11月大宗商品行情可謂精彩，在人民幣貶值、國(guó)家供給側(cè)改革等多重條件的提振下，整體大宗商品表現(xiàn)出暴漲行情。就國(guó)內(nèi)金屬市場(chǎng)而言，滬期鋁價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈，主力1701合約一路從12300元/噸漲至14375元/噸，漲幅高達(dá)17%;國(guó)內(nèi)鎳價(jià)從83000元/噸強(qiáng)勢(shì)突破至接近10萬(wàn)元/噸關(guān)口，漲幅高達(dá)20%。這種暴漲行情，主要是宏觀氛圍以及資金擾動(dòng)所引發(fā)的，在此背景下單邊行情風(fēng)險(xiǎn)較大，筆者從基本面的角度出發(fā)，推薦投資者可關(guān)注做多滬鎳1701做空滬鋁1701合約，做多價(jià)差。

主要影響因素分析：

大宗商品此波漲幅，僅僅從基本面分析是行不通的，主要是受到大環(huán)境的影響。這個(gè)大環(huán)境有國(guó)內(nèi)外的因素：國(guó)內(nèi)人民幣的持續(xù)貶值、國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革、國(guó)內(nèi)政府關(guān)于政策的調(diào)控、國(guó)外美聯(lián)儲(chǔ)是否加息、國(guó)外美國(guó)大選等等。所以大環(huán)境不確定的前期下，單邊行情風(fēng)險(xiǎn)較大，此時(shí)投資者可以關(guān)注跨品種套利，強(qiáng)弱對(duì)沖，做多滬鎳1701做空滬鋁1701合約思路就是來(lái)源于品種背后基本面的不同導(dǎo)致后期價(jià)格走勢(shì)會(huì)出現(xiàn)分化。

做空滬鋁1701合約

由于鋁市自身基本面的原因，筆者認(rèn)為不再適合投資者繼續(xù)追多滬鋁1701合約，在金屬跨品種組合中，滬鋁1701合約可視為空頭配置，主要有以下幾點(diǎn)的原因：

一、 高利潤(rùn)引發(fā)高產(chǎn)能 謹(jǐn)防潛在供應(yīng)壓力

當(dāng)前鋁的現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)高達(dá)15000元/噸，如此的高鋁價(jià)是幾乎整體行業(yè)在年初都沒(méi)有想到的，因此部分企業(yè)在年初做計(jì)劃的時(shí)候沒(méi)有增產(chǎn)計(jì)劃。但隨著鋁價(jià)的不斷高漲，近期可以看到電解鋁企業(yè)新投產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)再度加速，甚至青海等地一些高成本的、被認(rèn)為不可能復(fù)產(chǎn)的企業(yè)也開(kāi)始啟動(dòng)�；�本面來(lái)看，行業(yè)過(guò)剩毋庸置疑，未來(lái)過(guò)剩局勢(shì)將更加明顯。

從月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)中，我們可以清晰地發(fā)現(xiàn)，10月份中國(guó)電解鋁產(chǎn)量小幅增加3萬(wàn)噸至278萬(wàn)噸，環(huán)比增加1%，同比上漲7%。1-10月份中國(guó)電解鋁總產(chǎn)量約2635萬(wàn)噸，同比增加1.5%。其中山東地區(qū)電解鋁產(chǎn)量約78.5萬(wàn)噸，位居全國(guó)首位，主要由于魏橋集團(tuán)電解鋁的大量投產(chǎn)。目前魏橋集團(tuán)電解鋁運(yùn)行年產(chǎn)能約670萬(wàn)噸，2016年1-10月份投產(chǎn)產(chǎn)能約150萬(wàn)噸。新疆地區(qū)電解鋁產(chǎn)量約54萬(wàn)噸，位列全國(guó)第二位。

二、 汽運(yùn)、火運(yùn)量增多　庫(kù)存回升是大概率事件

了解鋁市場(chǎng)的投資者都知道，此前這一波價(jià)格拉漲，背后有宏觀氣氛的影響，但也有基本面的消息刺激。利好消息就是新疆等西北地區(qū)的鋁錠積壓在火車站運(yùn)不出來(lái)，主要是受到國(guó)家政策的影響。近日，根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研得知，新疆鋁廠均在積極協(xié)調(diào)汽車運(yùn)輸事宜，預(yù)計(jì)后期汽運(yùn)量增加，而河南大量到貨導(dǎo)致地區(qū)內(nèi)大貼水，那么甘肅、青海等地鋁廠權(quán)衡之下將更改發(fā)貨流向轉(zhuǎn)而發(fā)向華東華南地區(qū)。而且西北地區(qū)新出鋁錠輸出已經(jīng)恢復(fù)正常，持貨商表示在途貨運(yùn)量有明顯的提升，預(yù)計(jì)近期就會(huì)逐步入庫(kù)，此后庫(kù)存回升是大概率事件。

綜上所述，做空鋁1701合約的理由主要是供應(yīng)端壓力的釋放，庫(kù)存逐漸回升，料后期升水很難維持較高水平，鋁價(jià)回落是大概率事件。

做多滬鎳1701合約

在此組跨品種套利中，鎳作為多頭配置，也主要是從基本面角度出發(fā)，有以下幾點(diǎn)原因：

一、菲律賓雨季效應(yīng)顯現(xiàn)

前期關(guān)于菲律賓鎳礦有各種新聞，其中菲律賓鎳礦主產(chǎn)區(qū)蘇里高地區(qū)出口鎳礦情況備受關(guān)注。據(jù)了解當(dāng)時(shí)有數(shù)條鎳礦船裝貨受阻，涉及到多家主要礦山，原因是鎳礦水分過(guò)大，由于去年同期有兩船因?yàn)檠b貨水分及氣候原因，造成兩艘沉船，今年船東互保協(xié)會(huì)對(duì)貨物水分檢測(cè)較為苛刻，如果貨物水分超標(biāo)，就要禁止繼續(xù)裝貨，甚至是卸載已經(jīng)裝運(yùn)的貨物。

目前來(lái)看，此消息確實(shí)對(duì)國(guó)內(nèi)進(jìn)口鎳礦有了一定的影響。近期菲律賓港口發(fā)貨延遲狀況未有緩解，且進(jìn)入雨季可售資源有限，中高品位期貨價(jià)格報(bào)價(jià)上漲，港口現(xiàn)貨價(jià)格也隨之上調(diào)30元/濕噸。菲律賓進(jìn)入雨季國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存消耗開(kāi)啟，近期港口中高品位詢盤積極，但內(nèi)外價(jià)格倒掛，持貨商挺價(jià)惜售，成交較少。港口現(xiàn)貨方面，可售貨源緊張，下游價(jià)格大幅拉漲后，鎳礦持貨商惜售待漲情緒更濃，暫停報(bào)價(jià)，成交稀少。

近期全國(guó)12個(gè)港口鎳礦庫(kù)存1429萬(wàn)噸，其中1.4%品味一下鎳礦庫(kù)存586萬(wàn)噸，環(huán)比減少17萬(wàn)噸;1.5%-1.7%品位鎳礦庫(kù)存611萬(wàn)噸，環(huán)比減少12萬(wàn)噸;1.8%品位以上鎳礦庫(kù)存232萬(wàn)噸，環(huán)比減少3萬(wàn)噸。

二、不銹鋼產(chǎn)量不斷抬升

目前，我國(guó)鎳消費(fèi)主要集中在不銹鋼、電鍍、電池及合金鑄造領(lǐng)域，其中以不銹鋼消費(fèi)最多。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2016年，我國(guó)原生鎳消費(fèi)量為106萬(wàn)噸，同比增加8.6%，增速有所回升;其中不銹鋼行業(yè)占84%，電鍍6%，合金鑄造5%，電池3%，其他2%。

根據(jù)中鋼協(xié)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，前三季度，全國(guó)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)9.32%至1520.82萬(wàn)噸，增速較去年同期大幅增長(zhǎng)了6.18%;另一方面，從不銹鋼分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，前三季度不銹鋼產(chǎn)量增長(zhǎng)主要來(lái)源于300系產(chǎn)量的大幅增長(zhǎng)，主要是江蘇德龍200萬(wàn)噸和上泰100萬(wàn)噸新增產(chǎn)能投產(chǎn)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，10月份不銹鋼產(chǎn)量繼續(xù)遞增，300系不銹鋼產(chǎn)量從87萬(wàn)噸增至96.79萬(wàn)噸。

綜上所述，鎳基本面相對(duì)鋁來(lái)講是偏樂(lè)觀的，受到菲律賓鎳礦供應(yīng)收縮因素等影響，以及下游不銹鋼產(chǎn)能不斷抬升，使得中國(guó)，乃至全球，精煉鎳供需短缺形勢(shì)仍然嚴(yán)峻。中長(zhǎng)期來(lái)看，鎳價(jià)會(huì)受到一定的提振。

技術(shù)分析

前期由于鋁價(jià)的走強(qiáng)，使得兩者價(jià)差持續(xù)回落，但近期鋁出現(xiàn)滯漲跡象，使得價(jià)差表現(xiàn)出止跌企穩(wěn)的格局，而且已經(jīng)站上5日均線，如果穩(wěn)健的投資者可等待5日均線是否能有效支撐，激進(jìn)者可擇機(jī)進(jìn)場(chǎng)。

(關(guān)鍵字：鎳)