近日，山東宏橋新型材料有限公司（下稱(chēng)“山東宏橋”）完成7年期公司債的發(fā)行，最終發(fā)售規(guī)模為人民幣12億元，票面利率為8.69%。其中，募集的11億元用于年產(chǎn)8萬(wàn)噸高性能航空專(zhuān)用泡沫鋁項(xiàng)目與年產(chǎn)6萬(wàn)噸高精度空調(diào)散熱器鋁箔項(xiàng)目，1億元用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。就在去年，公司為了這兩個(gè)項(xiàng)目獲得的23億元的債券發(fā)行規(guī)模為山東省最大。

2013年前3季度財(cái)報(bào)顯示，山東宏橋的營(yíng)業(yè)收入為215.8億元，2012年同期數(shù)為189億元，上升了14.17%。在凈利潤(rùn)方面，2012年前3季度為43.21 億元，去年同期的凈利潤(rùn)為36.8億元，同比下滑了14.83%。

“一般而言，愿意舉債擴(kuò)大項(xiàng)目規(guī)模的企業(yè)在山東并不多，山東宏橋稱(chēng)得上是大手筆。”一名不愿具名的企業(yè)財(cái)務(wù)人士如此置評(píng)。不過(guò)，他同時(shí)也指出了其背后較高的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并指出這也是為何此次公司債由中國(guó)宏橋（01378.HK）承擔(dān)連帶責(zé)任擔(dān)保。“中國(guó)宏橋?yàn)楸酒趥�券提供了全額無(wú)條件不可撤銷(xiāo)連帶責(zé)任保證擔(dān)保，具有一定的增信作用。”他說(shuō)。擴(kuò)張產(chǎn)能2012年，山東宏橋的鋁產(chǎn)能已位居全國(guó)三強(qiáng)，成為我國(guó)最大的鋁產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)之一。公司采取“氧化鋁-液態(tài)鋁合金-合金錠-鋁合金型材”上下游無(wú)縫銜接的一體化業(yè)務(wù)模式，通過(guò)外購(gòu)氧化鋁生產(chǎn)并銷(xiāo)售液態(tài)鋁合金、鋁合金錠等鋁產(chǎn)品，具有顯著的節(jié)能減排優(yōu)勢(shì)和成本、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，其下游從事鋁深加工企業(yè)也比同行業(yè)企業(yè)更具有利條件。

根據(jù)其2010至2012年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，總資產(chǎn)在逐年增加。從2010年的133.42億元已上升到如今的439.44億元，幾乎是以每年翻倍的速度增長(zhǎng)。

即便如此，公司依然加快了行業(yè)擴(kuò)張的腳步。山東宏橋在濱州生產(chǎn)基地建設(shè)的年產(chǎn)3萬(wàn)噸鋁深加工項(xiàng)目已開(kāi)始逐步投產(chǎn)。在鄒平生產(chǎn)基地建設(shè)的76萬(wàn)噸鋁深加工項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年上半年開(kāi)始投產(chǎn)。

隨之而來(lái)的是高企的負(fù)債。公司2012年末負(fù)債總額為220.4億元，較2011年末增長(zhǎng)71.88%。公司負(fù)債構(gòu)成中，2010至2012年間流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例分別為33.65%、68.89%、53.08%。本次發(fā)債募集資金到位后，山東宏橋?qū)⒔ㄔO(shè)年產(chǎn)6萬(wàn)噸高精度空調(diào)散熱器鋁箔項(xiàng)目和年產(chǎn)8萬(wàn)噸高性能泡沫鋁項(xiàng)目。上述項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司將進(jìn)一步提升整體盈利水平與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。

相對(duì)行業(yè)走勢(shì)，投建上述項(xiàng)目顯然是個(gè)大膽的決定。根據(jù)生意社鋁分析師范艷霞的觀察，近期宏觀面利好消息有限，鋁市場(chǎng)持續(xù)走弱。受益電價(jià)能夠逆市擴(kuò)張的企業(yè)，自然有其驕傲的資本。

“山東宏橋作為非國(guó)有企業(yè)積極參加國(guó)家電網(wǎng)建設(shè)的行為，受到一定的政策支持，可以預(yù)見(jiàn)的是，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)山東宏橋由自備電廠帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)不會(huì)消除。”前述財(cái)務(wù)人士表示。

在鋁制品行業(yè)里，電力成本在主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中占比極高。工業(yè)用電的價(jià)格各地不一樣，由于煤炭?jī)r(jià)格的上漲和夏季的來(lái)臨，能耗的成本對(duì)該行業(yè)的影響很大。電力成本在山東宏橋的比例高達(dá)36.74%，在公司產(chǎn)品成本中占比最大。

大公國(guó)際評(píng)級(jí)報(bào)告指出，“公司外購(gòu)電量較大，如果電價(jià)上升將給公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)。”2012年，山東宏橋自發(fā)電量約146億千瓦時(shí)，占公司用電量58%以上。

(關(guān)鍵字：山東宏橋 泡沫鋁)