回顧2017年上半年，鋅整體交易邏輯是在于冶煉廠原料庫存去無可去觸發(fā)減產(chǎn)，帶來期現(xiàn)結(jié)構(gòu)上的交易機(jī)會。在下半年交易頭寸的布置上，市場主要關(guān)注以下幾點(diǎn)：國內(nèi)礦是否轉(zhuǎn)充裕?冶煉端下半年能夠增產(chǎn)?下游消費(fèi)是否有望較上半年改善?

鋅精礦緊張格局難改

基于國內(nèi)冶煉廠原料庫存無法降到更低的前提，2017年礦端平衡的邏輯，是礦端供應(yīng)量直接制約冶煉產(chǎn)出。礦端的增量主要考慮兩部分，其一是國內(nèi)新建擴(kuò)建及復(fù)產(chǎn)帶來的增量，及海外流入國內(nèi)的增量。加佳有色預(yù)計(jì)偏樂觀預(yù)計(jì)國內(nèi)鋅精礦增量約為20萬金屬量，復(fù)產(chǎn)增量下調(diào)至0，考慮到湖南、四川等地環(huán)保行為較去年更為嚴(yán)厲，該兩省年內(nèi)鋅精礦產(chǎn)出或大概率呈現(xiàn)負(fù)增長。故20萬增量認(rèn)為是較為樂觀的預(yù)期。

國內(nèi)鋅精礦的復(fù)產(chǎn)受制政府的環(huán)保，2017-2018年有望帶來復(fù)產(chǎn)增量的部分主要關(guān)注海外。但是遺憾的是，大宗商品連續(xù)下跌導(dǎo)致全球范圍內(nèi)礦業(yè)投資活動的放緩(不單單反映在鋅礦)，這是周期性的因素。加佳有色通過梳理2017年海外新建擴(kuò)建項(xiàng)目，可統(tǒng)計(jì)增量約在55.5萬噸，加入不可統(tǒng)計(jì)(考慮部分價格，年內(nèi)增量約在60萬金屬量。這些增量中，Rampura Agucha的鋅精礦主要用于印度自己冶煉廠使用，Nystar的增量同樣無法流入國內(nèi)，扣減這部分之后，可流向中國的增量最多有28萬金屬量。

2017年海外鋅精礦新建擴(kuò)建項(xiàng)目增量統(tǒng)計(jì)表

另一方面，通過追蹤國內(nèi)、進(jìn)口TC也能側(cè)面反映出緊張鋅精礦緊張的局面仍未改變。受益4-5月冶煉端的減產(chǎn)，國內(nèi)及進(jìn)口TC自低位緩步向上出現(xiàn)過階段性寬松，但是隨著冶煉端開工率走高，TC持穩(wěn)甚至部分地區(qū)鋅精礦TC再度回落。在滿足冶煉廠開工的情況下，TC出現(xiàn)繼續(xù)上揚(yáng)同時冶煉廠原料庫存回升，方認(rèn)定國內(nèi)礦轉(zhuǎn)充裕�？紤]到部分地區(qū)環(huán)保力度只嚴(yán)不送，國內(nèi)中小型礦山的整頓非一夕之功，加佳有色認(rèn)為年內(nèi)出現(xiàn)這種情形的可能性不大。

下半年精煉鋅增量不顯著

由于國內(nèi)鋅精礦庫存在2016年消耗殆盡，2017年，在傳導(dǎo)上，鋅精礦供應(yīng)將極大限制原生鋅產(chǎn)出量。較為樂觀的估計(jì)，2017年鋅精礦供應(yīng)量的增速大約在9%，國內(nèi)鋅精礦的緊平衡的結(jié)果下，將導(dǎo)致國內(nèi)原生鋅產(chǎn)出下滑略高于2%。

考慮到統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)包含了一部分再生鋅的產(chǎn)量，從中國基本金屬產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，2017年1-6月，原生鋅產(chǎn)量累計(jì)同比下滑2.5%。結(jié)合各機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)來看，三季度冶煉廠仍有著頻繁的檢修行為，整體增量略不及預(yù)期。扣除諸如株冶產(chǎn)線關(guān)閉退出此類減量，即考慮冶煉廠下半年增產(chǎn)的最大限度，四季度精煉鋅的開工率最高可達(dá)75%，屆時預(yù)計(jì)全年精煉鋅產(chǎn)出下滑仍在2%附近，這比較好的佐證了礦端平衡的結(jié)果。

再生鋅方面，2016年，有色協(xié)會公布精煉鋅與礦產(chǎn)鋅之間的差額約為30萬金屬量，這可能僅作為再生鋅流入重鑄精煉鋅的量，實(shí)際通過各種形式流入消費(fèi)的量遠(yuǎn)不止30萬金屬量。值得注意的是，除了熟知的再生鋅冶煉廠，由于礦端的緊張，部分冶煉廠增加了對于鋅二次物料的利用，或者直接購買粗鋅進(jìn)行加工。由于鋅價大幅攀升，部分加工企業(yè)購買非標(biāo)鋅作為降低成本的一種選擇。這為再生鋅貢獻(xiàn)了較為可觀的增量，疊加再生鋅流入供應(yīng)，今年國內(nèi)鋅供應(yīng)的下滑約在1.5%左右。

進(jìn)口鋅上，前文曾述于，海外鋅精礦增量有一部分在國內(nèi)消化，比如印度，但最終可以以精煉的形式進(jìn)入中國。這部分絕對量的多少將取決于國內(nèi)精煉的平衡情況，精煉鋅可視作能夠在中國與海外自由流動(當(dāng)然基本是從海外流向國內(nèi))，無論是將海外市場過剩的精煉鋅流入還是將LME庫存向中國轉(zhuǎn)移�？紤]到國內(nèi)精煉鋅增產(chǎn)不及預(yù)期，三、四季度精煉鋅自海外流向國內(nèi)是比較值得確定的，可以關(guān)注由此的帶來的反套機(jī)會。

下半年消費(fèi)穩(wěn)中偏好看待

由于上半年鍍鋅開工受到環(huán)保的壓制，疊加庫存之后的表觀消費(fèi)量下滑約在3%附近。而去年上半年鍍鋅整體消費(fèi)量極為強(qiáng)勁，下半年則表現(xiàn)平平。今年，環(huán)保的擾動打亂了鍍鋅開工的節(jié)奏，反而在淡季展現(xiàn)出良好的表現(xiàn)，“淡季不淡”所帶來的消費(fèi)的預(yù)期差恰恰在淡季給予鋅向上的機(jī)會。

今年從終端相關(guān)數(shù)據(jù)來看，2017年1-6月全國固定資產(chǎn)投資仍有8.6%的同比增速，與有色板塊各個加工端實(shí)際開工及訂單表現(xiàn)出現(xiàn)一定出入。究其原因，從固定資產(chǎn)投資到位資金同比這組數(shù)據(jù)可見一斑，2017年1-6月固定資產(chǎn)投資到位資金同比堪堪轉(zhuǎn)正為1.4%。此前基本處于同比負(fù)增長區(qū)間。也就意味著基建投資在上半年實(shí)際釋放有限，而主體投資在下半年啟動的概率較大。加佳有色認(rèn)為下半年基建投資與引導(dǎo)國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇將接替房地產(chǎn)投資成為調(diào)控經(jīng)濟(jì)增長應(yīng)對經(jīng)濟(jì)失速的重要并且有效的手段，之所以上半年沒有大量基建需求是因?yàn)榉乐固�過，而大量審批項(xiàng)目是為了應(yīng)對下半年投資增速不及，而加佳有色調(diào)研到進(jìn)入下半年加工企業(yè)在電網(wǎng)等基建行業(yè)遠(yuǎn)期訂單增多，故未來需求釋放可期待。

由于精煉鋅供應(yīng)的下滑幾成定局，在今年整體鋅消費(fèi)的預(yù)估具體的增速將直接影響下半年繼續(xù)去庫存的幅度。若以同比1%的消費(fèi)增速來看，下半年主要貿(mào)易流轉(zhuǎn)地庫存大概率處于10萬噸以下區(qū)間。

從具體的交易機(jī)會來看，進(jìn)口窗口的開啟使得內(nèi)盤期現(xiàn)結(jié)構(gòu)最好的時間窗口已經(jīng)過去，然低庫存仍是近月空頭頭寸最大隱患。此外，即上文所述的國內(nèi)短缺為進(jìn)口鋅帶來的機(jī)會，反套頭寸可繼續(xù)持有。

庫存作為目前最薄弱的一環(huán)，其在淡季未見到累積，是供應(yīng)增量不及預(yù)期和淡季消費(fèi)異常向好的佐證。故單邊價格上，維持偏多判定。一者是淡季思維慣性疊加增產(chǎn)不及預(yù)期所帶來“預(yù)期差”的單邊向上的機(jī)會(可能已經(jīng)步入尾聲)。抑或進(jìn)入旺季，消費(fèi)偏好疊加增產(chǎn)不及預(yù)期也將支持鋅維持上行勢頭。

來源：中國網(wǎng)

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(關(guān)鍵字：鋅 鋅礦)