雖然市場目前對未來中長期鋅價都表示看多情緒，但是鋅礦供應在2015年并未出現(xiàn)缺口，盡在2016年才有少量缺口出現(xiàn)，真正的大缺口的出現(xiàn)要等到 2017年才能實現(xiàn)。因此，單憑市場口耳相傳的“美妙動聽”的鋅礦供應短缺的故事，在明年并無支撐鋅價上行的動力，好故事的愿景恐怕要等到2016年才能實現(xiàn)。但不排除在2015年下半年隨著Century鋅礦關閉，市場開始再次炒作鋅價，對鋅價起到推波助瀾的效果。

整體來看，2014-2015年是全國鋅精礦的新增/擴建項目集中投放的主要時期，這兩年預計的新產(chǎn)能投放量分別為33.5萬噸和43.2萬噸。因此，2014-2015年可以算作自2010年之后的有一波鋅礦產(chǎn)能集中釋放的小高峰，而在此之后，年均的新增產(chǎn)能將會明顯下降。而未來中國鋅礦新增產(chǎn)能的投放重心將集中在內(nèi)蒙古。根據(jù)筆者測算，2015年中國鋅精礦供應將出現(xiàn)明顯的過剩，過剩量或?qū)⒃?7萬金屬噸左右。

由于鋅冶煉企業(yè)的盈利狀況始終未見明顯改善，因此未來的新增冶煉產(chǎn)能投放到動力也不足。鋅冶煉新增的產(chǎn)能規(guī)模要明顯少于鋅礦的新增產(chǎn)能規(guī)模，而且主要集中于少數(shù)幾家大中型冶煉廠手中。由于資金壓力、利潤空間等因素的限制，未來新投放到冶煉產(chǎn)能也難以實現(xiàn)順利達產(chǎn)，從而進一步限制了未來中國精煉鋅產(chǎn)量的增幅，預計未來中國精煉鋅產(chǎn)能的同比增速將逐漸放緩。然而，由于鋅冶煉企業(yè)產(chǎn)能利用率的提高，反而精煉鋅產(chǎn)量還將再創(chuàng)歷史新高。筆者推測，即使考慮到中小型企業(yè)資金壓力以及冶煉行業(yè)的環(huán)保壓力等因素，但是由于鋅價重心整體將上移，而且2015年長單加工費將會上升，未來開工率會高于今年，我們預計 2015-2016年的開工率或在78%-79%附近。因此，預計2015年精煉鋅產(chǎn)量增速會超過產(chǎn)能增速。

對于鋅的下游需求，在2015年上半年，我們預計鋅下游的復蘇步伐仍然不穩(wěn)健，而且房地產(chǎn)仍將保持低迷的態(tài)勢，對鋅的需求增速將繼續(xù)構(gòu)成拖累;汽車行業(yè)則因為前期產(chǎn)能的盲目擴張，未來將面臨供應過剩的風險，因而對鋅需求的帶動作用將逐漸減弱;自今年以來表現(xiàn)就“一枝獨秀”的基建領域，明年也會繼續(xù)穩(wěn)定保證著鋅的消費需求，但對鋅消費產(chǎn)生實質(zhì)的拉動時點，因為工程項目周期的問題，需要在2015年下半年才開始顯現(xiàn)。

綜上所述，我們認為現(xiàn)在遭到市場熱捧的海外礦山供應短缺的故事，在2016年以前仍不會到來，在價格上的體現(xiàn)更多地是市場預期的作用。同時，國內(nèi)西北尤其是內(nèi)蒙古地區(qū)的鋅礦新增產(chǎn)能未來還將繼續(xù)投放，因此冶煉企業(yè)的原料供應繼續(xù)充裕。我們預計2015年中國鋅的需求繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，由于中國宏觀經(jīng)濟復蘇緩慢的壓制，難有顯著好轉(zhuǎn)，但是中國的精煉鋅供應仍將存在缺口。而2015年決定鋅價的關鍵因素在于中國的冶煉環(huán)節(jié)，雖然新增產(chǎn)能數(shù)量有限，但是由于產(chǎn)能利用率的提高，預計中國精煉鋅的產(chǎn)量將會顯著增長，從而令供應缺口存在收窄的風險。

在操作上，我們對2015年鋅價整體繼續(xù)看多，但是出于對供應缺口收窄、中國經(jīng)濟復蘇速度放緩，基建項目建設周期較長等擔憂，我們預計鋅價上漲的安全時點出現(xiàn)在2015年下半年，建議投資者布局時需要把握準時點。

(關鍵字：鋅礦供應 鋅價)