引言：鐵合金能否成為下一個石墨電極

今年3月以來，暴漲的石墨電極價格，讓市場對于類似石墨電極這種小眾領(lǐng)域商品漲價始終抱有期待，以至于，當(dāng)近期鐵合金硅錳、硅鐵期貨突然走強時，人們不禁疑問，鐵合金領(lǐng)域能否成為下一個“石墨電極”。故撰此文。

相似起點：政策紅利催生替代需求

如果把石墨電極漲價歸因于政策打擊中頻爐，帶來電弧爐對中頻爐乃至轉(zhuǎn)爐煉鋼的替代行為，那么硅錳、硅鐵漲價本質(zhì)上同樣可以認為是政策紅利催生的替代需求改善：一方面，7月初國家質(zhì)檢局一紙檢驗螺紋鋼質(zhì)量文件，或迫使不少鋼廠通過使用雖成本高但品種更優(yōu)的合金工藝，來替代原本不合規(guī)“穿水”工藝以提高鋼材強度，進而帶來硅錳合金需求增量，我們以受影響螺紋鋼產(chǎn)量(0.50億噸~1.5億噸)和每噸不合規(guī)螺紋鋼錳含量比重提升標(biāo)準(zhǔn)(0.5%~1.5%)兩個變量展開彈性測算，對應(yīng)全國FeMn65Si17需求增量約38萬噸~346萬噸，占2016年全國硅錳合金產(chǎn)量比重為5.54%~49.82%；另一方面，打擊地條鋼后，表內(nèi)供給替代表外供給推升粗鋼產(chǎn)量，疊加或因環(huán)保限產(chǎn)等因素壓制開工，行業(yè)供需階段性錯配致硅鐵價格近期同樣走強。

不同支撐：供給釋放彈性存在差異

然而，相比于石墨電極供給短期零彈性甚至負彈性、未來一段時間同樣彈性不足而言，由于生產(chǎn)周期較短、環(huán)保限產(chǎn)擾動偏少、有效產(chǎn)能并未打滿、總量供給更為過剩，后續(xù)硅錳、硅鐵價格繼續(xù)走強的有力支撐或主要有賴于需求端持續(xù)好轉(zhuǎn)而非供給端缺乏彈性。同時，目前硅鐵、硅錳占比下游煉鋼成本比重僅分別為0.80%、2.74%，其價格繼續(xù)上漲空間仍然較為充分。

投資建議：鐵合金高彈性，看長做短

雖然目前硅鐵、硅錳能否成為下一個“石墨電極”尚存在不確定性，但作為國內(nèi)硅鐵、硅錳生產(chǎn)龍頭，鄂爾多斯必將在本輪邊際改善中率先受益。公司2016年硅鐵產(chǎn)量142.92萬噸，硅錳產(chǎn)量42.76萬噸，分別占比行業(yè)的46.96%、6.15%。我們在偏樂觀地簡單假設(shè)各原材料及輔料價格漲幅與鐵合金價格漲幅一致，并假設(shè)公司鐵合金產(chǎn)量及三項費用不變的情況下，測算出如果硅錳、硅鐵各漲1000元，則分別對應(yīng)增厚公司凈利潤約1.47億元、8.03億元。不過，與石墨電極領(lǐng)域類似，由于行業(yè)中長期供需格局未變，硅錳、硅鐵這類周期品投資同樣是看長做短，其中，價格走勢仍是核心監(jiān)測指標(biāo)。

風(fēng)險提示：

1.需求增長低于預(yù)期；

2.產(chǎn)能釋放節(jié)奏過快。

(關(guān)鍵字：鄂爾多斯 鐵合金 硅錳 硅鐵 石墨電極)