作為窺測(cè)央行下一階段貨幣政策走向的“風(fēng)向標(biāo)”，季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)歷來(lái)廣受關(guān)注，來(lái)自官方的最新貨幣政策取向表態(tài)出現(xiàn)明顯變化，往往預(yù)示著下一步貨幣政策也將隨之調(diào)整。

近日召開(kāi)的央行貨幣政策委員會(huì)2019年第一季度(總第84次)例會(huì)與去年四季度例會(huì)內(nèi)容對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，官方對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的判斷相較去年底更為樂(lè)觀，壓力少了一些；相應(yīng)的，對(duì)下一季度貨幣政策的取向也有微妙轉(zhuǎn)變，“貨幣供給總閘門”重新出現(xiàn)、穩(wěn)健的貨幣政策只是要松緊適度卻沒(méi)了“更加注重”的修飾，字里行間的多處細(xì)微區(qū)別疊加在一起，可以判斷出，隨著一季度經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)大超預(yù)期顯示經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回暖，下一步貨幣政策進(jìn)一步放松的空間也在收窄。

變化一：經(jīng)濟(jì)發(fā)展從“平穩(wěn)”到“健康” “嚴(yán)峻挑戰(zhàn)”也沒(méi)了

相比于去年底，今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)發(fā)生了很大變化。對(duì)于當(dāng)前的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，一季度的貨幣政策委員會(huì)例會(huì)判斷得更為樂(lè)觀。以下幾點(diǎn)表述有明顯變化：

1、我國(guó)經(jīng)濟(jì)從“平穩(wěn)”發(fā)展到“健康”發(fā)展。會(huì)議認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)健康發(fā)展(上季度為“平穩(wěn)”發(fā)展)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持韌性，(刪除“總供求基本平衡”表述)，增長(zhǎng)動(dòng)力加快轉(zhuǎn)換。

2、對(duì)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效果提出更高評(píng)價(jià)——質(zhì)量與效率逐步提升。會(huì)議認(rèn)為，人民幣匯率總體穩(wěn)定，金融市場(chǎng)預(yù)期改善(新增表述)，應(yīng)對(duì)外部沖擊的能力增強(qiáng)。穩(wěn)健的貨幣政策體現(xiàn)了逆周期調(diào)節(jié)的要求(上季度為“穩(wěn)健中性的貨幣政策取得了較好成效”)，宏觀杠桿率趨于穩(wěn)定，金融風(fēng)險(xiǎn)防控成效顯現(xiàn)，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和效率逐步提升(上季度只提及“金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度進(jìn)一步增強(qiáng)”)。

3、不再提“面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)”。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)調(diào)整出現(xiàn)積極變化，但仍存在一些深層次問(wèn)題和突出矛盾，國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，不確定性仍然較多(上季度為“面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)”)。

變化二：“貨幣供給總閘門”重現(xiàn)貨幣政策進(jìn)一步放松概率下降

得益于今年以來(lái)市場(chǎng)預(yù)期和經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較去年底更為明朗，貨幣政策也需要適時(shí)作出一定的調(diào)整。從此次例會(huì)的表態(tài)看，下一步貨幣政策進(jìn)一步放松的概率在下降。對(duì)比去年四季度，今年一季度對(duì)于貨幣政策的表態(tài)主要有以下幾點(diǎn)變化：

1、強(qiáng)調(diào)保持戰(zhàn)略定力和政策協(xié)調(diào)。本次會(huì)議指出，要繼續(xù)密切關(guān)注國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的邊際變化，增強(qiáng)憂患意識(shí)，保持戰(zhàn)略定力(新增表述)，堅(jiān)持逆周期調(diào)節(jié)(上季度為“加大逆周期調(diào)節(jié)的力度)，進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣、財(cái)政與其他政策之間的協(xié)調(diào)(新增表述)，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，注重在穩(wěn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上防風(fēng)險(xiǎn)(新增表述，與習(xí)近平總書記2月底的表態(tài)一致)。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，雖然本次會(huì)議也提逆周期調(diào)節(jié)，但只是說(shuō)要”堅(jiān)持“，而上次會(huì)議的提法是”加大逆周期調(diào)節(jié)力度“，從”加大力度“變?yōu)?rdquo;堅(jiān)持“，說(shuō)明穩(wěn)健的貨幣政策在體現(xiàn)了逆周期調(diào)節(jié)要求的同時(shí)，下一步在力度方面只是要繼續(xù)保持當(dāng)前水平，而無(wú)需進(jìn)一步”加大。

2、“貨幣供給總閘門”重現(xiàn)。會(huì)議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度(上季度為“更加注重松緊適度”)，把好貨幣供給總閘門(新增表述)，不搞“大水漫灌”(新增表述)，同時(shí)保持流動(dòng)性合理充裕，廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速要與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配(上季度為“保持貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)”)。去年四季度的例會(huì)剛較上一季度刪除了“管好貨幣供給總閘門”的表述，時(shí)隔一個(gè)季度，“貨幣供給總閘門”重現(xiàn)，并強(qiáng)調(diào)“不搞‘大水漫灌’”。不過(guò)，上述新增表述并非第一次出現(xiàn)，而是在今年的政府工作報(bào)告中均有提及，也算是與政府工作報(bào)告的提法一脈相承。

結(jié)合本次會(huì)議對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)更為樂(lè)觀的表態(tài)，以及對(duì)貨幣政策略偏保守的前瞻，預(yù)計(jì)下一步貨幣政策進(jìn)一步放松的概率下降。近期降準(zhǔn)的呼聲就降溫了不少，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，盡管本周有大規(guī)模MLF到期以及集中繳稅，資金面有較大缺口，但央行也不會(huì)通過(guò)降準(zhǔn)的方式予以對(duì)沖。

變化三：以金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化為重點(diǎn)，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

本次會(huì)議依舊提及深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，只不過(guò)相較于去年四季度例會(huì)，本次例會(huì)對(duì)金融供給側(cè)改革的內(nèi)容有更為具體的介紹。會(huì)議指出，按照深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的要求，以金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化為重點(diǎn)(新增表述)，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)，努力做到金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)的支持與民營(yíng)企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的貢獻(xiàn)相適應(yīng)。綜合施策提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效(新增表述)，改進(jìn)小微企業(yè)和“三農(nóng)”金融服務(wù)，(新增表述)推動(dòng)穩(wěn)健貨幣政策、增強(qiáng)微觀主體活力和發(fā)揮資本市場(chǎng)功能之間形成三角良性循環(huán)，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體良性循環(huán)。

可以看出，當(dāng)前深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的著力點(diǎn)，一方面，仍在于金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整，主要是指提高直接融資比重，降低對(duì)間接融資的過(guò)度依賴。另一方面，在金融服務(wù)對(duì)象上，重點(diǎn)仍在于聚集小微、“三農(nóng)”等普惠金融對(duì)象。此外，在深化金融體制改革方面，相較于去年四季度，本次例會(huì)新增“穩(wěn)妥推進(jìn)利率等關(guān)鍵領(lǐng)域改革”。利率領(lǐng)域的改革主要是指深化利率市場(chǎng)化改革，將基準(zhǔn)利率與市場(chǎng)利率并存的“兩軌”合并為“一軌”。

變化四：金融業(yè)開(kāi)放，從“對(duì)外”開(kāi)放到“雙向”開(kāi)放

值得注意的是，在過(guò)去幾個(gè)季度例會(huì)一直強(qiáng)調(diào)“進(jìn)一步擴(kuò)大金融對(duì)外開(kāi)放”后，本次例會(huì)的金融業(yè)開(kāi)放，從“對(duì)外”升級(jí)到了“雙向”。會(huì)議指出，進(jìn)一步擴(kuò)大金融高水平雙向開(kāi)放(此前為“進(jìn)一步擴(kuò)大金融對(duì)外開(kāi)放”)，提高開(kāi)放條件下經(jīng)濟(jì)金融管理能力和防控風(fēng)險(xiǎn)能力(新增表述)，提高參與國(guó)際金融治理能力(新增表述，刪除“增強(qiáng)金融業(yè)發(fā)展活力和韌性”)。

對(duì)外開(kāi)放更多是引入外資的角度。過(guò)去一年，我國(guó)金融業(yè)在擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放方面有很多實(shí)質(zhì)性舉措，如放寬外資投資銀行、券商、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等持股比例，擴(kuò)大外資金融機(jī)構(gòu)在華的業(yè)務(wù)范圍，吸引更多外資投資中國(guó)債市、股市等。本次會(huì)議改為“雙向開(kāi)放”，意味著今年除了繼續(xù)在引入外資方面擴(kuò)大開(kāi)放外，或許預(yù)示著在推動(dòng)中國(guó)金融業(yè)“走出去”方面也會(huì)有所動(dòng)作。

(關(guān)鍵字：央行貨幣 委員會(huì) 調(diào)整信號(hào))