著一場數(shù)十年未見的通脹大潮席卷全球，國際資本市場“風(fēng)雨飄搖”，大宗商品一度成了投資者少數(shù)可圈可點的“護(hù)身符”。

今年一季度，大宗商品創(chuàng)下30多年來最佳季度表現(xiàn)。標(biāo)普高盛商品指數(shù)第一季度狂飆29%，創(chuàng)下1990年以來最大漲幅。

不過，隨著美聯(lián)儲等央行開啟“大力加息抗通脹模式”，大宗商品正迎來現(xiàn)實威脅，“通脹交易”岌岌可危。美聯(lián)儲在6月大力加息75個基點，幅度為1994年以來最大，市場對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂持續(xù)升溫。

隨著“衰退交易”風(fēng)頭漸盛，近期大宗商品價格普遍回落，從能源、金屬到農(nóng)產(chǎn)品幾乎無一幸免。與此同時，各類大宗商品表現(xiàn)也出現(xiàn)了分化，原油、天然氣等能源相對有韌性，而對經(jīng)濟(jì)周期十分敏感的銅等工業(yè)金屬表現(xiàn)幾乎最慘，7月中旬倫敦金屬交易所（LME）期銅一度跌破7000美元/噸。

如何看待市場上半年的表現(xiàn)？大宗商品價格有“泡沫”嗎？通脹交易、衰退交易將“鹿死誰手”？大宗商品“牛市”會終結(jié)嗎？當(dāng)下銅油比持續(xù)走低釋放了什么信號？地緣沖突下的大宗商品市場將如何演繹？未來歐洲天然氣庫存耗盡的風(fēng)險幾何？能源市場是否可能會失控？我們又該如何應(yīng)對？帶著這一系列問題，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道專訪了中銀國際環(huán)球商品市場策略主管傅曉。

大宗商品價格有“泡沫”嗎？

21世紀(jì)：讓我們先來聊聊大宗商品的成績單。今年一季度大宗商品創(chuàng)下30多年來最佳季度表現(xiàn)。標(biāo)普高盛商品指數(shù)第一季度狂飆29%，創(chuàng)下1990年以來最大漲幅。如何看待商品市場今年早些時候脫穎而出的亮眼表現(xiàn)？當(dāng)中有泡沫嗎？近期價格回落之后呢？

傅曉：大宗商品今年上半年的亮眼表現(xiàn)是由三個原因造成的：疫情下的供應(yīng)鏈瓶頸、全球加快綠色能源轉(zhuǎn)型以及俄烏沖突。這三個因素導(dǎo)致了上半年大宗商品價格大幅上漲。其實，我們可以跟1970年代做一個對比，看看兩個時期有哪些相同和不同的地方。

從相同點看，供給中斷都是造成大宗商品價格上漲的一個主要因素，這一輪主要受到疫情和俄烏沖突影響，類似于1973年和1979年-1980年的石油沖擊。另一個相同點是，這兩個時期背后都有高度寬松的貨幣政策推動。

但當(dāng)前也有幾個重要方面與1970年代不同。首先是所有能源價格都普遍上漲，原油被其他化石燃料代替的空間越來越小，油價、氣價、煤炭價格都在漲。然后清潔能源也沒有多少，目前清潔能源的投資依舊不足，不能快速代替化石燃料。第二，這次天然氣價格又連帶推動了化肥價格上漲，進(jìn)而推動農(nóng)產(chǎn)品價格上漲，影響范圍更廣。最后，俄烏沖突改變了全球貿(mào)易、生產(chǎn)和消費模式，這將對商品市場產(chǎn)生長期且深遠(yuǎn)的影響。

我們再來談一下“泡沫”，大宗商品市場的驅(qū)動力其實還包括一部分金融需求，這部分的影響力也不容小覷。不管是為了對沖通脹壓力投資能源板塊，還是看好長期的綠色轉(zhuǎn)型投資金屬板塊，基金的參與都推升了商品價格的上漲。在庫存非常不足、市場流動性不足的時候價格會快速上漲，可能會出現(xiàn)泡沫現(xiàn)象。但是在美聯(lián)儲6月份大力加息之后，我們看到商品價格已經(jīng)出現(xiàn)了一些回落，現(xiàn)在這個價格比之前更接近基本面。

21世紀(jì)：盡管近期價格有所回落，但其實上半年大宗商品整體漲勢依舊驚人，這與過去十年間的頹靡不振形成了鮮明對比，彼時多年的供應(yīng)過剩和低迷需求拖累價格走低，大宗商品價格低迷也促使生產(chǎn)商在主要資源的資本支出上削減了近一半，各種大宗商品的供應(yīng)紛紛減少。投資不足這一問題現(xiàn)在得到解決了嗎？未來會繼續(xù)成為推升價格上漲的動力嗎？

傅曉：這可以從能源和金屬兩個方面看。能源方面，因為整個全球的趨勢就是綠色轉(zhuǎn)型，所以在這一大背景下，油氣公司對上游的投資其實沒有因為油價上漲而相應(yīng)大幅增加。2022年全球范圍內(nèi)對石油、天然氣、煤炭等化石能源的投資，總體上仍低于2019年疫情前的水平。

而且，油氣公司對未來的預(yù)期也不太樂觀，對作為長期資產(chǎn)的油氣資源的投資意愿較低，尤其是傳統(tǒng)的陸上油田和海上油田。未來1-3年油氣價格可能都會受到投資不足的影響。油氣公司首先要做一個非常長期的決策，對綠色轉(zhuǎn)型下這種長期的化石能源投資比較謹(jǐn)慎，即使油價已經(jīng)漲了不少，比如，美國頁巖油的產(chǎn)能在這波大漲行情中并沒有大幅增加。

基本金屬的投資也是顯著不足的。比如說銅，隨著清潔能源和電動汽車行業(yè)的發(fā)展，2030年銅的供應(yīng)缺口或達(dá)到600萬噸。這意味著在未來8年內(nèi)，世界將需要建造8個相當(dāng)于世界上最大的銅礦Escondida（智利）規(guī)模的項目。但未開放的大規(guī)模高品位銅礦非常有限，現(xiàn)有的項目也面臨各種問題，比如在蒙古的Oyu Tolgoi一直受到開工延誤和成本超支的困擾。秘魯?shù)腖as Bambas經(jīng)常受到社區(qū)問題干擾。此外，全球資源民族主義再度興起，在看到鎳礦出口禁令的好處后，印度尼西亞考慮從2022年起禁止鋁土礦出口，2023年起禁止銅精礦出口，2024年起禁止錫出口。供給層面的形勢比較嚴(yán)峻。

21世紀(jì)：和石油、天然氣等能源投資不足不同，碳中和浪潮下電池金屬市場投資情緒高漲。您對“新能源時代”電池金屬市場前景怎么看？投資熱潮下的供應(yīng)增長速度能跟上需求增速嗎？

傅曉：全球?qū)τ陔姵剡�有電動汽車的需求預(yù)期是非常好的，這有助于拉動電池金屬的相關(guān)需求。全球18家投資綠色轉(zhuǎn)型相關(guān)金屬的主要礦業(yè)公司的運營資本在2021年增長超過100%。2021年，以鋰礦為主的公司將支出增加了50%，創(chuàng)歷史新高，預(yù)計2022年投資增長仍將保持強(qiáng)勁。電池金屬相關(guān)的勘探支出在2021年增長了30%，其中美國、加拿大和拉丁美洲推動了大部分增長�？碧酵顿Y有助于使未來的供應(yīng)多樣化，但這些投資還是需要一定時間去轉(zhuǎn)化為產(chǎn)量的。

還有跡象表明，電池金屬行業(yè)的投資者群體正在不斷擴(kuò)大，除了礦業(yè)公司在投資，還有很多的車企和電池制造商也都直接參與到電池金屬的開采和加工領(lǐng)域，比如說大眾、特斯拉、寧德時代、LG等等，這是為了保障他們的供應(yīng)渠道�？傮w來說，電池金屬的投資熱情很高漲。

整體來看，未來電池金屬的前景仍然可期。雖然投資熱情高漲，但由于投資的時間差和供需的大幅錯配，產(chǎn)能釋放的速度短期內(nèi)其實跟不上需求增長的速度，歐洲、中國等地區(qū)都是有些供不應(yīng)求。我們預(yù)計到2025年，中國電動車在新車銷售份額將達(dá)到40%，2040年達(dá)到80%，所以你可以感受市場到對電池金屬的需求是非常巨大的，這個市場還是偏緊的。

此前電池金屬價格過高，比如說鋰、鎳今年都一度刷新歷史新高，即使現(xiàn)在價格從歷史高位有所下降，但仍然遠(yuǎn)高于成本，中間這個利潤還是很高的。所以說，即使價格下跌，也不會對生產(chǎn)造成太大影響，不代表產(chǎn)業(yè)會萎縮，還是有很多的利潤會繼續(xù)驅(qū)動這個行業(yè)的增長和投資。

最后，電池技術(shù)的路線還在不斷革新，會向著成本更低，性能更優(yōu)越、航程更遠(yuǎn)的方向發(fā)展�？傮w上看，未來的電池金屬可能不局限于鎳鈷錳三元電池和磷酸鐵鋰，電池金屬可能會變得更加多元，鎳、鋰等金屬價格可能會繼續(xù)再平衡。

通脹交易、衰退交易將“鹿死誰手”？

21世紀(jì)：美國銀行6月公布的月度基金經(jīng)理調(diào)查顯示，投資者對滯脹的擔(dān)憂已達(dá)到2008年金融危機(jī)以來最高，對全球經(jīng)濟(jì)增長的樂觀情緒已降至歷史低點。在此背景下，做多石油和大宗商品成為最擁擠的交易，基金經(jīng)理們普遍認(rèn)為原油將在2022年表現(xiàn)卓越。如何看待基金經(jīng)理大舉押注大宗商品？背后的邏輯是什么？

傅曉：大宗商品今年備受基金青睞有很多原因。首先是金融類資產(chǎn)的估值過高，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體長期的貨幣寬松政策導(dǎo)致股票、債券等資產(chǎn)價格大幅上漲，2022年金融類資產(chǎn)的估值過高，風(fēng)險加大，所以一些基金會希望投資標(biāo)的更加多元化，投資以實物為標(biāo)的的資產(chǎn)。

另一個原因就是對沖通脹風(fēng)險。全球疫情逐步緩解，各國逐步開放，海外經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步修復(fù)，但供應(yīng)鏈和海運依然遭遇瓶頸，現(xiàn)貨市場供應(yīng)普遍緊張，多種大宗商品的庫存都是到了幾十年甚至歷史新低。再加上俄烏是全球大宗商品貿(mào)易的重要生產(chǎn)國，沖突加劇了供應(yīng)的中斷。大宗商品供需結(jié)構(gòu)偏緊造成了通脹率快速攀升，而投資商品可以對沖通脹風(fēng)險。

再一個就是綠色轉(zhuǎn)型相關(guān)的前瞻性資本投資。投資者資本涌入與電動汽車長期需求相關(guān)的供應(yīng)投資，希望得到高收益率。這些投資就有點把商品看成股票一樣，把未來發(fā)展的需求都已經(jīng)計入價格了。

21世紀(jì)：需要警惕的是，“衰退交易”正逐漸升溫。面對數(shù)十年未見的高通脹，美聯(lián)儲在6月大力加息75個基點，幅度為1994年以來最大，市場對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂也在升溫。隨著衰退預(yù)期加劇需求擔(dān)憂，大宗商品近期表現(xiàn)普遍頹靡。一邊是市場供應(yīng)依舊緊俏，另一邊美聯(lián)儲持續(xù)大力加息也會打壓未來需求，大宗商品“牛市”會就此終結(jié)嗎？“衰退交易”勢頭是否會逐漸蓋過“通脹交易”？

傅曉：我們最近看到一些大宗商品價格下降，這是在經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險上升的情況下金融參與者多頭平倉的結(jié)果。工業(yè)金屬對經(jīng)濟(jì)衰退的反應(yīng)比原油等能源更敏感，在最近這一波大宗商品回調(diào)中跌幅相對較大。

但是整體來看，我們認(rèn)為低庫存水平和中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇可能有助于鼓勵逢低買入的需求。能源板塊值得關(guān)注，特別是天然氣，歐洲夏季補庫存速度低于預(yù)期，隨著四季度的臨近，如果俄氣供給持續(xù)下降，再加上液化天然氣進(jìn)口不足，可能會導(dǎo)致天然氣價格再度攀升，然后傳導(dǎo)給其他的能源類商品。而且，美聯(lián)儲的政策并不能改善供應(yīng)，冬季供暖需求也很難因為加息而下降。

目前“通脹交易”和“衰退交易”在交替出現(xiàn)，有時候市場的情緒更偏向通脹擔(dān)憂，有時候更偏向衰退，但“衰退交易”的趨勢似乎在逐漸升溫。接下來的關(guān)鍵可能是未來幾個月的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和美聯(lián)儲的加息速度。需要注意的是，即使衰退未來真的發(fā)生，也需要一段時間，不會立刻發(fā)生。

21世紀(jì)：最近市場在熱議銅油比，這是一個觀察經(jīng)濟(jì)的不錯指標(biāo)，從歷史經(jīng)驗來看，銅油比的走低曾多次預(yù)警過經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險。銅油比為何會有較好的經(jīng)濟(jì)警示作用？當(dāng)下銅油比持續(xù)走低釋放了什么信號？

傅曉：最近，銅油比跌至七年以上低位，從歷史上看，銅油比在一定程度上可以體現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，1990、2001、2008、2011、2019年銅油比都出現(xiàn)下降。雖然這兩種商品都是順周期走勢，但對經(jīng)濟(jì)趨勢和通脹的敏感度有所不同。銅是工業(yè)原料，而且比較容易儲存，如果不需要那么多放到倉庫就好了，它的價格下跌體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)內(nèi)部需求動力不足。但是銅對通脹的直接影響較小，不在影響通脹的一籃子因素里面。

原油跟銅的區(qū)別在于，前者既是工業(yè)，也是居民消費的基礎(chǔ)，而且原油跟通脹的聯(lián)系比銅要高很多，往往是通脹的導(dǎo)火索。如果油價過高，央行需要收緊貨幣政策。如果升息過于激進(jìn)，或?qū)е裸~價的極速下行，然而油價會保持一定的慣性。

總的來說，銅對經(jīng)濟(jì)景氣程度更為敏感，油價對通脹更為敏感，在經(jīng)濟(jì)衰退的前期，銅下跌的速度會超過原油，出現(xiàn)銅油比下行的現(xiàn)象。當(dāng)然，對于“銅油比”的變化要仔細(xì)觀察，有時候是由于基本面的分化而不是宏觀趨勢的變化引起的。不過，最近這一輪銅油比下跌是跟經(jīng)濟(jì)前景相關(guān)的。

21世紀(jì)：今年早些時候“大宗商品之王”原油價格曾一度逼近140美元，隨后回落，如今大致在100美元-120美元區(qū)間震蕩。一方面原油需求可能會逐步降溫，但歐佩克+、美國等地區(qū)也增產(chǎn)乏力，歐佩克5月產(chǎn)量甚至不增反減，俄羅斯產(chǎn)量也存在不確定性。油市未來會怎么走？供需天平會向哪邊傾斜？

傅曉：首先，從短期來說，夏季的需求旺盛，煉油廠的利潤還是很高的，然后遠(yuǎn)期曲線它是深度的貼水，油價也處于相對高位，這些都說明現(xiàn)貨市場是非常緊張的。高油價短期內(nèi)對石油需求的影響有限。夏季是一個出行旺季，在歐美民眾都喜歡開車出行，中東也是一個發(fā)電高峰期，這些都會對油價有一些需求方面的支撐。

供給方面，歐佩克增產(chǎn)乏力，沙特、阿聯(lián)酋和科威特的閑置產(chǎn)能不足，市場對沙特短期內(nèi)快速釋放閑置產(chǎn)能的能力持懷疑態(tài)度。與此同時，利比亞政局不穩(wěn)定一度導(dǎo)致原油產(chǎn)量大幅下降。美國頁巖油增產(chǎn)也可能不及預(yù)期，美國能源信息署預(yù)計今年增產(chǎn)100萬桶/日，但是能源公司普遍預(yù)計全年僅增產(chǎn)60萬-80萬桶/日，主要是因為供應(yīng)鏈問題、成本上漲以及上游投資不足。

至少在這個夏季，石油市場供應(yīng)下降的風(fēng)險大于需求端，全球供應(yīng)可能會維持緊張情況。但是，在全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂的影響下，油價的上漲空間可能會受到限制。因此，我們認(rèn)為油價可能會在區(qū)間內(nèi)震蕩。

未來：無法掌控的地緣沖突

21世紀(jì)：談到大宗商品，俄烏沖突是繞不開的話題。俄羅斯在全球大宗商品供應(yīng)鏈中占據(jù)重要一環(huán)，除了石油和天然氣，俄羅斯也是小麥、鈀金、鎳等眾多商品的主要出口國。國際緊張局勢令經(jīng)由黑海的大宗商品航運受阻，一些公司也在避免購買俄羅斯出口的大宗商品，一系列因素引發(fā)了價格動蕩。在俄烏沖突升級后，您曾預(yù)測歐洲能源價格或保持高位震蕩，現(xiàn)在的看法有變化嗎？另外您對糧食、金屬等市場前景怎么看？

傅曉：我們?nèi)匀徽J(rèn)為歐洲能源價格或保持高位震蕩。盡管成品油價格高企，但歐洲終端石油需求保持良好，尚未出現(xiàn)明顯的需求下降。歐洲煉油廠自愿降低對俄羅斯原油的采購，導(dǎo)致歐洲供應(yīng)緊張情況仍在，支撐歐洲的原油和石油產(chǎn)品價格。天然氣方面，俄羅斯北溪1號管道由于設(shè)備問題一度大幅降低對歐洲的供氣量，美國自由港液化天然氣出口設(shè)施受損而減少出口，導(dǎo)致對歐洲的天然氣供應(yīng)下降。與此同時，亞太補庫需求增加，歐洲需要支付更高的價格才能買到足夠的液化天然氣，這將進(jìn)一步支撐歐洲天然氣價格。

俄烏危機(jī)暫時沒有引起對基本金屬相關(guān)的制裁，但有些國際礦業(yè)公司開始自主制裁。比如，美國鋁業(yè)宣布停止與俄羅斯的貿(mào)易，挪威Norsk Hydro表示將停止與俄羅斯公司簽訂新合同。這些自主制裁使歐洲的現(xiàn)貨市場收緊，現(xiàn)貨溢價升高，導(dǎo)致電解鋁從中國流入歐洲。由于中國電解鋁出口需繳納15%的關(guān)稅，這在過去一直是出口的重大障礙。當(dāng)前電解鋁流向歐洲的情況“極不尋常”，印證了由于俄羅斯供應(yīng)歐洲下降造成的價格錯位。如果歐洲的短缺持續(xù)存在的話，中國的鋁或者其他金屬流向歐洲可能會成為一個新常態(tài)。

此外，G7禁止從俄羅斯進(jìn)口新的黃金，這在很大程度上是象征性的，預(yù)計實際影響將是有限的，因為俄羅斯可能出口黃金到其他國家。此外，俄羅斯央行宣布恢復(fù)購買國內(nèi)生產(chǎn)的黃金。俄羅斯目前大約20%的儲備是黃金，估計價值1000億-1400億美元。

糧食市場方面，俄羅斯、烏克蘭是全球小麥、玉米、油菜籽、葵花籽及葵花籽油的兩大重要出口國，兩國出口的上述貨物占世界市場總量的12%，同時俄羅斯還是世界最大化肥生產(chǎn)國。俄烏危機(jī)的爆發(fā)促使外界大幅下調(diào)對烏克蘭糧食產(chǎn)量和出口量的預(yù)期。自今年5月以來，全球小麥和大米價格先后迎來了一波上漲，大量發(fā)展中國家擔(dān)憂或者已經(jīng)出現(xiàn)糧食短缺。雖然俄羅斯表示，仍然準(zhǔn)備在糧食、化肥等重要商品出口方面履行自己的義務(wù)，但如果俄烏沖突走向“長期化”，可能會持續(xù)影響農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)、成本和運輸，造成價格波動。

21世紀(jì)：歐洲的能源危機(jī)已經(jīng)步入了危險的新階段，“斷氣”風(fēng)險下歐洲選擇重回“燒煤時代”。德國、意大利、奧地利和荷蘭等國紛紛表示，燃煤電廠可以幫助歐洲大陸度過危機(jī)。如何看待短期內(nèi)歐洲能源轉(zhuǎn)型讓位于能源安全這一艱難選擇？會帶來哪些后果？

傅曉：說的很準(zhǔn)確，這確實是一個很艱難的選擇。短期內(nèi)，歐洲迫切要解決的問題是降低對俄羅斯能源供應(yīng)的依賴度，增加煤炭需求可以有效地降低對俄羅斯天然氣的依賴，也是為了防止俄羅斯供應(yīng)突然中斷。

但從長期來看，歐洲仍在加速能源轉(zhuǎn)型步伐。今年5月，歐盟推出了REPowerEU方案，其中涉及2100億歐元的額外投資規(guī)模，用于在2027年結(jié)束對俄羅斯能源供應(yīng)的依賴以及加速歐盟能源轉(zhuǎn)型的步伐。按照歐盟在2021年7月批準(zhǔn)的“Fit for 55”減排方案，到2030年，歐盟天然氣需求將會下降1160億立方米。

21世紀(jì)：7月中旬歐洲天然氣庫存約為63%，而歐盟的目標(biāo)是到10月達(dá)到80%，11月達(dá)到90%。隨著歐洲遭受來自美國和俄羅斯雙重供應(yīng)沖擊，未來歐洲天然氣庫存耗盡的風(fēng)險幾何？歐洲天然氣價格飆漲的勢頭還會持續(xù)嗎？

傅曉：俄羅斯對歐洲的天然氣供應(yīng)在下降，但整體上歐洲還是處于增加庫存的狀態(tài)，只是速度比他們希望的要慢很多。在夏季傳統(tǒng)需求淡季的時候，歐洲天然氣庫存耗盡的風(fēng)險較低。但是，隨著亞太補庫需求的增加，歐洲在冬季之前達(dá)成庫存目標(biāo)的難度在增加。歐洲需要支付更高的價格才能購買到足夠的液化天然氣，這會支撐歐洲天然氣價格�？傮w而言，歐洲不會讓天然氣庫存在冬季完全耗盡，比如說剛才我們談到了，他們也會用煤炭或者其他的一些替代方法，但是今年冬天的氣價預(yù)計會居高不下。

21世紀(jì)：除了供應(yīng)問題，需求問題也很重要。一波聲勢浩蕩的熱浪正席卷歐洲，加劇了能源市場供應(yīng)危機(jī)，英國7月中旬已官宣進(jìn)入國家緊急狀態(tài)。此外，西班牙和法國等地也出現(xiàn)了異常的熱浪，西班牙此前經(jīng)歷了100年以來最熱的5月，后續(xù)又再次迎來異常高溫。法國氣象局稱，為了應(yīng)對高溫天氣，巴黎的空調(diào)被民眾搶購一空。如果最糟糕情形出現(xiàn)，歐洲面臨酷暑+寒冬雙重沖擊，能源市場是否可能會失控？我們又該如何應(yīng)對？

傅曉：夏季高溫會對歐洲能源價格提供支撐，但是不會造成失控的情況。因為歐洲夏季空調(diào)使用增加對電力需求的影響較小，部分歐洲北部國家是沒有安裝空調(diào)的傳統(tǒng)的。同時，夏季新能源發(fā)電供應(yīng)穩(wěn)定，例如太陽能和風(fēng)能，能夠緩解天然氣供應(yīng)的壓力。相比之下，寒冬對歐洲的影響較大，因為部分天然氣供暖需求無法被新能源和其它傳統(tǒng)化石能源替代。如果同時出現(xiàn)寒冬、俄羅斯供應(yīng)大幅下降、美國液化天然氣供應(yīng)無法恢復(fù)的情況，歐洲冬季天然氣價格可能會超過今年3月的最高水平。

現(xiàn)在夏天歐洲可能還相對平靜，但是隨著時間的推進(jìn)，今年冬天歐洲的壓力會更大，普通民眾也對此有所預(yù)期，但等到冬天真正需要交天價電費、氣費的時候，民眾抗議的聲音可能會更大一些。

中國也需要未雨綢繆。短期來說，中國應(yīng)該提前為冬季取暖做準(zhǔn)備，調(diào)整液化天然氣采購方案、優(yōu)化庫存管理。中長期來說，可以適當(dāng)增加長期合約采購的比例，保證天然氣供應(yīng)。同時，中國還需要增加對能源轉(zhuǎn)型的投入，提高能耗效率，降低對外能源依存度。

(關(guān)鍵字：大宗商品 通脹 加息 能源 金屬)