二季度以來，發(fā)電量增速、中國物流景氣指數(shù)等多個(gè)反映宏觀經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)開始下滑，經(jīng)濟(jì)增長壓力漸顯。不過，在季度GDP依舊企穩(wěn)回升的支撐下，國家繼續(xù)實(shí)施對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控，繼續(xù)清理地方政府違規(guī)擔(dān)保問題，繼續(xù)推動(dòng)金融領(lǐng)域去杠桿。一系列舉措之后，2017年上半年大宗商品價(jià)格呈現(xiàn)“前高后低”走勢(shì)。

對(duì)于第三季度，接受本報(bào)問卷調(diào)查的17家期貨機(jī)構(gòu)中，有53%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將走平；有83%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為PPI將繼續(xù)回落；有65%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為大宗商品景氣狀況一般。

從具體板塊來看，三季度機(jī)構(gòu)看多有色金屬，看空能源化工和油脂油料等。至于這兩年的熱點(diǎn)板塊黑色金屬，機(jī)構(gòu)多空分歧明顯。品種方面，鋅、焦煤、焦炭、聚丙烯和雞蛋被看多，白糖、棉花、銅、橡膠、鐵礦石被看空。

　參與本次問卷調(diào)查的機(jī)構(gòu)包括：

銀河期貨、申萬期貨、光大期貨、中信期貨、中期期貨、倍特期貨、寶城期貨、新湖期貨、首創(chuàng)期貨、廣發(fā)期貨、南華期貨、海通期貨、金瑞期貨、國投安信期貨、華泰期貨、格林大華期貨、混沌天成期貨。（排名不分先后）

1.預(yù)計(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)走好的機(jī)構(gòu)大幅減少。

對(duì)于2017年第三季度我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，接受本報(bào)問卷調(diào)查的期貨機(jī)構(gòu)中，有53%的機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)將走平，有35%的機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)將走弱，有12%的機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)將走好。在上次調(diào)查中，針對(duì)第二季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)應(yīng)的選擇“走平”、“走弱”和“走好”，受訪機(jī)構(gòu)的判斷分別為50%、11%和39%。由此可見，主流機(jī)構(gòu)維持三季度宏觀經(jīng)濟(jì)走平的基本判斷。

數(shù)據(jù)顯示，二季度拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車中，出口連續(xù)三個(gè)季度反彈，投資和消費(fèi)增速則較為平穩(wěn)，其中投資高位企穩(wěn)。

但是，三季度的調(diào)查結(jié)果與二季度比較還是有些變化。其中，參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)進(jìn)一步調(diào)低了宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期，認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)走好的機(jī)構(gòu)占比從二季度的39%降為三季度的12%。

本輪經(jīng)濟(jì)反彈從2015年第四季度開始，受益于房地產(chǎn)投資反彈和基建托底，去年全年大宗商品的市場表現(xiàn)相當(dāng)搶眼。在去年國慶長假期間，國家對(duì)十幾個(gè)城市房地產(chǎn)實(shí)施嚴(yán)格調(diào)控，一、二線城市房地產(chǎn)率先降溫，宏觀經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)隨后跟著有所轉(zhuǎn)向。

2017年4月、5月、6月中國物流景氣指數(shù)季度新訂單分別為60.1、57.4和54.9，經(jīng)濟(jì)增長壓力漸增。

廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心副總經(jīng)理劉清力認(rèn)為，歐美經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)、轉(zhuǎn)強(qiáng)，有利于中國出口增長數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好。在國內(nèi)方面，雖然一、二線城市房地產(chǎn)二級(jí)市場成交清淡，但三、四線城市房地產(chǎn)市場依舊火爆。另外，很多PPP項(xiàng)目整裝待發(fā)，包括化纖、服裝等行業(yè)的制造業(yè)投資增速尚可。所以，從總體上看，依然看好三季度宏觀經(jīng)濟(jì)。

2.預(yù)測(cè)PPI同比增速回落的機(jī)構(gòu)大幅增加。

工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）與大宗商品價(jià)格之間呈正相關(guān)關(guān)系。針對(duì)2017年三季度PPI走勢(shì)，在接受本報(bào)調(diào)查的機(jī)構(gòu)中，有71%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將平穩(wěn)回落，有18%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將基本不變，有12%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將大幅回落。

相比之下，在二季度調(diào)查中，認(rèn)為PPI平穩(wěn)回落、基本不變和大幅回落的機(jī)構(gòu)占比分別為50%、20%和11%。其中，認(rèn)為三季度平穩(wěn)回落的機(jī)構(gòu)占比比二季度上升了21%。沒有1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為三季度PPI會(huì)上升，而二季度預(yù)測(cè)PPI價(jià)格上漲的機(jī)構(gòu)比例達(dá)到17%。此外，對(duì)影響三季度PPI走勢(shì)的諸多因素判斷中，有34%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為是投資下降，有17%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為是貨幣收緊，也有9%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為是消費(fèi)疲軟。

數(shù)據(jù)顯示，歷經(jīng)5年下降后，PPI在2015年第四季度開始反彈。在低基數(shù)效應(yīng)下，PPI同比增速從2015年第四季度的-6%左右，快速拉升到最高點(diǎn)2017年2月的7.8%。這一增速和上一輪經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)2010年時(shí)相當(dāng)。此后，PPI同比增速逐月下滑，2017年6月PPI同比增速下滑為5.5%。

“我的鋼鐵網(wǎng)”資訊總監(jiān)徐向春認(rèn)為，從環(huán)比角度看，三季度PPI同比增速預(yù)計(jì)總體將持平或略降。由于去年三季度大宗商品價(jià)格大幅上漲，三季度PPI同比增速將大幅下滑。商品主動(dòng)補(bǔ)庫存周期基本結(jié)束，是導(dǎo)致三季度大宗商品價(jià)格疲軟的主要原因。從投資的角度看，今年下半年房地產(chǎn)投資將有所回落，但整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)仍將保持平穩(wěn)增長。在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的背景下，有關(guān)方面將可能繼續(xù)收緊基建和PPP項(xiàng)目，同時(shí)啟動(dòng)清理地方融資平臺(tái)違規(guī)擔(dān)保。

1.貨幣政策或保持穩(wěn)健中性。

接受本報(bào)問卷調(diào)查的多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)期，三季度宏觀政策將延續(xù)去年第四季度以來的微調(diào)之勢(shì)。其中，71%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，三季度宏觀政策將保持不變；18%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)政策將趨于偏緊；12%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)政策會(huì)更加積極。這一調(diào)查接近上一季度的調(diào)查結(jié)果。在受訪的機(jī)構(gòu)中，認(rèn)為二季度宏觀政策保持不變、更加偏緊和更為積極的機(jī)構(gòu)占比分別為61%、28%和11%。

針對(duì)三季度市場流動(dòng)性的判斷，認(rèn)為基本不變、偏向收緊和偏向?qū)捲５臋C(jī)構(gòu)占比分別為47%、41%和12%。從針對(duì)同一問題的二季度調(diào)查結(jié)果看，認(rèn)為偏向收緊和基本不變的機(jī)構(gòu)占比分別為78%和22%�？梢�，受訪機(jī)構(gòu)對(duì)三季度貨幣收緊的預(yù)期已明顯下降。

從影響三季度流動(dòng)性變化的諸多因素看，有59%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，央行貨幣政策執(zhí)行基調(diào)影響最大；有35%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，金融監(jiān)管影響較大；有6%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，外匯占款也有一定的影響�？梢�，央行貨幣政策趨向仍是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

實(shí)際上，央行在一季度公開市場操作時(shí)提高了利率，導(dǎo)致上半年上海銀行間隔夜shibor（同業(yè)拆借利率）一直處于上升趨勢(shì)。在二季度，央行并沒有采取進(jìn)一步收緊貨幣的政策措施。對(duì)于三季度利率走勢(shì)，有71%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將基本不變，有18%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為平穩(wěn)上升，有12%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將平穩(wěn)回落。此外，預(yù)測(cè)三季度上海銀行間隔夜shibor平穩(wěn)上升或平穩(wěn)回落的機(jī)構(gòu)占比均為41%。

2.金融去杠桿影響期貨資金流入。

在二季度，雖然央行沒有進(jìn)一步收緊市場流動(dòng)性，但金融去杠桿對(duì)市場的影響依然較大。隨著銀行間市場利率上升，二季度國債期貨出現(xiàn)調(diào)整，最大跌幅達(dá)到2.45%。

在三季度，期貨研究機(jī)構(gòu)依然關(guān)注金融監(jiān)管力度是否會(huì)繼續(xù)影響市場流動(dòng)性。在參與本報(bào)調(diào)查的機(jī)構(gòu)中，認(rèn)為三季度金融監(jiān)管力度將偏向放松或偏向收緊的機(jī)構(gòu)各占35%，認(rèn)為金融監(jiān)管力度將保持基本不變的機(jī)構(gòu)占比為29%，顯示機(jī)構(gòu)對(duì)這個(gè)問題的看法分歧較為明顯。

針對(duì)2017年第三季度10年期國債期貨價(jià)格走勢(shì)，有6%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持基本不變，有53%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將平穩(wěn)上升，有6%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將大幅上升，也有35%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將平穩(wěn)回落。可見，機(jī)構(gòu)的主流觀點(diǎn)是看多三季度10年期國債期貨。此外，從影響第三季度國債期貨走勢(shì)的諸多因素看，認(rèn)為是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走弱、貨幣政策收緊、金融監(jiān)管趨嚴(yán)的機(jī)構(gòu)占比分別為22%、24%和24%。

金瑞期貨資管部總經(jīng)理助理劉夢(mèng)熠認(rèn)為，影子銀行問題由來已久，金融創(chuàng)新產(chǎn)品監(jiān)管不嚴(yán)，以及萬寶之爭等，使得監(jiān)管層高度關(guān)注影子銀行的高杠桿問題。在二季度，保監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)協(xié)同采取了去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管行動(dòng)，對(duì)期貨市場的資金流入有所影響，尤其是對(duì)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和通道業(yè)務(wù)的影響較大。劉夢(mèng)熠預(yù)計(jì)，伴隨全國金融工作會(huì)議的召開，金融統(tǒng)一監(jiān)管也將受到市場的高度關(guān)注，并降低市場的不確定性，提升市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

3.美聯(lián)儲(chǔ)首次提出縮表或拖累大宗商品市場行情。

美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)今年實(shí)施了兩次加息。自2015年12月以來，美元已經(jīng)累計(jì)4次加息。針對(duì)2017年下半年美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)有幾次加息，認(rèn)為1次、2次、3次和0次的機(jī)構(gòu)占比分別為71%、18%、6%和6%。對(duì)于美元加息對(duì)大宗商品的影響，有65%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為很小，有24%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為較大。

在6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)表示，如果美國經(jīng)濟(jì)增長符合預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)將于今年開始縮表。一旦兌現(xiàn)這一承諾，這將是近年來美聯(lián)儲(chǔ)首次縮表，此舉將對(duì)商品價(jià)格波動(dòng)構(gòu)成怎樣的影響？對(duì)此，有65%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，會(huì)拖累大宗商品行情；有18%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，沒有影響；有12%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，存在不確定性；僅有6%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，會(huì)對(duì)大宗商品行情產(chǎn)生正面的拉動(dòng)效應(yīng)。

1.三季度大宗商品景氣狀況一般。

三季度，是大宗商品行情的傳統(tǒng)淡季。針對(duì)2017年第三季度大宗商品景氣狀況的判斷，接受本報(bào)問卷調(diào)查的機(jī)構(gòu)中，有65%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為一般，各有18%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為較好和較差。從去年三季度針對(duì)大宗商品景氣狀況的調(diào)查結(jié)果看，有47%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“好”，有12%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“很好”，有41%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“一般”。

可見，在去年三季度，期貨機(jī)構(gòu)對(duì)大宗商品市場景氣度明顯樂觀。實(shí)際上，去年下半年大宗商品市場迎來了一波較快上漲行情，尤其是焦煤、焦炭等行情更是氣貫長虹。

對(duì)于2017年第三季度大宗商品整體價(jià)格走勢(shì)，各有35%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為小幅回落和溫和上漲，有24%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持基本不變，有6%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將大幅回落。

就第三季度對(duì)商品市場波動(dòng)影響最大的因素判斷來看，有21%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為是國內(nèi)央行貨幣政策取向，有18%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為是降杠桿等金融監(jiān)管措施的力度，有18%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為是大宗商品供需的基本面，有16%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為是國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，有12%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為是全球經(jīng)濟(jì)景氣度。

那么，2017年第三季度是否會(huì)像2016年那樣出現(xiàn)大量資金涌入大宗商品市場？在接受調(diào)研的機(jī)構(gòu)中，有53%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，資金流入速度將放緩；有41%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，資金流入量將大幅減少，甚至資金可能會(huì)流出市場。相比之下，在二季度調(diào)查中，所有的機(jī)構(gòu)認(rèn)為資金不可能持續(xù)流入大宗商品市場。

2.固定資產(chǎn)投資或拖累大宗商品行情。

從需求角度來看，三季度PPP項(xiàng)目是否會(huì)延續(xù)二季度逐步回落的趨勢(shì)？有47%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，會(huì)小幅回落；有41%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，將保持基本不變；也有12%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，將溫和上升。針對(duì)三季度房地產(chǎn)投資增速變化，有76%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將小幅回落，有12%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將大幅回落，另有6%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持基本不變。

綜合2017年下半年固定資產(chǎn)投資增速對(duì)大宗商品價(jià)格的影響來看，在接受調(diào)研的機(jī)構(gòu)中，有65%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為影響較為負(fù)面，有24%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為存在一定的不確定性。

從供應(yīng)角度來看，隨著大宗商品供需狀況改善，深刻影響2016年大宗商品市場的供給側(cè)改革內(nèi)涵正在悄悄發(fā)生變化，如今年煤炭行業(yè)不再實(shí)施276個(gè)工作日制度，財(cái)政部自今年7月1日起取消工業(yè)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整專項(xiàng)資金，供應(yīng)收縮支持價(jià)格的因素正在消退。

從海外情況來看，特朗普就任美國總統(tǒng)后，新政實(shí)施并不順利。6月1日，美國宣布退出《巴黎協(xié)定》，這一做法或打擊全球低碳經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。這件事情對(duì)全球大宗商品價(jià)格影響如何？在參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)中，有47%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為不確定，各有16%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為長期影響很大或沒有影響。

海通期貨宏觀和商品分析師艾若曦認(rèn)為，過剩產(chǎn)能淘汰壓力仍然很大。由于終端需求跟不上，本輪大宗商品反彈行情已經(jīng)結(jié)束，未來將重新尋底，但由于政府實(shí)施宏觀調(diào)控，這個(gè)過程也不會(huì)急劇萎縮。

這兩年，雖然黑色金屬板塊是市場的最大熱門，但機(jī)構(gòu)對(duì)三季度黑色金屬板塊走勢(shì)的判斷卻分歧較大。

在接受本報(bào)問卷調(diào)查的機(jī)構(gòu)中，在2017年第三季度商品板塊中，看多黑色金屬、有色金屬、糧食（玉米、小麥、早秈稻）的機(jī)構(gòu)占比分別為31%、22%和13%。

2017年第三季度應(yīng)做多哪些商品？有7%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為是雞蛋和焦煤，并列位于第一；有6%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為是鋅、螺紋鋼、焦炭、聚丙烯，并列第二；有5%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為是鋁、黃金、白糖、PTA、鐵礦石、鎳以，位列第三。

調(diào)查結(jié)果同時(shí)顯示，在2017年第三季度最看空的商品板塊中，能源化工、油料油脂和黑色金屬并列第一，占比均為21%。

在2017年第三季度，應(yīng)做空哪些商品？機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)顯示，銅、白糖、棉花、鐵礦石占比為7%；橡膠、螺紋鋼占比為6%。

上述調(diào)查結(jié)果顯示，黑色系商品“多”“空”分歧加大。黑色產(chǎn)業(yè)鏈包括螺紋鋼、熱卷、焦煤焦炭、鐵礦石。其中，鐵礦石庫存創(chuàng)歷史新高，價(jià)格不斷下探，這為螺紋鋼獲得較高利潤奠定了基礎(chǔ)。取締中頻爐，又使鋼鐵供應(yīng)增長受限。呵護(hù)市場的新政不斷出臺(tái)，使鋼材成為期貨市場的熱門品種。

對(duì)于2017年第三季度螺紋鋼的價(jià)格走勢(shì)，在接受本報(bào)調(diào)查的機(jī)構(gòu)中，有47%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將溫和上漲，有12%機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持基本不變，另有35%和6%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將小幅回落或大幅回落。

由于利潤轉(zhuǎn)好，鋼企正盡力挖掘擴(kuò)產(chǎn)潛力。需求向好，有利于不銹鋼、原料鎳。鎳價(jià)連續(xù)多月下跌，6月初跌至7.2萬元／噸。有觀點(diǎn)認(rèn)為，鎳價(jià)已經(jīng)到了“大底”。參與本報(bào)調(diào)查的機(jī)構(gòu)中，有65%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為后續(xù)鎳價(jià)將底部震蕩，有24%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將進(jìn)入向上通道，有12%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將繼續(xù)回落探底。

上海國際能源交易中心預(yù)計(jì)將很快推出原油期貨。原油期貨上市初期活躍度將如何？有59%的機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)活躍度為一般，有24%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將很活躍，也有6%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將不活躍。

原油期貨即將上市，原油基本面受到關(guān)注。有45%的受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為，供過于求，仍是原油市場面臨的主要問題。有29%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，美國頁巖油增產(chǎn)等因素將導(dǎo)致供過于求。有13%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為油價(jià)將再度探底。

原油是大宗的核心商品，屬能源化工板塊，其產(chǎn)業(yè)鏈包括原油、甲醇、PTA、聚丙烯、塑料等。上游原油價(jià)格走低，有利于產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步降低成本，提高下游利潤。

在天然橡膠價(jià)格大漲后，二季度出現(xiàn)快速下調(diào)。對(duì)于2017年第三季度天然橡膠價(jià)格走勢(shì)，在接受本報(bào)調(diào)查的機(jī)構(gòu)中，有35%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持基本不變，各有29%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將溫和上漲和小幅回落，有6%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將大幅回落�？梢姡�彼此之間的分歧較為明顯。

三季度，也是農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)生長關(guān)鍵期或收獲期。有觀點(diǎn)認(rèn)為，農(nóng)產(chǎn)品在二季度走完一波下跌行情后，目前正面臨方向性選擇。對(duì)于2017年下半年農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格走勢(shì)，接受本報(bào)調(diào)查的機(jī)構(gòu)中，有53%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將小幅回落，有35%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將溫和上漲。

對(duì)于2017年下半年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)判斷，有59%的機(jī)構(gòu)歸為供過于求，有24%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為庫存高。

農(nóng)產(chǎn)品板塊分為糧、棉、油、糖幾個(gè)大類，廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心副總經(jīng)理劉清力認(rèn)為，全球農(nóng)產(chǎn)品年年增產(chǎn)，加上糧食、棉花大量庫存，國際原油價(jià)格大跌后糧食加工替代行業(yè)日漸衰微，這些因素都導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)入時(shí)間較長的持續(xù)調(diào)整期。

(關(guān)鍵字：大宗商品 黑色金屬 有色金屬 能源化工 油脂油料 鋅 焦煤 焦炭)