銅：2015年銅精礦供應(yīng)將繼續(xù)相對(duì)寬松的格局基本已成定局。需求增速放緩的背景下，滬銅重心將繼續(xù)下移，最低點(diǎn)可能在41000元/噸，LME銅5800美元/噸左右。在房地產(chǎn)市場走弱的情況下，2014年年末增加的基建投資將在2015年二季度后逐步顯現(xiàn)實(shí)際需求效應(yīng)，減緩結(jié)構(gòu)調(diào)整中經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)。加上國儲(chǔ)局在銅價(jià)繼續(xù)下跌過程中可能繼續(xù)收儲(chǔ)，銅價(jià)跌勢可能難以呈現(xiàn)明顯趨勢性下挫行情，更多可能以振蕩下跌為主。加上市場普遍預(yù)期2016年之后銅市場供求將再次逐步轉(zhuǎn)向緊缺狀態(tài)，故預(yù)計(jì)LME銅極端低位6000美元/噸下方位置運(yùn)行周期較短，運(yùn)行重心圍繞6500美元/噸進(jìn)行。

鋅：未來國外鋅礦供應(yīng)趨緊預(yù)期不改。盡管世紀(jì)礦關(guān)閉時(shí)間將從2015年年中推遲到三季度末，但2015年其閉礦的確定性仍較大。加上國外其他礦山也在未來一兩年中陸續(xù)關(guān)閉，因此遠(yuǎn)期國外鋅礦供應(yīng)趨緊預(yù)期尚未改變。2015年全球鋅供需將繼續(xù)短缺。美國、中國等主要消費(fèi)國將帶動(dòng)全球鋅消費(fèi)繼續(xù)增長，主要供應(yīng)國中國的精鋅產(chǎn)出將維持于相對(duì)高位。由于其新增產(chǎn)能較少，且現(xiàn)有產(chǎn)能開工率已在2014年處于較高水平，故其2015年產(chǎn)出較2014年難有大幅增長空間。預(yù)計(jì)2015年鋅基本面仍然偏強(qiáng)，鋅價(jià)表現(xiàn)也有望繼續(xù)強(qiáng)于其他基本金屬，延續(xù)高位運(yùn)行的態(tài)勢，且可能突破2014年高點(diǎn)再創(chuàng)新高。估計(jì)2015年倫鋅運(yùn)行區(qū)間于2150—2600美元/噸為主，滬鋅主要波動(dòng)范圍在15500—19000元/噸。

鉛：2015年鉛價(jià)外強(qiáng)內(nèi)弱不改。在成本支撐及內(nèi)外供應(yīng)受限下，估計(jì)2015年內(nèi)外鉛價(jià)分別于12500—13000元/噸、1850—1900美元/噸的底部有較強(qiáng)支撐，其上方空間主要看消費(fèi)能否好轉(zhuǎn)以及宏觀形勢是否平穩(wěn)。估計(jì)2015年倫鉛振蕩區(qū)間為1850—2500美元/噸，滬鉛波動(dòng)區(qū)間在12500—15500元/噸。

黑色金屬供應(yīng)壓力不減

調(diào)整壓力顯鐵礦石：供應(yīng)端壓力最大。2015年主流礦山新增銷量約1.39億噸，是供應(yīng)壓力最大的一年。非主流礦山供應(yīng)減少，一部分非主流礦山對(duì)價(jià)格敏感度低，國內(nèi)礦山被擠出速度將放緩。一季度供應(yīng)壓力相對(duì)最小。需求端仍以中國需求為主。中國對(duì)礦石的生產(chǎn)需求增速基本與2014年相當(dāng)甚至有所減少，但是融資需求仍存在。融資需求大小主要取決于人民幣匯率和銀行政策，融資需求在礦石上方形成較大拋壓。其他國家和地區(qū)主要關(guān)注印度，我們預(yù)計(jì)2015年印度對(duì)礦石的大需求時(shí)代還未到來，密切關(guān)注印度盧比和政府舉措對(duì)礦石需求的影響。2015年鐵礦石市場供需不平衡將甚于2014年，一季度、四季度壓力逐漸加大。

鋼材：2015年年初，期現(xiàn)關(guān)系主導(dǎo)市場。期現(xiàn)價(jià)差有修復(fù)要求，期貨價(jià)格將獲得支撐。2015上半年國內(nèi)政策與經(jīng)濟(jì)博弈，首先觀察國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)運(yùn)行狀況，若未能止住下滑則政策托底;若相對(duì)比較平穩(wěn)則政策也平淡。鑒于國際形勢和自身情況，上半年主要運(yùn)用貨幣政策作為調(diào)節(jié)手段，放松為主、意在托底。因此，無論何種情況，上半年鋼材價(jià)格下方都有支撐。2015下半年內(nèi)外貨幣政策博弈。美國貨幣政策收緊與國內(nèi)貨幣政策調(diào)整成為影響市場主要因素。經(jīng)過上半年的偏寬松，下半年國內(nèi)貨幣政策需要在匯率和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定之間做出平衡。不過，在貨幣政策外緊內(nèi)對(duì)沖的背景下，房地產(chǎn)市場可能不會(huì)如預(yù)期般復(fù)蘇，依然會(huì)保持疲弱態(tài)勢，加上下半年礦石供應(yīng)壓力加大，鋼材價(jià)格下半年下行概率較大。

(關(guān)鍵字：有色金屬 銅 鋅)