滬鋁在年初強勢上漲，成為基本金屬上漲的領(lǐng)頭羊，但從2月中旬后，自高位逐步回落，因美聯(lián)儲3月加息預(yù)期漸濃且中國下調(diào)今年經(jīng)濟增長目標(biāo)，工業(yè)品等風(fēng)險資產(chǎn)紛紛被拋售。

同時，國內(nèi)1-2月原鋁產(chǎn)量再創(chuàng)記錄新高，加大鋁價下跌風(fēng)險。展望后市，由于美聯(lián)儲加息靴子落地后美元指數(shù)承壓重挫，3-4月為金屬消費旺季，且國內(nèi)供應(yīng)過剩的局面將進一步倒逼政府加大鋁市供給側(cè)改革力度，期鋁下跌幅度仍有限，建議逢低多思路為主。

美聯(lián)儲加息靴子落地

在2月中旬后隨著美國多項經(jīng)濟指標(biāo)向好，尤其是就業(yè)數(shù)據(jù)進一步改善，市場對美聯(lián)儲3月加息的預(yù)期不斷攀升，從而導(dǎo)致美元指數(shù)振蕩反彈，但在美聯(lián)儲如期加息25個基點，及之后發(fā)表的聲明偏鴿派之后，美元指數(shù)承壓重挫至100.5附近，大幅削減2月錄得的較大漲幅，重新跌至均線組之下運行，有望引發(fā)進一步的技術(shù)賣盤。同時，今年來美元走強對基本金屬的打壓力度有所減弱，因美元指數(shù)上漲背后的邏輯在于美國經(jīng)濟的持續(xù)復(fù)蘇，而其作為除中國之外重要的工業(yè)品消費國，其經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)，尤其是房屋市場的復(fù)蘇亦有利于帶動鋁市需求，更何況美聯(lián)儲加息的利空打壓已被市場逐步消化。下次美聯(lián)儲議息時間定在5月2日-3日，在此之前市場將陷入對美聯(lián)儲加息炒作的真空期，市場緊張情緒有所放緩。

鋁市供給側(cè)改革力度有待提高

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國1-2月原鋁產(chǎn)量為549萬噸，同比增加15.6%，去年同期為下滑7.7%，同比漲幅創(chuàng)下2013年1月來新高，且1-2月的原鋁產(chǎn)量創(chuàng)下歷史同期高點。據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會（IAI）數(shù)據(jù)顯示，1月中國原鋁產(chǎn)量為295萬噸，單月產(chǎn)量再創(chuàng)記錄新高。庫存方面，截止3月10日，上期所鋁庫存報268824噸，創(chuàng)下去年5月20日來的高點，為連增四個月（累計增加193462噸）。數(shù)據(jù)顯示，鋁價不斷走高刺激部分電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)并增產(chǎn)（1月滬鋁主力合約累計上漲8.13%），國內(nèi)鋁市供應(yīng)壓力較大，這將倒逼政府進一步加大鋁市供給側(cè)改革力度。現(xiàn)階段鋁市供給側(cè)改革的政策包括限制電解鋁行業(yè)新增產(chǎn)能、加強京津冀及周邊地區(qū)2017年環(huán)保檢查和要求以及利用綜合標(biāo)準(zhǔn)依法淘汰落后產(chǎn)能等。需要重點關(guān)注的是在兩會上由工信部、發(fā)改委等16部委共同制定的《關(guān)于利用綜合標(biāo)準(zhǔn)依法依規(guī)推動落后產(chǎn)能退出的指導(dǎo)意見》，表明中央堅定推進供給側(cè)改革的決心。該意見確定以鋼鐵、煤炭、水泥、電解鋁、平板玻璃等行業(yè)為重點，淘汰落后產(chǎn)能，改善產(chǎn)能過剩矛盾。并規(guī)定每年3月底出規(guī)劃方案，12月地方驗收統(tǒng)計，次年1月上報省級和中央的常態(tài)工作計劃，使得去產(chǎn)能工作更加常態(tài)化。

但鋁市消費旺季預(yù)期升溫

消費方面，中國鋁需求主要集中在交通運輸、建筑等方面。近期公布的中國1-2月多項經(jīng)濟指標(biāo)明顯強于預(yù)期，在一定程度上改善市場對鋁市的需求預(yù)期，尤其是中國2月財新制造業(yè)PMI升至51.7，遠(yuǎn)超預(yù)期的50.8，實現(xiàn)連續(xù)六個月擴張。同時，2月官方制造業(yè)PMI亦升至51.6，好于預(yù)期和前值，實現(xiàn)連續(xù)七個月擴張。數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)中有升，且市場需求明顯回暖。此外，中國1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.3%，較2016年12月加快0.3%；1-2月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長8.9%，增速比2016年全年提高0.8%，其中同期全國房地產(chǎn)開發(fā)投資9854億元，同比名義增長8.9%，增速比2016年全年提高2%。汽車產(chǎn)銷方面，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，1-2月中國汽車產(chǎn)量同比增長11.07%，銷量同比增長8.84%，均高于去年同期漲幅。在此背景下，國內(nèi)電解鋁的需求基本得到保障，而且最為關(guān)鍵的是，3-4月為電解鋁的消費旺季，一旦鋁價下滑，將刺激鋁企

入場采購，從而有望扭轉(zhuǎn)目前國內(nèi)電解鋁庫存逐步增加的局面。截止3月13日，國內(nèi)八地電解鋁庫存累計為115.1萬噸，創(chuàng)下近期新高，因春節(jié)下游工廠放假及主產(chǎn)地貨源發(fā)貨穩(wěn)定。鋁市期限結(jié)構(gòu)維持近低遠(yuǎn)高的正向排列，現(xiàn)貨小幅貼水，顯示遠(yuǎn)期合約看漲。出口需求方面，中國1-2月未鍛鋁及鋁材累計出口量為65萬噸，同比微跌2.98%，去年同期下滑21.7%，顯示出口仍相對穩(wěn)健。雖然近期我國鋁型材再度遭到美國的雙反影響，但鑒于出口至美國的鋁制品占我國鋁制品產(chǎn)量的1%不到，且鋁市呈現(xiàn)明顯的內(nèi)弱外強格局，中國鋁型材出口仍有增加可能。

電解鋁成本基本維穩(wěn)

電解鋁的主要成本包括電力、氧化鋁和碳素等。其中，電力費用是電解鋁冶煉的主要成本之一，占比約40%。電解鋁企業(yè)用電主要分自備電和國家電網(wǎng)兩種。其中自備電比例逾70%，主產(chǎn)區(qū)山東、新疆和內(nèi)蒙的自備電比例高達90%以上，煤價上漲將顯著增加鋁廠電力成本。煤炭價格每上漲100元/噸，則電力成本增加0.04元/度（含稅），相應(yīng)的影響電解鋁成本約540元/噸（含稅）。氧化鋁方面，據(jù)SMM統(tǒng)計，2月氧化鋁產(chǎn)量為518.5萬噸，同比增長22%，因河南、山西、重慶等區(qū)域氧化鋁逐步投產(chǎn)及復(fù)產(chǎn)，SMM預(yù)計3月氧化鋁產(chǎn)量將進一步增加至577.2萬噸。受此打壓，3月氧化鋁價格承壓下滑，河南一級氧化鋁最新報2770元/噸，環(huán)比下滑130元/噸，同比上漲830元/噸或43%。按噸鋁耗費氧化鋁1.93噸計算，3月氧化鋁下滑130元，則電解鋁成本微降250元/噸。輔料方面，受京津冀環(huán)保檢查影響，作為電解鋁重要輔料之一的氟化鋁最新漲至8600元/噸，環(huán)比上漲600元/噸或7.5%，同比上漲2250元/噸或35.4%。一般而言，噸鋁耗費氟化鋁0.027噸，意味著氟化鋁上漲600元/噸，則電解鋁冶煉成本上升16.2元/噸，其占成本比例較小。綜述電解鋁成本方面暫無太大變化，仍對當(dāng)前鋁價帶來支撐。

綜述，雖然鋁價走高刺激短期鋁企增產(chǎn)復(fù)產(chǎn)意愿較強，但在供給側(cè)改革的主線下，鋁企增產(chǎn)復(fù)產(chǎn)的政策阻力將加大，且煤炭價格持穩(wěn)導(dǎo)致電解鋁冶煉成本持穩(wěn)，從而給以鋁價成本支撐。此外，在銅礦罷工問題可能放緩，菲律賓政府強硬的環(huán)保政策執(zhí)行受阻及期鋅已相對高企之際，期鋁的投資價值或逐步顯現(xiàn)，有望吸引資金入場。建議滬鋁1705合約關(guān)注13600元附近的中期建多機會，止損參考13100元/噸。

(關(guān)鍵字：鋁 基本金屬 滬鋁)