公司作為國內(nèi)鉬業(yè)的龍頭企業(yè)，鉬化工和鉬金屬產(chǎn)能排名國內(nèi)首位。新材料“十二五”發(fā)展規(guī)劃的推出給鉬金屬制品帶來重要的發(fā)展機(jī)遇，公司也將不斷加大產(chǎn)能和研發(fā)新產(chǎn)品的力度，并且正在積極轉(zhuǎn)變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，繼續(xù)加大向下游鉬化工和鉬金屬領(lǐng)域的發(fā)展，金屬和化工將是公司未來的爆發(fā)點(diǎn)和看點(diǎn)。

公司是世界領(lǐng)先、亞洲最大的鉬業(yè)公司，旗下金堆城和東溝鉬礦鉬金屬儲量147.56萬噸，擁有鉬采礦、選礦、冶煉、化工和金屬深加工上下游一體化的完整產(chǎn)業(yè)鏈。公司主要從事鉬系列產(chǎn)品的生產(chǎn)、科研、貿(mào)易等業(yè)務(wù)。

公司是行業(yè)內(nèi)少有的擁有鉬采選、焙燒、深加工及研究開發(fā)一體化產(chǎn)業(yè)鏈條的鉬業(yè)企業(yè)。公司通過采選、焙燒生產(chǎn)焙燒鉬精礦，并進(jìn)一步加工成鉬鐵、鉬酸銨等產(chǎn)品，可供直接銷售或?yàn)橄掠紊罴庸ぬ峁┰�料；下游深加工產(chǎn)品主要有品種規(guī)格齊全且附加值較高的鉬金屬系列產(chǎn)品。

公司主要產(chǎn)品為鉬爐料、鉬化工、鉬金屬和電解銅。根據(jù)2012年中報，收入構(gòu)成方面，公司鉬爐料、電解銅、鉬金屬、鉬化工分別占總營業(yè)收入的39.91%、28.10%、9.54%和5.75%；利潤來源方面，鉬爐料、鉬金屬和鉬化工分別占營業(yè)利潤的54.17%、20.11%和19.31%。

產(chǎn)能方面，公司在2012年底前完成20000噸/年鉬鐵生產(chǎn)線技改項(xiàng)目和6500噸/年鉬酸銨生產(chǎn)線技改項(xiàng)目，公司目前產(chǎn)能為鉬精礦30000噸/年；氧化鉬45000噸/年；鉬鐵20000噸/年；鉬酸銨17500噸/年；鉬制品4000噸/年。

金鉬集團(tuán)是公司的第一大控股股東，持有本公司74.09%的股權(quán)，陜西省國資委持有金鉬集團(tuán)100%的股份，是公司的實(shí)際控制人。

鉬礦資源儲量豐富

公司是國內(nèi)鉬礦資源的龍頭企業(yè)，擁有陜西華縣的金堆城鉬礦和河南汝陽東溝鉬礦的采礦權(quán)。公司不久前成功參與安徽金沙鉬業(yè)部分股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，金沙鉬業(yè)擁有安徽省金寨縣沙坪溝鉬礦探礦權(quán)，該礦是世界第一大單體鉬礦，探礦權(quán)內(nèi)的鉬礦石量15.82億噸，鉬金屬量227.48萬噸，平均品位0.144%，公司此次以最低股權(quán)比例10%成功參股，公司將增加權(quán)益鉬礦22.7萬噸，公司的鉬礦儲量將提升至170.26萬噸，僅次于洛陽鉬業(yè)（603993）排名國內(nèi)第二位。

國內(nèi)鉬行業(yè)：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型面臨新的發(fā)展機(jī)遇

鉬的屬性及用途

鉬是一種高熔點(diǎn)的稀有金屬，是重要的戰(zhàn)略物質(zhì)，純金屬鉬和鉬合金具有強(qiáng)度大、耐高溫、耐磨損、耐腐蝕、抗輻射等多種優(yōu)點(diǎn)。

鉬主要用于鋼鐵工業(yè)，用作生產(chǎn)各種合金鋼的添加劑，并能與鎢、鎳、鈷、鋯、鈦、釩、鈦、錸等組成高級合金，可提高其高溫強(qiáng)度、耐磨性和抗腐蝕性，其中的大部分是以工業(yè)氧化鉬壓塊后直接用于煉鋼或鑄鐵，少部分熔煉成鉬鐵后再用于煉鋼。不銹鋼中加入鉬，能改善鋼的耐腐蝕性。在鑄鐵中加入鉬，能提高鐵的強(qiáng)度和耐磨性能。含鉬18%的鎳基超合金具有熔點(diǎn)高、密度低和熱脹系數(shù)小等特性，用于制造航空和航天的各種高溫部件。金屬鉬在電子管、晶體管和整流器等電子器件方面得到廣泛應(yīng)用。氧化鉬和鉬酸鹽是化學(xué)和石油工業(yè)中的優(yōu)良催化劑。二硫化鉬是一種重要的潤滑劑，用于航天和機(jī)械工業(yè)部門。鉬和鎢、鉻、釩的合金鋼適用于制造高速切削的刃具、軍艦的甲板、坦克、槍炮、火箭、衛(wèi)星等的合金構(gòu)件和零部件。金屬鉬大量用作高溫電爐的發(fā)熱材料和結(jié)構(gòu)材料，真空管的大型電極和柵極，半導(dǎo)體及電光源材料，因鉬的熱中子浮獲截面小及具高持久強(qiáng)度，還可用作核反應(yīng)堆的結(jié)構(gòu)材料。鉬的化合物在顏料、染料、涂料、陶瓷玻璃、農(nóng)業(yè)肥料等方面也有廣泛的用途�？傮w來看，全球75%的鉬用于鋼鐵行業(yè)，鉬化工和鉬金屬制品大概占到23%作用。

經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)下有望帶來公司需求與業(yè)績的回升

由于全球75%的鉬用于鋼鐵行業(yè)，鉬消費(fèi)量與鋼鐵產(chǎn)量密切相關(guān)。中國作為世界鋼鐵生產(chǎn)和消費(fèi)大國，鉬消費(fèi)量已經(jīng)躍居世界首位。近年來隨著中國經(jīng)濟(jì)和鋼鐵行業(yè)的不斷快速增長，全球鉬消費(fèi)量也出現(xiàn)了較快的增長。但隨著歐債危機(jī)的爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī)，中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，全球鉬市場開始低迷。2012年全球鉬產(chǎn)量25萬噸，消費(fèi)量23萬噸，供應(yīng)過剩2萬噸；2012年中國鉬產(chǎn)量9萬噸，消費(fèi)量8.5萬噸，供應(yīng)過剩0.5萬噸。受此影響，2012年鉬價格出現(xiàn)了較大程度的下滑。

公司1月31日發(fā)布了業(yè)績快報，2012年公司歸屬上市公司股東凈利潤52180.45萬元，同比下降29.11%；基本每股收益0.16元，同比下降30.43%。

公司2012年生產(chǎn)經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)定，但由于世界經(jīng)濟(jì)不景氣，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，鉬市場供給大于需求，鉬產(chǎn)品市場價格低迷，全年鉬鐵價格下跌12%，鉬酸銨價格下跌1.5%，鉬材價格下跌1.8%。此外，還有電力、材料價格上漲等因素影響，導(dǎo)致公司凈利潤和每股收益均出現(xiàn)了下降。

雖然公司2012年業(yè)績出現(xiàn)了一定程度的下滑，但四季度公司業(yè)績開始有所回升，2012年四季度歸屬于上市公司股東的凈利潤同比上漲8.6%，環(huán)比三季度更是大幅上升53.7%，我們認(rèn)為公司四季度業(yè)績出現(xiàn)好轉(zhuǎn)主要受益于兩點(diǎn)：一是公司在2012年陸續(xù)完成2萬噸/年鉬鐵生產(chǎn)線技改項(xiàng)目和6500噸/年鉬酸銨生產(chǎn)線技改項(xiàng)目使得四季度鉬鐵與鉬酸銨產(chǎn)銷量增加，二是鉬鐵、鉬酸銨價格四季度企穩(wěn)回升。

做大做強(qiáng)深加工產(chǎn)業(yè)鏈，鉬金屬和鉬化工是未來的爆發(fā)點(diǎn)

我國雖然是鉬品生產(chǎn)和消費(fèi)第一大國，但終端產(chǎn)品的數(shù)量和技術(shù)含量較低，高端高附加值的產(chǎn)品較少，初中端的鉬爐料占比最高，關(guān)鍵技術(shù)設(shè)備仍需依賴進(jìn)口。公司作為國內(nèi)鉬業(yè)的龍頭企業(yè)，鉬化工和鉬金屬產(chǎn)能排名國內(nèi)首位，新材料“十二五”發(fā)展規(guī)劃的推出將給鉬金屬制品帶來重要的發(fā)展機(jī)遇，公司也將不斷加大產(chǎn)能和研發(fā)新產(chǎn)品的力度。

盈利預(yù)測與評級

公司不久前成功購得安徽金沙鉬業(yè)有限公司10%的股權(quán)，從而將增加權(quán)益鉬礦22.7萬噸，鉬金屬總儲量將增加15%至170.26萬噸，加大資源儲備利于公司持續(xù)經(jīng)營。公司鉬精礦自給率接近100%，并且擁有鉬采礦、選礦、焙燒、鉬化工和鉬金屬加工上下游一體化的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

公司主要大客戶平均一個月采購招標(biāo)兩次，量的需求相對穩(wěn)定。雖然當(dāng)前全球鉬市場供給出現(xiàn)了一定數(shù)量的過剩，2012年鉬價格也出現(xiàn)了回落，但考慮到鉬金屬的應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，是電子元件、新能源汽車、航空航天、核工業(yè)、高端金屬深加工等新興產(chǎn)業(yè)不可或缺的基礎(chǔ)材料，在中國經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變增長方式的背景下，隨著科研水平的進(jìn)步，以上新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展將為鉬金屬的需求帶來強(qiáng)勁動力。我們認(rèn)為2013年全球經(jīng)濟(jì)比2012年要有所好轉(zhuǎn)，2013年供需也要比2012年要好，我們對于未來鉬的價格較為樂觀，2013年鉬價格總體趨勢向上。

我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.16元、0.25元和0.34元，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為81倍、52倍和38倍。考慮到2013年中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，下游需求有望回暖，鉬價有望震蕩上揚(yáng)，公司未來也將不斷增加鉬礦的儲量與產(chǎn)能，并且正在積極轉(zhuǎn)變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大向下游鉬化工和鉬金屬領(lǐng)域發(fā)展，金屬和化工將是公司未來的爆發(fā)點(diǎn)和看點(diǎn)。此外，鉬金屬涉及新興產(chǎn)業(yè)的事件炒作也將提升公司的估值水平，我們給予公司“推薦”評級。

(關(guān)鍵字：鉬 金鉬股份)