李剛(化名)，一家北京進(jìn)出口企業(yè)的老板，與銅產(chǎn)品的上下游沒有任何關(guān)系，但他卻通過銅貿(mào)以2.5%的資金成本輕易融得上千萬人民幣的資金，并將這些錢用于房地產(chǎn)、民間放貸或信托等理財(cái)產(chǎn)品，最終獲得20%以上的收益。

其實(shí)，李剛從未真正進(jìn)口過實(shí)物銅，他對此形容在做“錢生錢”的業(yè)務(wù)。在整個(gè)過程中，只有錢和倉單兩個(gè)東西在交換，而倉單本身在進(jìn)出口貿(mào)易過程中被認(rèn)為是有價(jià)證券。李剛向《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者介紹說，周圍也有同行在做，簡單的是通過信用證換取低成本的資金進(jìn)行項(xiàng)目投資，復(fù)雜的還可以將人民幣和美元之間的匯差、境內(nèi)和境外的利差“通吃”。

高盛近日發(fā)布報(bào)告詳盡地解釋了這種錢生錢的過程，也是“李剛們”最主要的資金挪騰模式。在這個(gè)模式中需要一家境內(nèi)具有進(jìn)出口資質(zhì)的發(fā)起企業(yè)甲、境外的出口企業(yè)乙(以香港地區(qū)為主)、甲的境外分支機(jī)構(gòu)丙、境內(nèi)銀行丁，以下為本報(bào)記者簡單總結(jié)的操作方式。

一、甲與乙簽訂一筆進(jìn)口200噸銅(假設(shè)單價(jià)為7500美元/噸)的合約，即合約總價(jià)值為150萬美元。甲以此合約為依據(jù)向丁銀行提出向乙企業(yè)開具6個(gè)月信用證的要求，同時(shí)向該銀行存入一定額度的保證金，之后甲向乙支付由丁開具的150萬美元信用證，乙以單價(jià)7500美元/噸向甲出售保稅銅倉單(中國保稅倉庫中的銅在報(bào)關(guān)前免增值稅)或到港銅倉單(即正在運(yùn)往保稅倉庫的銅)。

二、甲以交付倉單的方式向丙重新“出口”銅(并非位于保稅倉庫的實(shí)物銅)，同時(shí)丙向甲支付美元或離岸人民幣現(xiàn)金。憑借來自丙的現(xiàn)金，甲在銀行丁將美元或離岸人民幣轉(zhuǎn)化為在岸人民幣，并將這筆從境外低成本融入的資金用于境內(nèi)放貸或其他的高收益項(xiàng)目投資，最典型的投資項(xiàng)目是房地產(chǎn)信托和民間借貸。

三、甲還將通過丙把倉單還給乙，并給乙一定的返點(diǎn)。具體步驟為丙將倉單售還給乙(不涉及保稅倉庫中實(shí)物銅的運(yùn)輸)，同時(shí)乙向丙支付美元或離岸人民幣現(xiàn)金。

通過幾番對倒，最后銅倉單還是回到了乙手里。作為對乙參與“一賣一買”的補(bǔ)貼，丙給出的成交單價(jià)通常會略低于7500美元。據(jù)高盛報(bào)告，一般這個(gè)價(jià)差在10～20美元之間，所以乙公司進(jìn)行每輪“虛擬銅貿(mào)”的收入為2000～4000美元之間(10～20美元×200噸)。

至此，算是完成一輪貨幣與倉單的交換。之后的過程就是盡可能在信用證有效期內(nèi)(通常為6個(gè)月，一般在3～12個(gè)月之間)，多次重復(fù)前面的過程。

據(jù)高盛的估計(jì)，在6個(gè)月的信用證期限內(nèi)，該過程可能重復(fù)10～30次，受限于完成文書工作所需的時(shí)長。通過這種方式，對一定量的保稅銅或到港銅開具的信用證總額將達(dá)到所涉及實(shí)物銅價(jià)值的10～30倍，具體取決于信用證期限。

而從甲-乙-丙-丁單筆價(jià)值150萬美元銅貿(mào)“循環(huán)”業(yè)務(wù)支出項(xiàng)目來看，整體上有三項(xiàng)：

第一項(xiàng)是一次性支付給銀行的保證金及手續(xù)費(fèi)支出，其中保證金是以活期或者短期存款的形式存放在銀行。

據(jù)一家銀行信用證部門的業(yè)務(wù)人員向本報(bào)記者介紹，之前資質(zhì)比較好的進(jìn)出口企業(yè)平均信用證的保證金水平為15%～20%;但在外匯局打擊虛假貿(mào)易新規(guī)發(fā)布后，信用證的保證金提高到20%～30%之間。假使按照20%的水平來計(jì)算，150萬美元的信用證需要甲企業(yè)繳存給銀行30萬美元的保證金(這部分保證金，銀行會按當(dāng)期的活期存款利率向該企業(yè)支付利息)。

至于手續(xù)費(fèi)，根據(jù)不同的銀行，手續(xù)費(fèi)有所不同，大概在1.5%，150萬美元的信用證手續(xù)費(fèi)只有2.25萬美元。

第二項(xiàng)是上文所述甲公司讓渡給乙公司的返點(diǎn)，大概為2萬～4萬美元;

最后一項(xiàng)甲償付銀行的150萬美元信用證本金，而這部分支出甲公司可以通過丙支付給甲的美元支付。

眾所周知，境外美元及離岸人民幣的資金成本低于境內(nèi)市場。一位銀行人士介紹，從美元融資成本來看，境內(nèi)一般比境外高約200個(gè)基點(diǎn)，境內(nèi)美元貸款資質(zhì)好的企業(yè)大概也在4%，而在境外要低很多。從這個(gè)角度來看，甲公司通過丙公司從境外融資美元并向其支付就可以降低本身的償付成本。

上述三項(xiàng)費(fèi)用中，第一、三項(xiàng)在6個(gè)月的信用證期限內(nèi)都是一次性支出，只有第二項(xiàng)費(fèi)用是看甲-乙-丙之間的流轉(zhuǎn)次數(shù)來決定的。

而從甲公司的收益角度來看，則有以下幾個(gè)方面。

首先是低息貸款。如果甲公司不通過融資銅渠道，而是通過銀行貸款渠道融資的話，其融資成本要遠(yuǎn)超過信用證，因?yàn)樾庞米C本身是一種支付憑證，而非融資工具。

“根據(jù)企業(yè)的資質(zhì)不同，貸款利率可以從基準(zhǔn)利率下浮或者上浮10%，所以貸款利率區(qū)間在5%～8%，10%也很正常，而且很多中小企業(yè)或者房地產(chǎn)項(xiàng)目根本拿不到貸款，而通過信用證融資，基本屬于無息貸款，因?yàn)樾庞米C原本只給信用資質(zhì)很好而且具有實(shí)際需求的公司開具，從成本而言，僅需要一部分保證金和可以忽略不計(jì)的手續(xù)費(fèi)，而這部分保證金本身又是支付利息的。”北京銀行(601169,股吧)人士對本報(bào)記者表示。

其二，甲公司的利差收入。在甲公司向其子公司丙轉(zhuǎn)售倉單獲得對方支付的美元或人民幣之后，一般會用于民間放貸或者信托理財(cái)抑或投資房地產(chǎn)項(xiàng)目，據(jù)介紹，年化收益率約在20%～30%。如果境內(nèi)商業(yè)銀行開具的信用證期限為6個(gè)月，那么即便把復(fù)利因素排除在外，上述過程中丙支付給甲的150萬美元將得到15萬~22.5萬美元[150×(20%～30%)/2]的投資收益。

另外，李剛還向本報(bào)記者介紹，有些公司不直接償還美元。“因?yàn)槿嗣駧派�值明顯，如果數(shù)額比較大，中間的匯價(jià)差也是一項(xiàng)不小的收益。”

值得注意的是，國際銅價(jià)變動將給“虛擬銅貿(mào)”帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)，一些企業(yè)選擇做期貨交易來規(guī)避價(jià)格波動導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。本報(bào)記者采訪多位期貨行業(yè)資深人士得知，多數(shù)企業(yè)都是進(jìn)行套期保值，可以鎖定進(jìn)口、賣貨過程中價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)和收益，就算有虧損也都在可承受范圍之內(nèi)。譬如，當(dāng)甲企業(yè)向乙企業(yè)進(jìn)口銅時(shí)可通過倫敦金屬交易所(LME)做一個(gè)賣出合約。當(dāng)甲企業(yè)向丙企業(yè)出口銅時(shí)，可再到上海期貨交易所(SHFE)市場上做一個(gè)相應(yīng)的買入合約。這樣一來，在不考慮匯率的情況，無論價(jià)格漲跌，甲企業(yè)正常情況下都能鎖定風(fēng)險(xiǎn)。

(關(guān)鍵字：銅 融資銅 保稅銅)