌逾10個基點，至2.56%，打破了昨日報收2.659%、創(chuàng)2018年1月25日以來最低的紀(jì)錄，并從去年11月初的七年新高3.25%深跌逾70個基點。

周四，兩年期美債收益率跌近12個基點，跌破2.4%關(guān)口，刷新2018年5月30日以來低點至2.397%。五年期美債收益率跌近14個基點，觸及2018年1月中旬以來最低至2.36%。30年期美債收益率跌近7個基點，交投2.91%，刷新2018年1月以來最低，連續(xù)多日不足3%整數(shù)關(guān)口。

目前，一年/兩年期美債收益率曲線、一年/五年期、兩年/五年期、3個月/兩年期曲線均發(fā)生倒掛。一年到八年期的美債收益率曲線都倒掛了。

市場最看重的經(jīng)濟先導(dǎo)指標(biāo)、流動性相對最大的兩年/10年期美債收益率利差接近17個基點，剛剛過去的12月曾跌至不足10個基點，創(chuàng)金融危機以來最窄。，至少從1975年以來，每一次這一曲線發(fā)生倒掛，都會在未來6-18個月發(fā)生經(jīng)濟衰退。

2.40%是美國實際聯(lián)邦基金利率的水平，今日兩年期、三年期和五年期美債收益率都跌破了這一基準(zhǔn)利率水平，是2008年以來首次。

出于對全球經(jīng)濟增速放緩的擔(dān)憂，國債的避險屬性被追捧。

年初本來有人擔(dān)心美債價格過高而抑制需求，但貿(mào)易緊張與趨緊的金融狀況觸發(fā)了股市波動和美元升值，打壓了投資者的風(fēng)險偏好;油價深跌也影響了通脹預(yù)期，減少對通脹保值債券的需求，都利好于美債市場。iShares 20年期美債ETF(交易代碼TLT)在本周三吸引了逾11億美元資金，創(chuàng)下單日資金流入的最高紀(jì)錄。

分析可知，若投資者認(rèn)為美聯(lián)儲加息過快、可能顯著放慢經(jīng)濟的話，各期限美債收益率也會同步下跌。在短端債市，投資者預(yù)期加息暫緩甚至不加息而抑制收益率上漲;長端債市則受宏觀經(jīng)濟形勢走弱的拖累，進而收益率下跌，造成美債收益率曲線的整體下挫。

例如，被視為最可靠衰退風(fēng)向標(biāo)的3個月/10年期美債息差，在周三創(chuàng)下“后金融危機”時代新低。六個季度與3個月的美債遠(yuǎn)期息差十多年來首次跌為負(fù)，意味著市場預(yù)計未來18個月有貨幣寬松——債市交易員“充分計價”了美聯(lián)儲可能在十一年來首度降息。

不僅美債市場的新年表現(xiàn)如此“瘋狂”，歐洲主要國家債市也遭遇收益率大跌的現(xiàn)象。10年期德債收益率周四跌2個基點，至0.146%，創(chuàng)26個月最低，打破了去年對德國債市將“轉(zhuǎn)熊”的預(yù)言。甚至有悲觀的投資者認(rèn)為，歐洲央行在2011年以來的首次加息可能會推遲到2020年中旬，而非去年預(yù)期的2019年夏天結(jié)束。

本輪全球收益率的暴跌最直接的原因是投資者“突然”間對未來異常悲觀，開始快速撤出風(fēng)險資產(chǎn)并將撤出資金投入安全資產(chǎn)的結(jié)果：

在周期的末端早晚會出現(xiàn)衰退型債牛，這是正�，F(xiàn)象，但問題是這是什么類型的周期。

目前以美債為首的全球債券收益率暴跌，至少從央行角度來看可能并非全是壞事。美聯(lián)儲計劃將在2019年進行史無前例、規(guī)模高達6000億美元的縮表，市場突然爆發(fā)出對“安全資產(chǎn)”的需求，可以“掩護”美聯(lián)儲順利完成縮表計劃——在為美聯(lián)儲拋售資產(chǎn)負(fù)債表上長端債務(wù)工具提供足夠的市場深度和需求的同時，可以避免將長端利率推升至經(jīng)濟不可承受的高度。

當(dāng)然，以上只是盡量往好的方面想的情景，更加黑暗的情景是，一旦在央行們尚未加息至足夠高度，QE尚未充分回撤的情況下，在面對下次通縮型經(jīng)濟衰退時，央行手中的利率和流動性工具的效力將基本處于癱瘓狀態(tài)——利率到0之后不可能再大幅向負(fù)值區(qū)間挺進，QE已經(jīng)讓資產(chǎn)負(fù)債表足夠膨大，再繼續(xù)使用或?qū)⑹狗◣判庞迷馐苜|(zhì)疑。

從美國到歐洲、從日本到中國，全球的國債收益率都在暴跌，國債價格大漲，表面上來看這是投資者在瘋狂撤出風(fēng)險資產(chǎn)，如股票，將資金投入安全資產(chǎn)，如國債后的結(jié)果。但在這一表面簡單邏輯的背后，是央行們在下次危機中降息和QE工具的“失效”和必須退守最后一條防線的未來。

超級大周期50-75年循環(huán)一次，多數(shù)人一生中只能見到一次，而現(xiàn)在更像是1937-1938年……

(關(guān)鍵字：奇觀 倒掛 下挫)