短期內(nèi)，我們認為權(quán)益市場表現(xiàn)依然好于債券市場，但其驅(qū)動因素將由流動性切換為基本面，《2019年新型城鎮(zhèn)化建設(shè)重點任務(wù)》中加快城市落戶和優(yōu)化區(qū)域布局兩項核心內(nèi)容有望增強短期權(quán)益市場行情的延續(xù)性。而貨幣政策隱約出現(xiàn)的不再加大寬松力度的信號意味著債券市場調(diào)整的壓力將進一步加大。

雖然目前市場情緒受3月金融數(shù)據(jù)提振非常樂觀，但上周陸股通大幅凈流出則為我們對中期風險提了個醒。自陸股通開通以來至今，僅4次出現(xiàn)周度凈流出規(guī)模超過100億元，而本周累計凈流出129億元創(chuàng)下歷史第三大凈流出規(guī)模。從外圍環(huán)境來看，美股在中國交易日期間的相對弱勢，是外資流出的其中一個原因，而數(shù)日前土耳其里拉的再度劇烈波動，也引發(fā)國際資金對于新興市場的擔憂。而如我們此前在周報中所提及的，更加容易被大家忽視的是香港市場的近況，港元近一周來得益于港美息差的明顯縮窄而快速脫離7.85弱方承諾水平，這在一定程度上將導致北上資金融資成本的快速抬升，相應地將導致北上資金的撤離，而港元匯率方面的壓力可能也將轉(zhuǎn)而施加到港股的走勢上。

一、上周陸股通凈流出資金129億元

自陸股通開通以來至今，僅4次出現(xiàn)周度凈流出規(guī)模超過100億元，而本周累計凈流出129億元創(chuàng)下歷史第三大凈流出規(guī)模。從外圍環(huán)境來看，美股在中國交易日期間的相對弱勢，是外資流出的其中一個原因，而數(shù)日前土耳其里拉的再度劇烈波動，也引發(fā)國際資金對于新興市場的擔憂。

而如我們此前在周報中所提及的，更加容易被大家忽視的是香港市場的近況，港元近一周來得益于港美息差的明顯縮窄而快速脫離7.85弱方承諾水平，這在一定程度上將導致北上資金融資成本的快速抬升，相應地將導致北上資金的撤離，而港元匯率方面的壓力可能也將轉(zhuǎn)而施加到港股的走勢上。

二、一季度進出口總結(jié)

3月出口同比增速為14.2%，較上月水平大幅反彈，春節(jié)因素仍是大幅波動的主導因素。3月出口數(shù)據(jù)繼續(xù)受到春節(jié)錯位因素的影響，由于今年春節(jié)時間較早，出口基本擺脫復工較慢的影響，而由于去年3月出口因春節(jié)晚存在低基數(shù)效應，導致出口增速偏高。從分品類數(shù)據(jù)也可見端倪：勞動密集型產(chǎn)品受到假期停工的影響最大，從而放大了春節(jié)效應，2月勞動密集型產(chǎn)品出口降幅最大，3月增速又顯著高于其他品類。我們估算，扣除掉錯位因素，出口總體平穩(wěn)，可能略有改善。

2019年一季度出口同比1.4%，前值3.9%;進口同比-4.8%，前值4.4%，貿(mào)易順差累計763億美元。從一季度主要國家經(jīng)濟數(shù)據(jù)和PMI情況看，全球經(jīng)濟進一步走弱，使一季度出口增速僅一步回落，但3月出現(xiàn)積極跡象，從CRB指數(shù)和匯率來看，價格因素正向帶動加大。進口增速較四季度明顯回落，與內(nèi)需進一步走弱的形勢一致，同時也與國內(nèi)供給約束的放松有關(guān)。一季度貿(mào)易順差月均255億美元，好于去年同期的150億美元，主因是內(nèi)外需差異與供給約束減輕后所需進口減少。

預計4月出口增速將顯著回落，但高于一季度總體水平，隨著社融支撐下房地產(chǎn)、基建的改善、降稅等對消費需求的帶動，進口增速將邊際回升。

三、投資需求改善，水泥價格觸底回升

今年以來華東地區(qū)水泥價格持續(xù)回落，年初至3月中旬，價格由574元/噸下滑至489元噸，跌幅接近15%。水泥需求與投資需求密切相關(guān)，由于去年的低基數(shù)效應，今年3月水泥產(chǎn)量同比增速大幅反彈的可能性較大。在這樣的背景下，過去三周華東地區(qū)水泥價格反彈3.9%，重新回到500元/噸以上的水平，這顯示當前基建和房地產(chǎn)投資持續(xù)向上的趨勢。這意味著短期經(jīng)濟形勢好于預期的可能性較高，工業(yè)領(lǐng)域通縮壓力將相應緩解，那么貨幣政策延續(xù)1季度的持續(xù)寬松可能性將下降。3月末央行快速辟謠降準傳言，上周市場停止操作任由資金利率大幅反彈等情況已經(jīng)反映了貨幣政策取向的微調(diào)。

四、加快城市落戶與優(yōu)化區(qū)域布局的宏觀經(jīng)濟效應

2019年3月31日，國家發(fā)展改革委發(fā)布《2019年新型城鎮(zhèn)化建設(shè)重點任務(wù)》，該項政策的核心內(nèi)容有兩個方面：

1. 加快城市落戶。2019年的目標是推動1 億非戶籍人口在城市落戶，常住人口和戶籍人口城鎮(zhèn)化率均提高1 個百分點以上。而根據(jù)《2018年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報》，截止2018年末全國大陸總?cè)丝?3.95億人，常住人口城鎮(zhèn)化率為59.58%，比上年末提高1.06個百分點;戶籍人口城鎮(zhèn)化率為43.37%，比上年末提高1.02個百分點。

2. 優(yōu)化區(qū)域布局。目標是形成“城市群——現(xiàn)代化都市圈——高質(zhì)量大城市——中小城市分類優(yōu)化——特色小鎮(zhèn)——城鄉(xiāng)融合”的新型城鎮(zhèn)化體系結(jié)構(gòu)。重點舉措是(1)中心城市的作用進一步提升，包括引領(lǐng)城市群發(fā)展，牽頭都市圈一體化進程;(2)中小城市分類施策，尤其是穩(wěn)步增設(shè)一批中小城市，這有助于激勵地方政府的積極性;(3)在都市圈內(nèi)部進一步協(xié)同產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、交通、稅收、用地指標調(diào)劑和房地產(chǎn)市場調(diào)控。

城鎮(zhèn)化的宏觀經(jīng)濟效應在于，城鎮(zhèn)化是庫茲涅茨周期的主要驅(qū)動力。庫茲涅茨周期又稱建筑周期，描述的是美國等發(fā)達經(jīng)濟體的工業(yè)化過程，即農(nóng)村人口轉(zhuǎn)移至城市，帶動居民住房、汽車與家電等耐用消費品普及與升級的動態(tài)過程。目前中國已經(jīng)提前實現(xiàn)《國家新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃(2014-2020年)》提出的2020年城鎮(zhèn)化率達到60%的目標，也已經(jīng)超過全球平均水平——2017年全球整體城鎮(zhèn)化率為54.8%;但相比發(fā)達經(jīng)濟體仍有距離——OECD平均水平為80.4%，美國為82.1%，日本為91.5%。從經(jīng)濟增速來看，在城鎮(zhèn)化率處于60%之時，OECD整體GDP增速達到6.5%以上。日本、韓國則分別是在72%、75%左右的城鎮(zhèn)化率水平上，GDP增速波動中樞才降至5%。

(關(guān)鍵字：水泥 價格 觸底)