中金公司認(rèn)為，金價(jià)在前期快速下跌后有短期技術(shù)性反彈的機(jī)會，但在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢明確的背景下，下半年美聯(lián)儲減小資產(chǎn)購買量可能性增加，美元走強(qiáng)及實(shí)際利率回升，將對金價(jià)中期表現(xiàn)形成壓力。銅下游需求出現(xiàn)季節(jié)性復(fù)蘇跡象，保稅區(qū)庫存快速下降，支撐銅價(jià)近期反彈；但隨著下半年新增礦山供應(yīng)逐步上產(chǎn)，中期基本面需謹(jǐn)慎觀察。

中金公司認(rèn)為，紫金礦業(yè)近年自產(chǎn)礦增量主要來自銅鋅，H股回購有望對股價(jià)形成支持。公司在建重點(diǎn)金礦項(xiàng)目預(yù)計(jì)于明后年集中投產(chǎn)，而在此之前自產(chǎn)金礦基本維持在33噸左右水平。去年中建成投產(chǎn)的多寶山銅礦有望于今年達(dá)產(chǎn)，而紫金山銅金礦濕法廠于今年初復(fù)產(chǎn)，均將為2013年公司自產(chǎn)銅礦產(chǎn)量帶來增長；俄羅斯圖瓦及三貴口鉛鋅礦于下半年投產(chǎn)將增加礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量。公司計(jì)劃今年回購H股股本的10%，正在有序推進(jìn)當(dāng)中，前期準(zhǔn)備工作已基本完成，H股回購有望對其股價(jià)起到一定支撐作用。

該行維持2013/2014盈利預(yù)測0.18/0.16元。假設(shè)金價(jià)與銅價(jià)今明兩年均價(jià)下跌14%/13%與8%/3%，單位成本增加12%/10%，自產(chǎn)金產(chǎn)量基本持平，自產(chǎn)銅產(chǎn)量+16%/8%，低于共識0.26/0.26元。

中金指出，金/銅價(jià)每1%變動(dòng)將影響公司盈利0.8%/1.4%。該行表示，目前紫金礦業(yè)A股2013/2014年P(guān)E18/20倍，H股11/12倍。維持H股目標(biāo)價(jià)2.5港元。公司估值便宜，短期下行風(fēng)險(xiǎn)有限。近期下游需求回升有望支撐銅價(jià)與股價(jià)，但中期金、銅價(jià)格承壓對股價(jià)的壓制值得謹(jǐn)慎關(guān)注。重申紫金H股1.8-3.5港元的交易區(qū)間并維持區(qū)間交易的策略。

(關(guān)鍵字：紫金礦業(yè) 銅礦產(chǎn)量 銅產(chǎn)量 多寶山銅礦 銅價(jià) 需求 股價(jià))