5月6日，CME推出新的美國期鋁(13470, 25.00, 0.19%)合約，此舉被視為是對鋁期貨老牌交易市場LME的挑戰(zhàn)。盡管目前CME期鋁成交規(guī)模遠低于LME，但未來亦有趕超的可能。

LME的倉儲危機發(fā)酵至今，從前兩年提貨隊伍大排長龍、下游消費商屢次投訴，到LME倉儲新規(guī)制定，再到今年4月初，新規(guī)由于俄鋁訴訟而被暫停實施、金屬入庫和出量掛鉤制度到現(xiàn)在仍無法執(zhí)行，LME的倉儲問題依然凸顯。LME飽受詬病的倉儲體系及隨之而來的庫存與價格關(guān)系失真，或許是CME推出期鋁合約的一個重要原因。

如果要分析CME期鋁能否對LME形成挑戰(zhàn)，CME在倉儲運作上的優(yōu)勢可能是一個較好的切入點。我們知道，LME的倉儲體系本身存在諸多限制，從日常操作來看，更有利于LME市場上的賣方，這些限制包括LME貨倉的所有權(quán)不屬于LME，而是由不同的倉儲公司獨立經(jīng)營；“每日最低出庫量”過低；實物交割中，交割倉庫和交割品牌只能由賣方指定，買方無權(quán)選擇等。但是，更關(guān)鍵的原因是鋁倉單質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的盛行，這源于海外低利率的貨幣環(huán)境。

2008年的金融危機令海外經(jīng)濟備受重創(chuàng)，之后歐美低利率的貨幣環(huán)境一直持續(xù)至今。由于資金成本的低廉，海外企業(yè)的融資需求在2008年金融危機之后迅速反彈。在低利率的融資成本下，投行、倉儲公司、鋁錠生產(chǎn)商形成了互利的聯(lián)盟，令如今510余萬噸的LME鋁庫存有六成以上依舊被鎖定在倉庫中。

我們認為，現(xiàn)階段的歐元區(qū)在穩(wěn)固經(jīng)濟復(fù)蘇成果，防范通縮風(fēng)險的努力上還會進一步推進，再次降息的空間依然存在，采取更多經(jīng)濟刺激舉措如定向長期再融資操作(LTROs)、ABS購買、結(jié)束SMP沖銷等，都會令歐洲地區(qū)的流動性保持寬裕，從而使得融資成本繼續(xù)維持在低位。

然而，美國卻恰恰相反。伴隨著美國經(jīng)濟復(fù)蘇大勢的日益明確，美國房地產(chǎn)、就業(yè)、消費等活動持續(xù)向好，美聯(lián)儲在今年秋季結(jié)束QE將是大概率的事件。而在這之后，如果美國通脹水平持續(xù)上升，美聯(lián)儲最終會決定加息，這將使得倉單質(zhì)押融資的成本抬高。因此我們預(yù)測，CME在鋁期貨的倉儲運作上，應(yīng)能夠避免LME類似的麻煩。

如果說未來CME鋁期貨的發(fā)展中，CME鋁庫存由于規(guī)避了大規(guī)模融資庫存的干擾，而使庫存與價格的價量關(guān)系呈現(xiàn)正常，我們相信這對于交易者而言是有吸引力的，因為CME庫存的波動能夠為他們判斷價格提供很好的方向性指標，而不像如今LME那樣，庫存和價格的關(guān)系已經(jīng)扭曲。

在其他指標上面，我們認為CME同樣具有優(yōu)勢，特別是在CFTC持倉數(shù)據(jù)的公開性和透明性上。從每周跟蹤到的CME黃金、白銀以及銅等商品的CFTC持倉波動中，研究員、投資者、生產(chǎn)商等市場諸多參與者獲得了研究價格時極好的參考指標。而未來，伴隨著CME鋁期貨合約的不斷發(fā)展，鋁CTFC持倉指標的不斷成熟，會吸引更多的交易者進入CME市場；反過來，更大的交易流動性，亦會促使CME市場上鋁的價量指標與關(guān)系更加有效。

當然，LME作為擁有近140年歷史的老牌金屬交易所，“倫鋁”已經(jīng)深入人心，LME的交易規(guī)則與慣例都已被市場熟識，CME需要時間來培育這位鋁市場上的“新貴”。

(關(guān)鍵字：期鋁 LME 利率)