2020年，百年不遇的新冠肺炎疫情席卷全球，全球化遭遇嚴(yán)重打擊，世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退，在國內(nèi)外形勢仍存不確定性的情況下，2021年中國的貨幣政策將如何抉擇？金融系統(tǒng)可能面臨的問題會使貨幣政策有哪些調(diào)整預(yù)期？在適度降低杠桿率的同時，又該如何避免去杠桿帶來的一些不利影響？
　　寬松必要性下降 政策將回歸常態(tài)化
　　“目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在逐漸回暖，投資、工業(yè)產(chǎn)出、消費(fèi)和進(jìn)出口等數(shù)據(jù)整體回升，貨幣政策效果進(jìn)一步顯現(xiàn)。與此同時，宏觀杠桿率和企業(yè)債務(wù)問題逐漸凸顯，后續(xù)貨幣政策將更加注重防控風(fēng)險。因此，明年進(jìn)一步寬松的必要性和可能性下降。”中國銀行研究院研究員王有鑫在接受中國經(jīng)濟(jì)時報記者采訪時表示，但是，考慮到海外新冠肺炎疫情的擴(kuò)散和內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長動力依然不足，貨幣政策也不會貿(mào)然收緊，將根據(jù)市場情況和風(fēng)險特征，更加靈活適度，更加注重結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用和量價平衡，在維持宏觀杠桿率穩(wěn)定的前提下，引導(dǎo)資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
　　中央財經(jīng)大學(xué)中財-中證鵬元地方財政投融資研究所執(zhí)行所長溫來成在接受本報記者采訪時指出，從大方向來看，明年貨幣政策、財政政策將回歸常態(tài)，但調(diào)整會有一個過程，要結(jié)合今年四季度結(jié)束后的國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行綜合判斷。因?yàn)楦鶕?jù)以往經(jīng)驗(yàn)，在危機(jī)階段過后，政策的調(diào)整需要一定時間，一般兩三年后才能逐步進(jìn)入常態(tài)。國內(nèi)今年采取了很多應(yīng)急性財政和貨幣政策，如抗疫特別國債、大規(guī)模發(fā)行專項(xiàng)債。經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)需要時間，所以政策也不可能在明年一步到位地調(diào)整到常態(tài)化。
　　“綜合來看，四季度國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)能否增長到3%、國際疫情能否明顯好轉(zhuǎn)都將關(guān)系到明年貨幣政策的走勢。”溫來成認(rèn)為，如果明年相關(guān)方面面臨的壓力仍然較大，那么一些政策到明年延續(xù)的可能性則比較大，只是力度可能會有所調(diào)整。
　　業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，雖然預(yù)計2021年中國貨幣政策將正�；�，但必須謹(jǐn)慎調(diào)整退出寬松貨幣政策的步伐，以免突然的緊縮政策導(dǎo)致“政策懸崖”，從而帶來下行風(fēng)險。
　　明年二季度流動性壓力將顯現(xiàn)政策需靈活適度
　　業(yè)內(nèi)專家表示，明年二季度可能成為流動性壓力比較大的時點(diǎn)。
　　華泰固收張繼強(qiáng)團(tuán)隊(duì)在研報中表示，一方面，今年的1萬億元再貸款再貼現(xiàn)是在4月底推出，而大部分資金期限集中于1年，因此到明年這部分資金會逐漸上收，導(dǎo)致資金面出現(xiàn)一定壓力。另一方面，今年6月央行提出小微信貸延期政策，最長延長至2021年3月31日，即意味著明年一季度末會有大量的小微信貸到期。屆時社融增速可能出現(xiàn)更快下行，實(shí)體流動性也將面臨比較大的壓力。
　　王有鑫表示，明年二季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動性壓力會有所顯現(xiàn)，融資成本和杠桿率維系存在壓力。因此，貨幣政策應(yīng)更加注重總量適度，可考慮使用全面和定向降準(zhǔn)等工具向市場釋放流動性，或加大MLF、逆回購等工具的使用，確保市場流動性無憂。
　　“從常態(tài)來說，一些具體政策有一定期限，到期后需要綜合考慮是繼續(xù)銜接還是結(jié)束。”溫來成說，如果明年二季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)甚至比預(yù)期更好，那么相關(guān)政策到期后可能就此結(jié)束。如果經(jīng)濟(jì)形勢仍面臨較大壓力，相關(guān)政策到期后可能要考慮延期，尤其是涉及中小企業(yè)運(yùn)行的相關(guān)政策可能要繼續(xù)延續(xù)下去，因?yàn)閷γ裆�的影響較大。
　　溫來成指出，需要注意的是，明年貨幣政策趨勢要根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢更為靈活一些，要保持經(jīng)濟(jì)主體正常運(yùn)行，不能出現(xiàn)企業(yè)破產(chǎn)倒閉、失業(yè)人員大幅上升的現(xiàn)象，否則將會對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大影響。
　　重點(diǎn)要穩(wěn)定宏觀杠桿率
　　同時，市場人士表示，明年還要重點(diǎn)關(guān)注宏觀杠桿率。
　　目前，我國經(jīng)濟(jì)增長優(yōu)勢明顯，從今年四季度到明年，可能出現(xiàn)貸款需求較為旺盛、銀行信貸擴(kuò)張意愿增強(qiáng)的現(xiàn)象，投資消費(fèi)有望持續(xù)恢復(fù)。因此明年上半年的經(jīng)濟(jì)增速或高于潛在增長水平，可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱的狀況，導(dǎo)致宏觀杠桿率過快上漲。
　　“目前，在低利率環(huán)境和應(yīng)對疫情刺激政策下，宏觀杠桿率有所抬頭，地方政府融資平臺和非金融企業(yè)債務(wù)增加，在煤炭等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，企業(yè)違約問題和信用風(fēng)險有所冒頭。”王有鑫指出，因此，為了防控金融風(fēng)險發(fā)酵演化，一方面，要做到貨幣政策穩(wěn)健適度，確保杠桿率穩(wěn)定，防止市場流動性大起大落或政策調(diào)整預(yù)期引發(fā)次生風(fēng)險。另一方面，應(yīng)加強(qiáng)金融監(jiān)管，合理引導(dǎo)資金流向，嚴(yán)防資金脫實(shí)向虛流入房地產(chǎn)、股市等領(lǐng)域。同時，加大對信用和債券發(fā)行市場的監(jiān)管，提升評級區(qū)分度和信息披露程度，嚴(yán)懲逃廢債等行為，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。
　　但溫來成也表示，市場經(jīng)濟(jì)條件下，個別企業(yè)信用債違約是市場發(fā)展過程中的一種正�，F(xiàn)象。
　　“只要不形成系統(tǒng)性或大規(guī)模區(qū)域性風(fēng)險，市場就不用特別恐慌。”溫來成說，今年杠桿率上升，從客觀上來看，主要是受疫情的影響。后續(xù)要掌握去杠桿和整體宏觀經(jīng)濟(jì)平衡的關(guān)系，“保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同反映潛在產(chǎn)出的名義GDP增速基本匹配”，維持流動性合理充裕。

(關(guān)鍵字：寬松貨幣政策)