4月24日，央行開展了2019年二季度定向中期借貸便利(TMLF)操作，這是央行創(chuàng)設(shè)TMLF之后第二次使用這一新的貨幣政策工具。而在23日晚間，央行就定向降準(zhǔn)的不實消息進行辟謠。

多位業(yè)內(nèi)專家在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示，結(jié)合宏觀經(jīng)濟形勢以及市場基本面變化來分析央行最近的貨幣政策操作，可以看出，當(dāng)下貨幣政策的重心將從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化，近期全面降準(zhǔn)以及定向降準(zhǔn)的可能性都不大。疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制、支持民營和小微企業(yè)以及深化利率市場化改革將是未來政策著力點。而從近期多個重要會議針對貨幣政策的定調(diào)和表述來看，貨幣政策將保持穩(wěn)定和連續(xù)性，不會“大水漫灌”，但也不會轉(zhuǎn)向收緊，未來政策將根據(jù)實際情況更加注重預(yù)調(diào)微調(diào)。

再上“特麻辣粉”

政策結(jié)構(gòu)性特征明顯

央行表示，此次定向中期借貸便利操作的對象，為符合相關(guān)條件并提出申請的大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和大型城市商業(yè)銀行。操作金額根據(jù)有關(guān)金融機構(gòu)2019年一季度小微企業(yè)和民營企業(yè)貸款增量并結(jié)合其需求確定為2674億元。

受到多個繳稅、繳準(zhǔn)、MLF到期等因素影響，此前有市場人士擔(dān)憂，4月市場流動性會受到一定沖擊，不過，上周部分續(xù)作MLF以及此次TMLF操作顯然有利于穩(wěn)定整體資金面。中信證券研究所副所長明明表示，從全月流動性安排來看，本次TMLF操作和4月17日MLF續(xù)作配合完成了4月3655億元MLF到期的平衡對沖，4月流動性總量維持平穩(wěn)。

與此同時，此次TMLF操作更加凸顯了貨幣政策結(jié)構(gòu)性特征。民生銀行首席研究員溫彬表示，央行啟動TMLF，反映出央行在保持穩(wěn)健貨幣政策的前提下，還是要繼續(xù)引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟，尤其是對民營小微企業(yè)的支持力度。TMLF相對MLF利率低15個基點，有利于幫助實體經(jīng)濟切實降低融資成本。

工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家、董事總經(jīng)理程實在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示，在一季度中國經(jīng)濟“開門紅”之后，央行再度啟動TMLF，表明流動性供給的重心從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化。相較于其他政策工具，TMLF能夠?qū)崿F(xiàn)期限更長的流動性供給，推動“寬信用”從短期向長期延伸，促進企業(yè)長期投融資，從而增強對實體經(jīng)濟的支持作用。

央行連續(xù)辟謠

近期降準(zhǔn)可能性不大

值得注意的是，央行接連用“MLF+TMLF”操作、而非用降準(zhǔn)的方式來對沖到期流動性，也向市場釋放了強烈的信號，前期比較濃厚的降準(zhǔn)預(yù)期目前已經(jīng)大幅降溫。

“央行啟動TMLF，意圖還是維持市場的流動性穩(wěn)定和利率穩(wěn)定，防止市場過度波動。從流動性管理角度來看，定向降準(zhǔn)和全面降準(zhǔn)能夠增加市場流動性，逆回購、續(xù)作MLF、TMLF等也是投放流動性，但是由于工具不同，會讓市場的預(yù)期有所不同。”中金所研究院首席經(jīng)濟學(xué)家趙慶明表示。

針對降準(zhǔn)的不實消息，央行近一個月內(nèi)也已經(jīng)兩次辟謠。4月23日晚間，央行通過旗下媒體就“25日起定向降準(zhǔn)”進行了辟謠。此前，3月29日晚間，央行也通過官方微博表示，有消息稱“中國人民銀行決定自2019年4月1日起，下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點”，此為不實消息。

多位專家也對記者表示，兩次針對“降準(zhǔn)”進行辟謠，反映了央行打擊謠言、維護市場穩(wěn)定的決心。從監(jiān)管層表態(tài)、并結(jié)合經(jīng)濟基本面和市場預(yù)期的變化來看，近期降準(zhǔn)包括定向降準(zhǔn)的可能性已經(jīng)不大。

溫彬表示，由于宏觀經(jīng)濟存在的下行壓力，年初以來，市場對降準(zhǔn)包括定向降準(zhǔn)的預(yù)期較強。不過，去年下半年以來，宏觀調(diào)控的加強以及一系列穩(wěn)增長政策的落地實施，使得經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢，今年一季度經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)全面超出市場預(yù)期，使得近期降準(zhǔn)的必要性下降。程實表示，當(dāng)前流動性已經(jīng)穩(wěn)定于合理充裕狀態(tài)，央行正在有意識地緩步慎行，避免導(dǎo)致短期通脹壓力和金融市場過熱，近期降準(zhǔn)的可能性不大。

定向降準(zhǔn)的可能性實際上也不大。近期，國務(wù)院常務(wù)會議提出，抓緊建立對中小銀行實行較低存款準(zhǔn)備金率的政策框架。對此，央行原調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成在經(jīng)濟參考網(wǎng)撰文指出，這可能意味著未來央行對于大、中、小銀行采取不同準(zhǔn)備金率的體系更加清晰，而未必是近期要定向降準(zhǔn)的信號。貨幣政策當(dāng)前宜保持穩(wěn)定，多觀察，走一步看一步。

不會轉(zhuǎn)向

預(yù)調(diào)微調(diào)力度將加大

近期，從中央到監(jiān)管層多個會議密集釋放的信號可以看出，未來貨幣政策將保持“松緊適度”，不會“大水漫灌”，但也不會收緊，預(yù)調(diào)微調(diào)的力度將加大。

22日召開的中央財經(jīng)委員會第四次會議強調(diào)，貨幣政策要松緊適度，根據(jù)經(jīng)濟增長和價格形勢變化及時預(yù)調(diào)微調(diào)，加大對實體經(jīng)濟的金融支持。19日召開的中央政治局會議強調(diào)，宏觀政策要立足于推動高質(zhì)量發(fā)展，更加注重質(zhì)的提升，更加注重激發(fā)市場活力，積極的財政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。12日召開的央行一季度貨幣政策例會提出，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，同時保持流動性合理充裕。

交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平表示，鑒于經(jīng)濟運行和金融市場發(fā)生了一些積極變化，貨幣政策進一步加大寬松力度的必要性已經(jīng)不大，但并沒有轉(zhuǎn)向收緊。當(dāng)前實體經(jīng)濟仍需貨幣政策堅持逆周期調(diào)節(jié)，未來一個階段貨幣政策將保持框架穩(wěn)定、靈活開展預(yù)調(diào)微調(diào)。未來也有可能通過利率市場化改革來推動市場實際利率水平下降。

趙慶明表示，貨幣政策一定是相機抉擇且不斷預(yù)調(diào)微調(diào)的。在一季度宏觀數(shù)據(jù)好于預(yù)期，且物價壓力有抬升趨勢、資本市場出現(xiàn)可觀漲幅的情況下，貨幣政策必然趨勢謹慎。不過，盡管一季度宏觀數(shù)據(jù)不錯，但經(jīng)濟下行壓力仍存，貨幣政策難以根本上轉(zhuǎn)向。

在貨幣政策整體保持穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，加大金融對實體經(jīng)濟尤其是民營小微企業(yè)的支持，仍是下一步政策的著力點。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院副院長董希淼表示，展望二季度乃至未來一段時間，應(yīng)該更關(guān)注貨幣政策傳導(dǎo)機制和利率市場化改革，這比降準(zhǔn)本身更重要。從當(dāng)下看，應(yīng)進一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，改善金融機構(gòu)與實體企業(yè)之間的信息不對稱，提升金融機構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟的能力；從根本看，應(yīng)進一步深化利率市場化改革。加快完善市場化的利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機制，提升金融資源配置效率，通過市場化、法治化方式緩解融資難融資貴等問題。

(關(guān)鍵字：貨幣政策 微調(diào))