大連商品交易所棕櫚油主力合約7月22日-7月24日連續(xù)減倉上行，漲幅近3%，領(lǐng)漲國內(nèi)油脂市場。近日南方地區(qū)制生物柴油利潤好轉(zhuǎn)，摻兌需求增加疊加小包裝油備貨即將開啟，棕櫚油成交量增加提振期價(jià)。而外圍市場，東南亞棕櫚油產(chǎn)量預(yù)期恢復(fù)性增長，油脂價(jià)格是反轉(zhuǎn)還是反彈?

觀點(diǎn)：供應(yīng)端，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量7月后恢復(fù)性增產(chǎn)，出口需求增加但難以緩解庫存壓力，拖累油脂市場。需求端，預(yù)計(jì)國內(nèi)3季度大豆供應(yīng)有保障，棕櫚油進(jìn)口量增加，菜籽中長期供應(yīng)趨緊，油脂整體終端消費(fèi)處于淡季，庫存或?qū)⒕S持高位。綜上，棕油下游消費(fèi)增加提振價(jià)格，但油脂基本面仍偏空，料階段性反彈后，油脂價(jià)格3季度維持底部震蕩。

操作建議：棕櫚油逢高布空

風(fēng)險(xiǎn)因素：東南亞棕櫚油產(chǎn)量不及預(yù)期;原油價(jià)格大幅上漲;中美中加貿(mào)易關(guān)系進(jìn)一步惡化。

預(yù)計(jì)7月馬棕庫存進(jìn)入上升通道， 將拖累油脂市場

1. 馬棕增產(chǎn)周期下，期價(jià)易跌難漲

根據(jù)7月10日公布的MPOB 報(bào)告供需數(shù)據(jù)顯示，6月棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比減少9.2%至152萬噸，出口下降19.4%至138萬噸，6月末棕櫚油庫存環(huán)比下降1%至242萬噸。馬棕期末庫存超預(yù)期，本次報(bào)告影響呈中性偏空。

往年6月產(chǎn)量下降明顯多因東南亞國家正值齋月，勞動(dòng)力減少，采摘棕油果數(shù)量也隨之減少。而進(jìn)入7月，假期結(jié)束，棕櫚油產(chǎn)量將恢復(fù)性增長至10月左右。增產(chǎn)周期下，馬棕價(jià)格易跌難漲。據(jù)馬來西亞棕櫚油協(xié)會(huì)(MPOA)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2019年7月前20日馬來西亞毛棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增15.08%，其中馬來半島增18.32%，沙巴增5.1%，沙撈越增21.4%。當(dāng)前未看到任何減產(chǎn)跡象，預(yù)計(jì)7月產(chǎn)量環(huán)比增10%至167萬噸，8月183萬噸，9月200萬噸。18/19年度馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量預(yù)估2010萬噸，同比增加6%。目前內(nèi)外盤棕櫚油期價(jià)均跌至歷史低位，若增產(chǎn)不及預(yù)期，利空變利多，或?qū)⒋碳�價(jià)格階段性上漲。

2.馬棕出口需求旺盛，但難以覆蓋高庫存

因棕櫚油價(jià)格持續(xù)下跌刺激進(jìn)口需求，印度方面馬來西亞精煉棕櫚油進(jìn)口關(guān)稅較其他國家低5%，導(dǎo)致2019年1-6月份馬棕總出口量同比增加。預(yù)計(jì)7月份馬棕出口量持平或略增約140萬噸。

下半年，棕櫚油出口需求有望維持高位，因今年季雨量缺乏將導(dǎo)致印度大豆及花生等夏季種植的油籽作物產(chǎn)量下降。印度是全球最大的棕櫚油進(jìn)口國,今年上半年印度進(jìn)口量占馬來西亞棕櫚油出口總量的28%。2018/19年度(11月到次年10月)印度的棕櫚油進(jìn)口量或增加10.3%，達(dá)到960萬噸，2019/20年度印度棕櫚油進(jìn)口量可能增加7.3%。

盡管出口預(yù)期樂觀，但產(chǎn)量增幅或?qū)⒋笥诔隹谠龇�，進(jìn)入7月馬棕進(jìn)入累庫階段，拖累油脂市場。預(yù)計(jì)7月馬棕期末庫存增至250萬噸以上，年末或增至300萬噸。

國內(nèi)三季度油料供應(yīng)充足，庫存維持高位

截至7月中旬，國內(nèi)油脂總庫存處于歷史高位。棕櫚油方面，全國港口棕櫚油庫存總量66萬噸，較去年同期增加22%。豆油方面，全國港口豆油庫存總量為146萬噸，較去年同期降7.04%;菜籽油方面，菜油庫存為73萬噸，去年

同期74萬噸。

1. 三季度國內(nèi)大豆供應(yīng)有保障，豆油庫存難降

雖然前期部分油廠豆粕脹庫，豆油庫存被動(dòng)下降，但南美大豆于7-9月集中到港，隨壓榨廠開工率增加，豆油終端消費(fèi)不佳，預(yù)計(jì)在3季度豆油庫存將上升。據(jù)天下糧倉統(tǒng)計(jì)，7月份國內(nèi)各港口進(jìn)口大豆預(yù)報(bào)到港146船941.6萬噸，因美豆裝運(yùn)較慢及部分裝運(yùn)推遲，8月到港預(yù)估降低到910萬噸，9月到港預(yù)估930萬噸，10月初步預(yù)估880萬噸。

2.菜籽到港量減少，菜油庫存現(xiàn)拐點(diǎn)

因中加關(guān)系短時(shí)間內(nèi)難以緩和，加拿大菜籽進(jìn)口受阻，中長期菜油供應(yīng)趨緊。根據(jù)天下糧倉統(tǒng)計(jì)，截止7月19日當(dāng)周，國內(nèi)沿海進(jìn)口菜籽總庫存下降至44.9萬噸，較上周50.1萬噸，減少5.2萬噸，降幅10.38%，較去年同期的61.8萬噸，降幅27.35%。7月近有一船菜籽及1萬噸澳籽到港，8月有一條菜籽船到港，毛菜油下半年預(yù)估到港量30萬噸左右。當(dāng)前菜豆、菜棕價(jià)差拉至歷史高位，棕櫚油及豆油替代效應(yīng)明顯，抑制菜油消費(fèi)。粗略估算，僅滿足剛需，國內(nèi)菜油可用至年末。若中加關(guān)系在下半年未能緩解，中長期菜籽及菜油供應(yīng)緊張成為定局。

3.國內(nèi)棕油供需兩旺，華南地區(qū)生物柴油用量增加貢獻(xiàn)邊際消費(fèi)

夏季天氣炎熱，加上豆棕及菜棕價(jià)差拉大，國內(nèi)棕櫚油消費(fèi)激增，華南地區(qū)生物柴油用量增加貢獻(xiàn)邊際消費(fèi)。年7月1日-7月23日，棕櫚油成交141600噸，較上月105900噸增33.7%，較去年同期19800噸增615%。前期進(jìn)口利潤轉(zhuǎn)好，刺激國內(nèi)棕櫚油進(jìn)口量增加。2019年7月進(jìn)口量52-57萬噸(其中24度40-45萬噸，工棕12萬噸)，8月進(jìn)口量預(yù)計(jì)62萬噸(其中24度50萬噸，工棕12萬噸)，9月24度棕櫚油進(jìn)口量預(yù)計(jì)57萬噸(其中24度45萬噸，工棕12萬噸)。國內(nèi)棕油供需兩旺，預(yù)計(jì)后期庫存小幅回升。

小結(jié)：階段性反彈后，油脂或?qū)⒒貧w底部震蕩

供應(yīng)端，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量7月后恢復(fù)性增產(chǎn)，出口需求增加但難以緩解庫存壓力，拖累油脂市場。需求端，預(yù)計(jì)國內(nèi)3季度大豆供應(yīng)有保障，棕櫚油進(jìn)口量增加，菜籽中長期供應(yīng)趨緊，油脂整體終端消費(fèi)處于淡季，庫存或?qū)⒕S持高位。綜上，棕油下游消費(fèi)增加提振價(jià)格，但油脂基本面仍偏空，料階段性反彈后，油脂價(jià)格3季度維持底部震蕩。

操作建議：棕櫚油逢高布空

風(fēng)險(xiǎn)因素：東南亞棕櫚油產(chǎn)量不及預(yù)期;原油價(jià)格大幅上漲;中美中加貿(mào)易關(guān)系進(jìn)一步惡化

(關(guān)鍵字：大豆)