相比于前兩年兩位數(shù)的上漲，今年大宗商品的行情顯得越發(fā)冷清。

彭博大宗商品指數(shù)今年以來(lái)已經(jīng)下跌了10%。能源成為最大輸家，今年迄今暴跌了20%，基本金屬受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢影響持續(xù)疲軟，迄今為止只有黃金等貴金屬實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)。

然而，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息的前景日益明朗，地緣政治的不確定性加劇，大宗商品是否會(huì)在2024年實(shí)現(xiàn)絕地反擊？

摩根大通Natasha Kaneva等分析師在最新的大宗商品展望中，表達(dá)了對(duì)貴金屬的建設(shè)性看法，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)降息將把金價(jià)推向2300美元/盎司的目標(biāo)峰值，2024年年中左右將出現(xiàn)突破性反彈。

能源方面，摩根大通更看好原油，預(yù)計(jì)布倫特原油明年將保持在80-90美元/桶的區(qū)間，比現(xiàn)在的水平高出10美元左右，布倫特原油預(yù)計(jì)在明年第三季度末見(jiàn)頂。

雖然大宗商品的整體行情難以預(yù)測(cè)，摩根大通仍看好黃金和石油未來(lái)兩年的走勢(shì)。

黃金還有多大上漲空間？

摩根大通繼續(xù)對(duì)黃金和白銀持有結(jié)構(gòu)性看漲觀點(diǎn)。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)降息辯論可能會(huì)出現(xiàn)一些最后的波折，從而在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)對(duì)金價(jià)從目前的高位構(gòu)成挑戰(zhàn)，但央行和實(shí)物需求已經(jīng)（并且可能會(huì)）繼續(xù)支撐金價(jià)上行。

摩根大通預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在2024年下半年和2025年上半年的降息周期預(yù)計(jì)將在年中左右引發(fā)突破性反彈，并將金價(jià)推至新的名義高點(diǎn)，目標(biāo)峰值為2025年2300美元/盎司，而白銀則升至30美元/盎司上方。

重要的是，我們預(yù)計(jì)，隨著實(shí)際收益率下降（并因投資者流入而放大），黃金與實(shí)際收益率的反比關(guān)系重新加強(qiáng)，可能會(huì)釋放價(jià)格的一些看漲上凸性。

摩根大通預(yù)計(jì)，明年下半年貴金屬價(jià)格的突破將最終抵消高套利成本，可能會(huì)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的上漲，并預(yù)計(jì)到2024年年底，彭博大宗商品貴金屬ER指數(shù)的回報(bào)率將較當(dāng)前水平增長(zhǎng)6%。

原油市場(chǎng)，OPEC+如何平衡?
石油方面，摩根大通認(rèn)為，2023年OPEC+以外的供應(yīng)足以完全滿足全球石油需求，迫使OPEC+減產(chǎn)以平衡市場(chǎng)，到2024年，預(yù)計(jì)還會(huì)出現(xiàn)更多類似情況。

首先，在強(qiáng)勁的新興市場(chǎng)、富有彈性的美國(guó)經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定但疲弱的歐洲需求的支撐下，預(yù)計(jì)2024年全球石油需求將穩(wěn)定增長(zhǎng)每天160萬(wàn)桶。

摩根大通預(yù)計(jì)，三分之二的石油需求增長(zhǎng)可能來(lái)自整體經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，而三分之一的增長(zhǎng)可能仍由運(yùn)輸燃料需求的持續(xù)正�；�推動(dòng)。 非 OPEC+ 產(chǎn)油國(guó)應(yīng)會(huì)再次推動(dòng)供應(yīng)總體增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)達(dá)到每天170萬(wàn)桶，超過(guò)需求增長(zhǎng)。 為了保持石油市場(chǎng)平衡，OPEC+可能需要繼續(xù)限制產(chǎn)量。

到了2025年，摩根大通預(yù)計(jì)全球石油平衡將進(jìn)一步放松，預(yù)計(jì)沙特和俄羅斯將自愿減產(chǎn)/出口減產(chǎn)延長(zhǎng)至2024年第一季度。

根據(jù)我們對(duì)2024年需求的判斷，只要OPEC+能夠維持2022年11月商定的每日減產(chǎn)200萬(wàn)桶的計(jì)劃，以及2023年4月由某些成員國(guó)承諾的額外每日減產(chǎn)170萬(wàn)桶，沙特和俄羅斯就能從2024年4月開(kāi)始逐步解除它們自愿減產(chǎn)每日130萬(wàn)桶的承諾。

假設(shè)沙特每日增加產(chǎn)量25萬(wàn)桶，俄羅斯每日增加出口15萬(wàn)桶，2024年全球石油庫(kù)存可能保持平穩(wěn)，2025年將增加每日120萬(wàn)桶。

在這種情況下，布倫特原油價(jià)格將在2024年保持在平均每桶83美元，2025年平均每桶75美元。

大宗商品整體行情，仍充滿不確定性
摩根大通發(fā)現(xiàn)，大宗商品（尤其是能源）的回報(bào)與美國(guó)CPI通脹指數(shù)成強(qiáng)烈的正相關(guān)，這也使能源成為對(duì)沖通脹的首選之一。

本世紀(jì)初以來(lái)，當(dāng)美國(guó)整體CPI高于2%且處于上升通道時(shí)，彭博大宗商品ER指數(shù)表現(xiàn)最佳（平均環(huán)比回報(bào)率+1.4%）。 例如，在美國(guó)CPI高于2%但下降的情況下，交通指數(shù)平均環(huán)比下跌1.9%。

盡管增長(zhǎng)預(yù)計(jì)在 2024 年放緩至低于潛力水平，但摩根大通認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)將在2024年-2025年期間避免衰退，這符合經(jīng)濟(jì)周期中期的特征，即大宗商品回報(bào)力度將減弱。

重要的是要認(rèn)識(shí)到，當(dāng)前階段全球經(jīng)濟(jì)下滑和走向衰退的跡象與最終實(shí)現(xiàn)軟著陸的趨勢(shì)難以區(qū)分。這使得對(duì)應(yīng)宗商品的預(yù)測(cè)變得復(fù)雜。

同樣，摩根大通認(rèn)為，大宗商品明年也不太可能從通脹中受益。該機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，明年全球核心通脹率將從 2022 年的5.9% 降至4.1%，解釋出現(xiàn)更多的情況可能是通縮。

盡管商品和勞動(dòng)力市場(chǎng)的正常化現(xiàn)已取得很大進(jìn)展，但其全面通縮效應(yīng)仍在發(fā)揮作用，核心通脹率應(yīng)在 2024 年進(jìn)一步降至2.9%。如果沒(méi)有增長(zhǎng)或通脹這些強(qiáng)大的綜合驅(qū)動(dòng)因素，2024年，投資者需要在大宗商品方面繼續(xù)保持策略性。

(關(guān)鍵字：美聯(lián)儲(chǔ)降息 摩根大通 大宗商品 原油 黃金)