城門失火，殃及池魚。

5月5日，國(guó)家外匯管理局下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（下稱《通知》），要求加強(qiáng)銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理、加強(qiáng)對(duì)進(jìn)出口企業(yè)貨物貿(mào)易外匯收支的分類管理。

次日，離岸人民幣現(xiàn)匯匯率告別19年來(lái)高點(diǎn)，跌幅創(chuàng)15個(gè)月最高紀(jì)錄，人民幣兌美元報(bào)6.1790，當(dāng)日下跌0.4%。

通知已然造成人民幣匯率上漲預(yù)期遭打壓，而此前被各界關(guān)注的“融資銅”模式亦或受到直接沖擊。

出口數(shù)據(jù)正本清源

由于美國(guó)、日本等國(guó)的寬松政策，人民幣作為高收益貨幣受熱錢追捧。熱錢通過(guò)貿(mào)易形式流入我國(guó)進(jìn)行套利，種種虛假貿(mào)易形式甚至扭曲了中國(guó)的出口數(shù)據(jù)。

實(shí)際上，年初以來(lái)，中國(guó)進(jìn)出口數(shù)據(jù)便遭境外投行質(zhì)疑。瑞銀認(rèn)為中國(guó)出口數(shù)據(jù)與港口和貿(mào)易伙伴的進(jìn)口數(shù)據(jù)不相吻合，高盛更直言：“地方政府可能通過(guò)在特定貿(mào)易區(qū)域做來(lái)回運(yùn)輸或者提前出口來(lái)推高出口數(shù)據(jù)。”

據(jù)悉，進(jìn)出口數(shù)據(jù)失真由香港“一日游”等形式的虛假貿(mào)易引起，是進(jìn)出口領(lǐng)域多年頑疾，更因今年的熱錢套利愈演愈烈，最終觸碰監(jiān)管層底線。外管局深圳分局早在上月已發(fā)布通知，要求開(kāi)展2013年一季度末深圳市貿(mào)易信貸調(diào)查，并于4月26日前完成。

所謂香港“一日游”，是指出口商通過(guò)一些專業(yè)公司，將一單貨物在深港之間反復(fù)進(jìn)出，最終境外游資得以流入，而出口商也能成功套取出口退稅。游資入境后選擇銀行存款或理財(cái)產(chǎn)品賺取息差。

亦有業(yè)內(nèi)人士表示：“某些套利為目的的‘轉(zhuǎn)口貿(mào)易’，單據(jù)、貨物、進(jìn)出口公司全假，業(yè)內(nèi)行話是即使進(jìn)出口空氣都行，走一個(gè)流程凈利0.9%上下，以3-4日為一個(gè)周期甚至有銀行可做到一日游，一個(gè)中型貿(mào)易公司一年可賺到1個(gè)億。”

《通知》針對(duì)以上情況規(guī)定：“外管局應(yīng)及時(shí)對(duì)資金流與貨物流嚴(yán)重不匹配或流入量較大的企業(yè)發(fā)送風(fēng)險(xiǎn)提示函，要求其在10個(gè)工作日內(nèi)說(shuō)明情況”，否則根據(jù)相關(guān)規(guī)定，將其“列為B類企業(yè)，實(shí)施嚴(yán)格監(jiān)管”。

 融資銅模式或遭威脅

近日期銅價(jià)格屢創(chuàng)新低，盤中曾一度逼近48000元/噸，而后更是經(jīng)歷大幅反彈，一度觸及53000元/噸關(guān)口，5月7日滬銅主力合約CU1309收盤52190元/噸，期銅總持倉(cāng)亦從上月頂峰時(shí)的92萬(wàn)手降低到72萬(wàn)手。

洶涌起伏的期銅行情引發(fā)市場(chǎng)對(duì)“融資銅”模式擔(dān)憂，媒體對(duì)銅貿(mào)商“資金鏈斷裂”的報(bào)道甚囂塵上，其邏輯即主要源于對(duì)鋼貿(mào)重復(fù)質(zhì)押模式的聯(lián)想。

“將鋼貿(mào)與融資銅進(jìn)行類比，實(shí)際混淆了‘商品融資’和‘貿(mào)易融資’。”某期貨公司高層告訴記者，“鋼貿(mào)的存貨質(zhì)押模式風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，一是鋼價(jià)大跌導(dǎo)致質(zhì)押價(jià)格下降而帶來(lái)的價(jià)值補(bǔ)充；二是鋼貿(mào)商和部分銀行從業(yè)人員非法勾結(jié)，存貨重復(fù)質(zhì)押導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。以上都是基于商品質(zhì)押融資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。”

“銅也有類似鋼貿(mào)的商品質(zhì)押融資模式，但這種模式的套利空間太小且風(fēng)險(xiǎn)巨大，在業(yè)內(nèi)遠(yuǎn)不是主流操作模式，本質(zhì)上并不是‘融資銅’。”

據(jù)悉，融資銅的經(jīng)典模式是企業(yè)在和LME簽訂進(jìn)口合同后，可根據(jù)該合同在銀行開(kāi)具信用證，由銀行先行墊付資金，而國(guó)內(nèi)企業(yè)只用交付30%以內(nèi)的保證金，其余部分直到該信用證承兌日到期之后再還款。一般信用證期限有90天和180天，國(guó)內(nèi)企業(yè)可在該期限內(nèi)將30%資金的高杠桿撬動(dòng)的大額資金用于高利貸，獲取利潤(rùn)。

“銅價(jià)和融資銅風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系很小。‘融資銅’作為‘貿(mào)易融資’，其風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)與鋼貿(mào)大相徑庭，在國(guó)外市場(chǎng)買入倫銅頭寸時(shí)，國(guó)內(nèi)企業(yè)實(shí)際上已經(jīng)在SHFE市場(chǎng)做出拋空保值行為，所以該部分風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上已被對(duì)沖。”上述公司高管表示。

其坦言“匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，特別是人民幣兌美元在某個(gè)時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)大幅貶值才是威脅最大的，由于美元是LME市場(chǎng)的結(jié)算貨幣，屆時(shí)融資銅將出現(xiàn)真正的資金鏈斷裂。”

由于人民幣持續(xù)升值，在融資的90或180天內(nèi)，人民幣兌美元持續(xù)上漲，再加之銅貿(mào)標(biāo)的金額巨大，因此收益相當(dāng)可觀。

然而《通知》無(wú)疑將打擊以套利為目的的熱錢流入，壓制人民幣升值預(yù)期。同時(shí)業(yè)界亦不乏擔(dān)憂央行可能降息，人民幣升值進(jìn)程或遭逆轉(zhuǎn)的觀點(diǎn)。

“融資銅模式的主要盈利點(diǎn)是三塊：信用證息差、人民幣升值帶來(lái)收益和轉(zhuǎn)口貿(mào)易收益。”中證期貨副總景川表示，“《通知》間接造成的人民幣升值勢(shì)頭趨緩，對(duì)融資銅的前兩項(xiàng)收入有一定不利影響”。

《通知》還規(guī)定，中資行與外資行“分別以75%與100%為參考貸存比標(biāo)準(zhǔn)，一旦中外資銀行外匯貸存比超過(guò)上述參考貸存比，應(yīng)在每月初的10個(gè)工作日內(nèi)將銀行結(jié)售匯綜合頭寸調(diào)整至下限以上”，這將迫使國(guó)內(nèi)銀行收緊外匯貸款額度，以滿足《通知》要求，由此造成的美元信用證貸款進(jìn)一步收縮亦將限制融資銅規(guī)模。

此外，《通知》關(guān)于轉(zhuǎn)口貿(mào)易的規(guī)定亦引發(fā)關(guān)注：“B類企業(yè)轉(zhuǎn)口貿(mào)易項(xiàng)下外匯收入，應(yīng)在其進(jìn)行相應(yīng)轉(zhuǎn)口貿(mào)易對(duì)外支付后方可結(jié)匯或劃轉(zhuǎn)；同一筆轉(zhuǎn)口貿(mào)易業(yè)務(wù)的收支應(yīng)在同一家銀行辦理；新簽訂的轉(zhuǎn)口貿(mào)易合同，其收入和支出的結(jié)算貨幣應(yīng)同為外匯或人民幣。”

“按照新規(guī)，B類企業(yè)融資銅收來(lái)的錢必須進(jìn)監(jiān)管賬戶，付完后，差額才能結(jié)匯出來(lái)，這樣融資銅的騰挪空間就小了。”海通期貨分析師陳冠因表示。

-
    “時(shí)間就是金錢。”某貿(mào)易公司老總則向記者解釋，“監(jiān)管嚴(yán)了，操作時(shí)間延長(zhǎng)，資金成本和違約風(fēng)險(xiǎn)都將增加。”

(關(guān)鍵字：銅 進(jìn)出口 匯率 人民幣)