事件：公司發(fā)布2016年半年報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入26,141.29萬元，較去年同期減少17.61%；歸屬于上市公司股東凈利潤551.45萬元，較去年同期增加826.77%；扣非凈利潤為302.05萬元，較去年同期增加3,979.84%；每股收益為0.03元，較去年同期增加200.00%。

深耕錳系化工材料產(chǎn)業(yè)，環(huán)保業(yè)務(wù)支撐公司利潤逐步增長。公司2015年成功實現(xiàn)了扭虧為盈，目前正是轉(zhuǎn)型升級的重要時期，本報告期公司不斷深耕錳系化工材料行業(yè)，并依托去年新進入的城市污水處理行業(yè)，實現(xiàn)了盈利能力的不斷增加。在化工材料行業(yè)方面，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21,370.64萬元，同比減少14.13%，但毛利率比上年同期增加了6.19%，分產(chǎn)品來看，電解金屬錳自去年上半年就停止了生產(chǎn)，本報告期只是通過銷售原有庫存產(chǎn)品實現(xiàn)了1,388.89元的收入，電解錳停產(chǎn)期間，每個月會給公司帶來一百多萬的虧損，是否會恢復(fù)生產(chǎn)，取決于產(chǎn)品價格能否回升，電解二氧化錳方面，公司總產(chǎn)能5.5萬噸，其中無汞型電解二氧化錳產(chǎn)能4萬噸左右，剩下的產(chǎn)能中，普通型電解二氧化錳和其他高性能的電解二氧化錳差不多各占一半，從本報告期各類電解二氧化錳完成的收入來看，普通型電解二氧化錳比去年同期減少了22.20%，可能是普通型的產(chǎn)量收縮所致，無汞型電解二氧化錳實現(xiàn)的收入比去年同期也減少9.98%，而其他各類高性能的電解二氧化錳實現(xiàn)的收入都比去年同期有所增加，從電解二氧化錳實現(xiàn)的毛利率來看，除了錳酸鋰型電解二氧化錳本期毛利率比去年同期減少3.34%，各類電解二氧化錳的毛利率和去年同期相比都得到了提升。再看環(huán)保產(chǎn)業(yè)，全資子公司湘潭市污水處理有限責(zé)任公司今年上半年實現(xiàn)了營業(yè)收入3,204.43萬元，實現(xiàn)凈利潤1,409.80萬元，從利潤貢獻可以看出，城市污水處理業(yè)務(wù)是公司目前利潤來源最重要的支撐。而截至2016年上半年末，子公司湘潭市污水處理有限責(zé)任公司二期B擴建工程項目的主體工程已基本完工，總的污水處理能力從15萬m3/日增加到了20萬m3/日，隨著污水處理能力的增加，污水處理公司貢獻的利潤也得到提升。

積極布局多類錳系新能源電池材料，為公司持續(xù)發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。公司的電解二氧化錳產(chǎn)品主要應(yīng)用于干電池，在原有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，公司積極布局了動力電池正極材料行業(yè)。在公司現(xiàn)有的各類高性能電解二氧化錳產(chǎn)品中，會加大對錳酸鋰專用電解二氧化錳的研發(fā)和投入，提升錳酸鋰型電解二氧化錳的產(chǎn)量。2016年3月底，公司發(fā)布了投資建設(shè)1萬噸高純硫酸錳項目的公告，高純硫酸錳主要用于制備錳酸鋰、四氧化三錳和鎳鈷錳三元材料等，目前該項目正在建設(shè)當(dāng)中，預(yù)計年底能完工投產(chǎn)。公司控股股東投資建設(shè)了兩家磷酸鐵生產(chǎn)企業(yè)，這兩家企業(yè)的磷酸鐵產(chǎn)品由公司進行代理銷售，供給下游的磷酸鐵鋰生產(chǎn)企業(yè)。此外，公司還參與設(shè)立了湖南裕能新能源電池材料有限公司，公司持股20%，裕能新能源主要進行年產(chǎn)1萬噸納米級磷酸鐵鋰的研制，其中一期工程年產(chǎn)3,000噸，目前裕能新能源正在進行磷酸鐵鋰生產(chǎn)線的建設(shè)，預(yù)計年底投產(chǎn)。

估值與評級。公司在2015年公司并入湘潭市污水處理有限責(zé)任公司后，實現(xiàn)了凈利潤的扭虧為盈。污水處理業(yè)務(wù)能給公司提供穩(wěn)定的利潤來源，而布局的多類錳系新能源電池材料業(yè)務(wù)則有望幫助公司不斷增厚業(yè)績。公司目前盈利水平稍顯單薄，所以一方面積極轉(zhuǎn)型，另一方面也穩(wěn)中求進。在布局的新能源電池材料業(yè)務(wù)中，公司利用自身擁有錳礦以及錳礦采選加工的經(jīng)驗，所以由上市公司主體進行高純硫酸錳的建設(shè)；而磷酸鐵與磷酸鐵鋰的研發(fā)和生產(chǎn)與公司原有業(yè)務(wù)差別相對較大，所以是由控股股東進行體外投資或者公司進行部分參股�？剂磕壳安季值碾姵夭牧虾铜h(huán)保業(yè)務(wù)，公司已進入一輪全新的成長期。此外，公司還是湘潭市國資委旗下唯一的上市公司，國企改革的動向也值得關(guān)注。我們預(yù)測公司2016-2018年EPS分別為0.09元、0.20元和0.29元，對應(yīng)最新收盤價24.80元，PE值分別為280X、124X和86X，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示。電解金屬錳行業(yè)如果繼續(xù)低迷，會拖累公司部分業(yè)績；新能源電池材料方面，如果下游企業(yè)對正極材料的需求出現(xiàn)大幅變動，也會影響公司業(yè)績。
 

(關(guān)鍵字：錳 電解二氧化錳 湘潭電化)