3月中旬，始于硅谷銀行破產(chǎn)的一場歐美銀行業(yè)風暴席卷了全球金融市場，大宗商品市場受到?jīng)_擊最大的毫無疑問是原油。油價在短短一周多時間內(nèi)暴跌15%，迅速跌破了去年美國拜登政府指定的回補戰(zhàn)略原油儲備的目標價格，更是刷新了15個月以來的低點。投資者擔心銀行破產(chǎn)會再次引發(fā)全球性的經(jīng)濟危機，雖然在美聯(lián)儲為代表的歐美央行注入天量流動性的努力下，銀行業(yè)危機沒有進一步失控，但事實上整個金融市場仍面臨嚴峻考驗，此類風險預計會持續(xù)困擾市場。這也給美聯(lián)儲出了一個難題，如何在維護美國金融體系的穩(wěn)定與抗擊通脹之間做出選擇。而油價一直是美國政府控通脹的首選目標，美國會如何插手全球原油市場？本文主要從油價與通脹、美國釋放戰(zhàn)略石油儲備、美國與OPEC+及俄羅斯之間的博弈來分析美國對原油市場的影響。

[油價與通脹]

按照聯(lián)邦儲備法案的要求，美聯(lián)儲的貨幣政策具有雙重目標：最大化就業(yè)和穩(wěn)定物價。但根據(jù)菲利普斯曲線，貨幣政策不可能同時完成最大化就業(yè)和穩(wěn)定物價這兩個目標，因此美聯(lián)儲的貨幣政策取向需要預測和觀察失業(yè)率、通脹率，并在兩個目標之間進行選擇。

2020年下半年以來美國通脹上行、失業(yè)下行，是典型的經(jīng)濟擴張格局，到2022年通脹率見頂、失業(yè)率保持低位，呈現(xiàn)滯漲特征�？赝�脹成為美聯(lián)儲貨幣政策的主要目標，從通用通脹指標CPI來看，拐點已經(jīng)出現(xiàn)但離美聯(lián)儲2%的目標還有較大距離。作為CPI中占比較大的項目，油價的起落是影響美國CPI走勢的關(guān)鍵因素。我們看到，用汽油價格同比擬合美國CPI同比后，R方為0.85，擬合度較高，同時，汽油價格和原油價格走勢也高度相關(guān)。對此，美國也頻繁采取了眾多措施來抑制原油和成品油價格以達到控通脹的目的。

為了控制通脹，美聯(lián)儲從去年開始進行了超級加息動作，但原本鷹派的美聯(lián)儲將在3月經(jīng)歷一場艱難的會議。目前蔓延的歐美銀行業(yè)危機規(guī)模顯然是超預期的，對美聯(lián)儲來說，不得不決定優(yōu)先事項是維護美國金融體系的穩(wěn)定，還是不惜一切代價抗擊通脹。雖然美聯(lián)儲聯(lián)合英國、加拿大、日本、歐洲央行和瑞士央行宣布采取協(xié)調(diào)行動，通過美元流動性互換額度增加流動性供應來化解銀行業(yè)危機，但加息作為抗通脹的手段是美聯(lián)儲的必選項，從美國財長耶倫表態(tài)來看控通脹仍將是拜登政府的首要任務，而繼續(xù)加息無疑將讓長短端利率倒掛，持續(xù)給金融系統(tǒng)帶來的流動性壓力。

自油價上漲以來，美國政府已經(jīng)多次宣布釋放戰(zhàn)略石油儲備來緩解庫存壓力。2022年，拜登政府先后從戰(zhàn)略石油儲備中釋放1.8億桶石油以應對高油價局面，并使得戰(zhàn)略儲油降至1983年以來的最低水平。2023年2月14日，為了對抗俄羅斯3月減產(chǎn)50萬桶/日，美國政府重新啟動拋儲計劃，從戰(zhàn)略原油儲備中再釋放2600萬桶原油，預計在4—6月之間交付，在此期間給市場帶來20萬—30萬桶/日的供應增量。

美國并不是第一次使用拋儲手段來抑制油價，此前美國石油拋儲的最大規(guī)模是在利比亞戰(zhàn)爭時期釋放的3060萬桶。除此之外，還有多次釋放戰(zhàn)略儲備的情況，我們發(fā)現(xiàn)歷史上每次大量釋放戰(zhàn)略石油儲備基本上都會對油價產(chǎn)生一定的下行壓力：1991年，海灣戰(zhàn)爭拋儲2100萬桶左右；1997年，亞洲金融危機中拋儲2800萬桶左右；2000年美國取暖油價格飆升，拋儲2900萬桶左右；2005年，卡特麗娜颶風席卷墨西哥灣，拋儲1620萬桶左右；2008年，美國次貸危機中拋儲540萬桶左右；2011年，利比亞戰(zhàn)爭中拋儲3060萬桶左右；2017年，哈維颶風席卷墨西哥灣，拋儲100萬桶左右；2021年，艾達颶風導致供應短缺，拋儲150萬桶左右；2021年，新冠肺炎疫情導致原油供需失衡，拋儲5000萬桶左右；2022年，俄烏沖突導致供應趨緊預期升溫，拋儲3000萬桶左右。

OPEC+產(chǎn)量對油價有明顯的影響，回顧歷史，OPEC+的超額減產(chǎn)對油價有顯著的支撐作用。也因此，拜登在2022年7月底訪問了沙特阿拉伯，意圖說服沙特阿拉伯進行石油增產(chǎn)。拜登此舉一方面是為了緩解油價壓力，從而緩解美國的通脹壓力；另一方面是在歐盟原油進口脫鉤俄羅斯原油之際，意圖為歐盟的進口不足彌補虧空。2022年8月，OPEC+配額產(chǎn)量小幅增加10萬桶/日，但在2022年9月又下調(diào)10萬桶/日。2022年10月舉行的OPEC+部長級會議后更是決定減產(chǎn)200萬桶/日，這是自2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)以來最大規(guī)模的減產(chǎn)。決定公布后，美國白宮方面對此表示遺憾。

由于OPEC+減產(chǎn)的決定與美國壓制油價的目的相反，減產(chǎn)消息宣布后幾天內(nèi)，國際油價漲幅超過10%。這對美國降通脹和制裁俄羅斯的政治經(jīng)濟訴求造成了阻礙。美國國會記錄顯示，2022年10月18日NOPEC法案（禁止石油生產(chǎn)和出口卡特爾法案）被移至參議院列入立法日歷。此法案是美國反壟斷法的一部分，將允許美國起訴OPEC+成員國價格操縱行為。此舉表明美國和OPEC+的關(guān)系日益緊張，美國國會近20多年來數(shù)次嘗試通過類似法案都遭遇失敗，沙特阿拉伯在每次法案表決前都會進行大力游說。2019年，沙特阿拉伯稱，如果美國決定通過相關(guān)法案，將以美元以外的貨幣出售石油，OPEC+國家或通過此種方式對法案做出回應。

[與俄羅斯之間的博弈]

從去年起，美國聯(lián)合G7和歐盟開始提出對俄羅斯石油限價，以60美元/桶為價格上限實行。今年2月3日，再次對俄羅斯海運石油產(chǎn)品實施價格上限，限價范圍進一步擴大，對俄羅斯石油產(chǎn)品（例如柴油、航空燃油等）設(shè)定每桶100美元的最高限價；對取暖油等俄羅斯打折石油產(chǎn)品的最高限價達成協(xié)議，設(shè)定為每桶45美元。隨著西方制裁的升級，越來越多的“影子船隊”出現(xiàn)，而那些老式郵輪組成的“影子船隊”不受國際海事組織監(jiān)管措施的約束，也不需要配備衛(wèi)星追蹤船只動向設(shè)備。

此前市場普遍預期2023年俄羅斯對制裁或有報復性減產(chǎn)的反擊。這次面臨新一輪的制裁，俄羅斯證實了預期，選擇主動減產(chǎn)作為回擊。在俄羅斯宣布要在本月削減石油供應后，美國宣布拋儲且私下鼓勵國際貿(mào)易商巨頭參與俄羅斯限價原油貿(mào)易。一邊對俄羅斯實行限價，一邊又鼓勵運輸俄羅斯石油，顯示美國既希望降低俄羅斯的收入，又不想讓俄羅斯石油斷供的計劃。

[后市展望]

能源政策是拜登政府的政治重心之一，拜登自就任后就積極推出能源發(fā)展的政策，并以在2050年實現(xiàn)“凈零排放”作為美國能源發(fā)展的目標。當能源價格高企，拜登政府后續(xù)可能運用其他措施來達到降低油價的目的：一是對話能源企業(yè)CEO，希望企業(yè)把利潤投入增產(chǎn)從而降低油價。二是恢復原油出口禁令。美國在2015年年底前禁止原油出口長達40年，出口禁令有助于保障美國國內(nèi)的原油供應，加強能源安全，平穩(wěn)國內(nèi)油價。三是暫�！董偹狗ò浮窂亩�降低運輸成本來推動降低成品油價格。

短期來看，油價有顯著走弱的跡象，這對于緩解美國通脹壓力來說顯然是件好事，不僅是美國抑制油價產(chǎn)生了作用，更重要的是宏觀經(jīng)濟低迷給油價帶來更多壓力。而油價回落同時也會影響到美國政府的決策，在海外銀行風險事件頻發(fā)的背景下，投資者對美聯(lián)儲加息預期的變化較大，后續(xù)需跟蹤其對市場的影響。（作者單位：海通期貨）

(關(guān)鍵字：硅谷銀行 金融市場 大宗商品 油價)