全球金融系統(tǒng)近年來度過了英國脫歐公投、中國經(jīng)濟(jì)減速和新興市場動蕩的難關(guān)。

不過，在有關(guān)全球金融穩(wěn)定和全球經(jīng)濟(jì)體財(cái)政健康的最新報(bào)告中，國際貨幣基金組織(International Monetary Fund, 簡稱IMF)提醒稱沒有理由感到自滿。

IMF貨幣和資本市場部副主任達(dá)特爾斯(Peter Dattels)表示，在經(jīng)歷了這些短期風(fēng)險(xiǎn)后，市場波動性有所下降，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市也實(shí)現(xiàn)了上漲;但是，中期風(fēng)險(xiǎn)正在積累，充滿挑戰(zhàn)的新時(shí)期即將到來。

IMF列出了金融系統(tǒng)面臨的三大主要風(fēng)險(xiǎn)。

首先是歐洲銀行業(yè)面臨的長期盈利能力危機(jī)。很多銀行未能清理資產(chǎn)負(fù)債表上的遺留債務(wù)，投資者日益懷疑這些銀行在當(dāng)前結(jié)構(gòu)下能否依然盈利。

這并非只是市場的感覺。IMF估計(jì)，近來銀行股的大跌行情可能到2018年都會限制銀行的放貸活動。IMF還調(diào)查了280多家銀行(涵蓋了歐美銀行系統(tǒng)的大部分銀行)，以了解經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否足以推動這些銀行實(shí)現(xiàn)長期盈利。雖然絕大多數(shù)美國銀行通過了調(diào)查，但近三分之一的歐洲銀行未過關(guān)。

銀行業(yè)首先需要解決大量存在的不良貸款。這需要銀行業(yè)主管部門改進(jìn)在無力償債方面的法規(guī)，多年來IMF已就該問題一再向歐洲提出建議。該機(jī)構(gòu)估計(jì)，如果官員們最終能夠解決這個(gè)問題，歐洲銀行業(yè)可以在這方面從凈損失850億歐元變?yōu)閮羰找?00億歐元。

歐洲銀行業(yè)還需要進(jìn)行重組，以提升效率。IMF估計(jì)，考慮到如此多的銀行分支機(jī)構(gòu)只吸收了極少比例的存款，應(yīng)該關(guān)閉該區(qū)域三分之一數(shù)量的分支機(jī)構(gòu)，并將更多客戶轉(zhuǎn)移至數(shù)字柜員機(jī)，這將削減180億美元的運(yùn)營支出。

IMF在年中發(fā)布的《金融系統(tǒng)穩(wěn)定性評估》報(bào)告中表示，在全球系統(tǒng)重要性銀行中，德銀“似乎是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的最大凈貢獻(xiàn)者”，其次是匯豐和瑞士信貸。

IMF稱，德銀的重要性也凸顯出加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理、加大對全球系統(tǒng)重要性銀行監(jiān)管以及密切監(jiān)測跨境風(fēng)險(xiǎn)暴露的重要性。報(bào)告還指出，德國銀行系統(tǒng)對外部構(gòu)成的外溢風(fēng)險(xiǎn)，高于對國內(nèi)構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)。

美國司法部罰單引發(fā)對德銀的擔(dān)憂，已經(jīng)產(chǎn)生了溢出效應(yīng)，波及到了德國金融業(yè)甚至是歐洲銀行業(yè)股價(jià)。國際貨幣基金組織在今年6月份曾經(jīng)發(fā)布過一份關(guān)于德國金融系統(tǒng)的研究報(bào)告。報(bào)告提示，在負(fù)利率的情況下，德國金融系統(tǒng)承壓已經(jīng)非常巨大。根據(jù)國際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì)，受負(fù)利率影響，德國的金融系統(tǒng)利潤到2019年可能縮水25%。在盈利能力持續(xù)縮水的情況下，如今最大的商業(yè)銀行德銀又面臨如此棘手的危機(jī)，德國的金融系統(tǒng)確實(shí)不容樂觀。與此同時(shí)，受德銀溢出效應(yīng)的波及，stoxx銀行類股價(jià)幾乎無一幸免，均出現(xiàn)了相當(dāng)?shù)牟▌印?/p>

其二，新興市場風(fēng)險(xiǎn)的最前沿是公司債務(wù)問題。大宗商品價(jià)格暴跌和中國經(jīng)濟(jì)意外放緩一起造成的沖擊已令私營領(lǐng)域債務(wù)飆升，這成為借款人和更廣泛的新興市場經(jīng)濟(jì)體所面臨的主要威脅。

IMF表示，盡管發(fā)達(dá)國家的低利率已經(jīng)為很多新興市場公司重組資產(chǎn)負(fù)債表贏得了時(shí)間，但違約率可能上升。IMF警告稱，很多新興市場的金融體系需要增強(qiáng)資本緩沖來應(yīng)對這些損失。

許多國家風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)的規(guī)模已處于危險(xiǎn)的高水平，印度、巴西、阿聯(lián)酋和中國尤其如此。如果情況意外惡化，例如大宗商品價(jià)格進(jìn)一步下跌、中國經(jīng)濟(jì)更快速地放緩，或是美國加息步伐快于預(yù)期，債務(wù)規(guī)模可能會以危險(xiǎn)的速度上升。

這已經(jīng)不是IMF第一次警示新興市場企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。早在一年前，IMF就已經(jīng)警示新興市場和債券市場都應(yīng)當(dāng)對可能出現(xiàn)的企業(yè)債務(wù)違約率上升有所預(yù)防。

IMF發(fā)布了一份為此次會議準(zhǔn)備的全球金融系統(tǒng)穩(wěn)定性報(bào)告中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家在報(bào)告的一個(gè)章節(jié)中警告，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，每次新興市場爆發(fā)金融危機(jī)之前，新興市場企業(yè)的財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)杠桿比例都會上升。

在過去十年中，主要的新興市場經(jīng)濟(jì)體得到了大量融資成本很低的資金支持。期間，非金融機(jī)構(gòu)的企業(yè)背負(fù)的企業(yè)債務(wù)從2004年的四萬億美元翻了四倍以上，在2014年達(dá)到了十八萬億美元。

同時(shí)，IMF表示，在過去十年中，新興市場中企業(yè)背負(fù)的債務(wù)總量與新興經(jīng)濟(jì)體國內(nèi)生產(chǎn)總值的平均比例已經(jīng)增長了26%。

盡管與新興市場債務(wù)水平相關(guān)的其他一些指標(biāo)還低于歷史最高值，但是隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期增強(qiáng)，新興市場企業(yè)債務(wù)本息償付成本也預(yù)計(jì)隨之提高。這意味著上次金融危機(jī)之后的企業(yè)低息融資時(shí)代即將結(jié)束。IMF認(rèn)為，新興市場企業(yè)債務(wù)成本上升將會對于新興市場企業(yè)發(fā)展帶來重大的風(fēng)險(xiǎn)。

國際清算銀行BIS也警告稱，始于2010年的新興市場公司債發(fā)債熱潮現(xiàn)在開始迎來償還期。BIS的估計(jì)顯示，從今年到2018年，償債總規(guī)模將達(dá)到3400億美元，較過去三年高出40%。

BIS在提交給20國集團(tuán)(G20)的一份研究報(bào)告中表示，高水平的公司債已導(dǎo)致一些新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)過熱，因此增加了未來幾年的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。

一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示，巴西、中國和土耳其是最容易受到國內(nèi)銀行業(yè)危機(jī)打擊的國家，因?yàn)檫@些國家持有大量的私人債務(wù)并面臨高償債成本，這已在一些投資者中引起擔(dān)憂。來自國外的熱錢常常令這些國家的信貸周期惡化，因?yàn)楸緡�銀行往往會在國際借貸枯竭時(shí)提高借貸成本。

聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會在最新發(fā)布的研究報(bào)告中警告稱，由于很多國家過于依賴財(cái)政赤字和低利率來刺激現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)，目前全球經(jīng)濟(jì)正面臨債務(wù)違約蔓延的風(fēng)險(xiǎn)。新興經(jīng)濟(jì)體企業(yè)債務(wù)已升至逾25萬億美元，為全球經(jīng)濟(jì)敲響警鐘。

聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會表示，全球正面臨步入金融危機(jī)第三階段的現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。這一危機(jī)在2007年末始于美國房地產(chǎn)市場，隨后擴(kuò)散到歐洲主權(quán)債，隨著資金流出新興經(jīng)濟(jì)體，全球經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入金融海嘯的第三階段。

級機(jī)構(gòu)穆迪發(fā)布的最新信用展望報(bào)告指出，新興市場國家的外債規(guī)模在過去十年間增長了近兩倍，超過了經(jīng)濟(jì)增速和外匯儲備增長，這可能導(dǎo)致這些經(jīng)濟(jì)體未來面臨“系統(tǒng)性危機(jī)”。新興經(jīng)濟(jì)體尤其是亞洲的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在不斷上升，受外部沖擊的影響也越來越大。

報(bào)告指出，新興市場政府和企業(yè)近年來持續(xù)利用廉價(jià)貸款和投資者對高收益產(chǎn)品的追求，導(dǎo)致截至2015年的外債規(guī)模增至82萬億美元，幾乎是十年前30億美元規(guī)模的近三倍。新興市場外債占國內(nèi)生產(chǎn)總值的平均比例從2008年的40%升至2015年的54%。

報(bào)告顯示，新興市場外債中近七成是私營部門債務(wù)。自2005年以來，新興市場私營部門外債以平均每年14.3%的速度增長，相比之下公共部門債務(wù)的年均增速為5.9%。

此外，中國的債務(wù)規(guī)模遠(yuǎn)高于許多新興市場水平。雖然包括IMF在內(nèi)的許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，中國政府的資產(chǎn)負(fù)債表足以應(yīng)對危機(jī)時(shí)期債務(wù)從金融領(lǐng)域轉(zhuǎn)移的情況，但即便這種觀點(diǎn)是正確的，也不意味著這種情況不會對中國經(jīng)濟(jì)造成沖擊，導(dǎo)致程度更深的經(jīng)濟(jì)放緩，并影響全球增長。

中國并不對其信貸投放進(jìn)行掩飾。今年第一季度，中國的信貸投放就超過1萬億美元。但是，中國自己的債務(wù)規(guī)模卻總是遮遮掩掩。

高盛表示，由于銀行貸款和影子銀行貸款的增加，以及不透明的貸款和賬外資產(chǎn)的存在，目前無法準(zhǔn)確估測中國國內(nèi)整體貸款體量。高盛調(diào)查發(fā)現(xiàn)，中國國內(nèi)的信貸體量遠(yuǎn)大于社會融資體量。據(jù)高盛測算，中國信貸體量大約位25萬億元，占中國GDP的36%。高盛得出結(jié)論稱，中國經(jīng)濟(jì)對于信貸的依賴度非常大。預(yù)計(jì)中國國內(nèi)債務(wù)還將繼續(xù)膨脹并且拖累經(jīng)濟(jì)。

也就是說，中國在通過變換形式隱瞞實(shí)際債務(wù)不斷增長的事實(shí)。這導(dǎo)致中國國內(nèi)實(shí)際債務(wù)體量會超出所有人想象。因?yàn)橛刑��?ldquo;掛羊頭賣狗肉”的事例沒有被計(jì)入債務(wù)。中國政府雖然號稱要“降杠桿”，但在實(shí)際操作中卻在不斷加杠桿。對于債務(wù)的依賴度越大意味著中毒越深。這種模式持續(xù)時(shí)間越長，未來破壞作用也越大。債務(wù)規(guī)模膨脹到一定程度時(shí)必然會破滅，也就是說，中國經(jīng)濟(jì)正在一步一步邁向懸崖。

中國的弱點(diǎn)一旦引起華爾街共識就會引來一大批金融大鱷分享中國泡沫破滅的盛宴。這也會加速中國泡沫的破滅并且直接引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)。因?yàn)橹袊�現(xiàn)在是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國的危機(jī)也必然會波及全球。

穆迪稱，包括中國在內(nèi)的許多主權(quán)國家面臨銀行體系及國有企業(yè)債務(wù)構(gòu)成的或有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，且中國面臨或有債務(wù)上升的風(fēng)險(xiǎn)。穆迪認(rèn)為，涵蓋所有行業(yè)在內(nèi)，中國債務(wù)已經(jīng)增加至GDP的280%左右。其中，國企負(fù)債佔(zhàn)GDP約115%，可能需要重組的國有企業(yè)債務(wù)或相當(dāng)于GDP的20-25%。

根據(jù)國際清算銀行(BIS)的數(shù)據(jù)，中國債務(wù)占GDP的249%，其中2016年第一季度整體債務(wù)占GDP的237%。

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