盡管一個(gè)月過去了，期貨投資者記憶猶新，基金經(jīng)理吳紅力(化名)對發(fā)生在今年購物狂歡節(jié)“雙十一”夜盤的行情仍然心有余悸，自己管理的兩只產(chǎn)品遭遇了大幅回撤，他做了十多年的期貨，也沒遇過那么多品種在三五分鐘從漲停到跌停的情況。

誰引發(fā)了期貨市場“閃崩”?量化交易惹了是非。于12月初在深圳的一次期貨大會(huì)上，永安國富資產(chǎn)管理公司董事長肖國平指出，今年國內(nèi)商品期貨市場波動(dòng)加大，與市場結(jié)構(gòu)變化有很大關(guān)系，因?yàn)榱炕�交易占比太多，�?dǎo)致市場波動(dòng)的方向加劇。然而這一觀點(diǎn)并不完全被業(yè)內(nèi)認(rèn)同。中國證券報(bào)記者采訪發(fā)現(xiàn)，雖然量化交易只是一種交易模式，不少市場人士對量化交易戴著“有色眼鏡”，有些把它當(dāng)作“賺錢機(jī)器”，有些則把其妖魔化。

“閃崩”那一晚記憶猶新

吳紅力沒有理由忘記“閃崩”那一晚，眼看今年就要過去，可就是這一晚數(shù)千萬元的盈利幾乎說沒就沒了。

“才幾分鐘，棉花期貨從漲停到跌停。”張紅力說，11月11日下午收盤后，自己手上留著盈利頗豐的棉花期貨多單，可就在期貨夜盤開始后1個(gè)小時(shí)左右，說變臉就變臉了，從漲停突然一路到跌停，除了棉花外，菜粕、錫等10個(gè)品種幾乎也在同一時(shí)間觸及跌停板。

盡管自己平時(shí)嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，均對倉位設(shè)了止損線，但那一晚似乎止損也沒有用，價(jià)格直接擊穿了止損位，并沒有充分的流動(dòng)性讓其成功止損。眼看著賬戶里的盈利數(shù)字就被抹了。

有機(jī)構(gòu)對當(dāng)日夜盤“閃崩”進(jìn)行了隨機(jī)調(diào)查顯示，超過一半受調(diào)查人士認(rèn)為“閃崩”是因?yàn)榍捌谏唐菲谪洕q幅過大，資金投機(jī)過度導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)疊加。

據(jù)中國證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，在“閃崩”當(dāng)周前，類似于期貨大盤指數(shù)的文華商品指數(shù)已連續(xù)7周上漲，累計(jì)漲幅接近50%。數(shù)據(jù)顯示，截至11月11日夜盤收盤，焦炭、焦煤、動(dòng)力煤期貨價(jià)格今年以來分別累計(jì)上漲227%、175%和112%。就在11月，橡膠、銅、螺紋鋼等其他大宗商品也快速上漲。以銅為例，上海銅期貨主力合約在“閃崩”當(dāng)周與前一周累計(jì)上漲接近20%。

張紅力做期貨已經(jīng)十余年，但遇到這種多品種同時(shí)間“閃崩”還是頭一回。但回想起來，他說，其實(shí)“閃崩”之前調(diào)控政策的警報(bào)早就拉響了，國內(nèi)三家商品期貨交易所一再提高保證金比例，而且壓縮了漲跌幅的限制，甚至對“絕代雙焦”每天的開倉數(shù)字都做了1000手的一個(gè)限制，其實(shí)就是想給這個(gè)市場降溫。但實(shí)際上，自己并沒有理會(huì)。

“商品上漲幅度已經(jīng)相當(dāng)大了，中間又沒有出現(xiàn)過調(diào)整，那么從技術(shù)上來講，也有一個(gè)調(diào)整的需求。自己心里有個(gè)預(yù)期，但還是沒去減倉，”張紅力說。

對于“閃崩”，上海一期貨私募大佬對記者表示，上漲過快就會(huì)帶來調(diào)整，哪些調(diào)得淺，還會(huì)繼續(xù)上漲，哪些調(diào)得深，完全取決于背后的供需。具體來看，截至11月11日夜盤收盤，動(dòng)力煤、焦煤的期貨主力合約價(jià)格雖然漲幅收縮明顯，但仍然為正，分別達(dá)到1.63%和1.04%。反觀PTA、菜粕、橡膠等品種，行情逆轉(zhuǎn)時(shí)首當(dāng)其沖，至收盤分別跌5.73%、5.04%及4.83%。后者的下跌，恰是對于前期資金強(qiáng)力拉升上漲的否定，因?yàn)檫@些品種的需求并沒有那么強(qiáng)，而產(chǎn)能也從未縮水，一旦投機(jī)資金撤出，價(jià)格快速回落是正�，F(xiàn)象。

該私募人士表示，從一個(gè)漲停跌到打平，一晚上8%的振幅從絕對波幅上看并不大，但是從時(shí)間上來看很大，因?yàn)榫陀昧藥追昼姷臅r(shí)間。在這個(gè)過程中，我們看到的是流動(dòng)性的明顯流失。程序化交易在推波助瀾，造成了過大的波動(dòng)。監(jiān)管層在程序化上面應(yīng)該有一些措施，不能讓它亂來，這么高頻的交易一定不是人工能夠完成的。

中國證券報(bào)記者采訪發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上不僅這位私募人士有類似觀點(diǎn)，多數(shù)私募均認(rèn)為“閃崩”與自動(dòng)化程序交易有關(guān)系，并指控其在11月11日夜盤行情推波助瀾。

量化交易惹是非

程序化交易也是量化交易的一種，但實(shí)際上又有區(qū)別，程序化交易是一種自動(dòng)交易方式，是一種交易手段，而量化交易則是一種投資理念，相對于主觀交易，它是利用數(shù)學(xué)模型通過計(jì)算機(jī)技術(shù)代替人腦判斷，做出投資決策的一種投資概念，具體包括統(tǒng)計(jì)套利、算法交易等具體方法。

在12月初深圳舉辦的一場大型期貨會(huì)議上，永安國富資產(chǎn)管理公司董事長肖國平公開表示，今年商品期貨市場波動(dòng)大和市場結(jié)構(gòu)有很大的關(guān)系，市場的結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，最大的變化是量化交易的比例變多。

“國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者確實(shí)還是太少了，但是市場上量化交易的又太多了，結(jié)果導(dǎo)致市場波動(dòng)的方向會(huì)加劇，這是我在市場交易十幾年的切身感受。”肖國平說。但中國證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，很多業(yè)內(nèi)人士對此觀點(diǎn)有認(rèn)同也有異議。

深圳一家期貨公司機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理告訴中國證券報(bào)記者，部分認(rèn)同肖國平的觀點(diǎn)，但從“閃崩”原因來看，并不能把根本原因歸結(jié)為量化交易，量化交易不能背黑鍋，因?yàn)榱炕�交易只是一種交易技術(shù)，它本身并不能導(dǎo)致行情暴漲暴跌，行情的本身演繹終究是供需關(guān)系的變化，而量化交易可能增加了行情波動(dòng)率，因?yàn)樾星樵跐q跌過程中可能觸發(fā)了一些程序化交易設(shè)定的止損止盈位，最終導(dǎo)致了連鎖反應(yīng)。

程序化交易中，有一種由于交易頻率異常高而被叫作高頻交易，市場多數(shù)人士認(rèn)為其是市場的“寄生蟲”。一些不愿意具名的私募人士表示，“高頻交易確實(shí)賺多賠少，勝率非常高，現(xiàn)在也被監(jiān)管層通過限倉、手續(xù)費(fèi)等方式限制。”

2010年5月6日下午約14:40，道瓊斯工業(yè)指數(shù)盤中自10460點(diǎn)開始近乎直線式下跌，僅五分鐘便暴跌至9870點(diǎn)附近。當(dāng)天指數(shù)高低點(diǎn)差近一千點(diǎn)，最大跌幅9%，近1萬億美元瞬間蒸發(fā)，全球交易員和投資人全部傻眼，猶如坐了一趟云霄飛車。這一交易日也創(chuàng)下美股有史以來最大單日盤中跌幅。美股閃電崩盤事件，其疑兇也被認(rèn)為是高頻交易。

“在概念上，一些個(gè)人投資者常常把量化交易和程序化交易甚至高頻交易畫等號(hào)，這是不對的，是有誤解的。”張紅力說，只要你不是聽消息來做交易，甚至只是通過MACD指標(biāo)(指數(shù)平滑移動(dòng)平均線)頂背離、底背離進(jìn)行交易，也是量化投資，因?yàn)镸ACD指標(biāo)是有嚴(yán)格數(shù)學(xué)公式計(jì)算出來的。

不能戴有色眼鏡看量化交易

量化交易在中國實(shí)際上存在已有多年，只是在近幾年漸漸流行了起來，但主要應(yīng)用在股票市場，不少投資者用量化交易的概念或者方法選股、選行業(yè)進(jìn)行投資。

“一些華爾街的團(tuán)隊(duì)找到我，說你的交易方式怎么這么老土，大家都開始做程序化交易了，用機(jī)器交易又輕松又賺錢。”張紅力說，作為主管趨勢交易者，他也曾經(jīng)試過用程序化交易，但實(shí)際是效果并不如那些自稱華爾街回來的團(tuán)隊(duì)所說，其發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)也可能很大，并不能神化了量化交易，特別是程序化交易，機(jī)器不一定能戰(zhàn)勝人，但不得不承認(rèn)的是，量化交易將是一種不可逆的趨勢。

一些業(yè)內(nèi)人士對中國證券報(bào)記者表示，當(dāng)前國內(nèi)量化投資仍處于起步階段。設(shè)計(jì)思路、設(shè)備硬件、數(shù)據(jù)收集等仍與國外有一定差距，需一段時(shí)間進(jìn)行調(diào)整和完善。但國內(nèi)未來量化投資仍將成為主要投資手段，因?yàn)橘Y本市場的發(fā)展規(guī)律正是如此，投資者將從散戶居多向機(jī)構(gòu)為主轉(zhuǎn)化，非理性風(fēng)險(xiǎn)逐步降低，追求低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定回報(bào)，而這些正是量化投資在逐步實(shí)現(xiàn)的。

上述私募人士也認(rèn)為，量化交易的一個(gè)重要因素就是數(shù)據(jù)，需要對歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行收集、分析、檢驗(yàn)來建立策略，但是由于國內(nèi)歷史局勢不完整或者不一致，就有可能發(fā)生偏差。同時(shí)，數(shù)據(jù)在根據(jù)市場情況不斷發(fā)生變化，只有完整地經(jīng)歷市場的不同洗禮，才能更好地應(yīng)用于市場，服務(wù)于投資決策。

在期貨資產(chǎn)管理市場，量化的“天敵”是規(guī)模。張紅力說，有些策略可能1000萬元的規(guī)模可以賺錢，但1個(gè)億或者5個(gè)億的規(guī)模就不一定了，甚至虧損，甚至有人把量化交易當(dāng)作股市里的印鈔機(jī)，這是極其不理性的，“量化交易的策略和模型并不是那么簡單，或者說是一成不變的，機(jī)器不可能做到讓你不用思考去賺錢”。

但量化交易也不是“牛鬼蛇神”。鄭州一期貨私募人士告訴中國證券報(bào)記者，包括“閃崩”在內(nèi)，期貨市場波動(dòng)率與量化交易并無直接關(guān)系，量化交易不能背黑鍋，同時(shí)量化交易只是相對于主觀交易的一種交易理念，它也是未來發(fā)展的一種潮流。

業(yè)內(nèi)人士表示，期貨市場主力品種投機(jī)性強(qiáng)、流動(dòng)性好，很多期貨品種都會(huì)同時(shí)出現(xiàn)雙主力合約，便于進(jìn)行跨期套利，相對來說期貨市場更適合做量化交易，當(dāng)前量化交易正在國內(nèi)期貨市場蓬勃發(fā)展，監(jiān)管層應(yīng)該正確認(rèn)識(shí)量化交易，而不應(yīng)該將其與高頻交易等同，限制其在國內(nèi)發(fā)展，相反應(yīng)該規(guī)范其發(fā)展，以推動(dòng)中國資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展。

(關(guān)鍵字：鎳)