一、2014年豆類商品走勢回顧

隨著美國經(jīng)濟逐步好轉，2014年全球經(jīng)濟進入了緩慢復蘇階段。相比于2013年，2014年全球豆類油脂類商品的價格波動逐漸趨于平穩(wěn)，且2014年全球豆類、油脂類商品供給處于一個更為寬松的大環(huán)境下，下半年豆類商品價格整體上在呈現(xiàn)出震蕩下跌的形態(tài)。綜合來看，2014年全年豆類商品走勢可分為兩波主要行情：

第一波：年初至6月底

美國芝加哥期貨交易所擁有大豆商品的定價權。2014年上半年，美豆期貨呈現(xiàn)出近強遠弱的格局。在南美大豆2014年產(chǎn)量刷新歷史高位的同時，市場預計美國2014/15年度大豆面積播種也將創(chuàng)出歷史新高。在此雙重因素的壓制下，美豆市場遠期合約承受較大壓力，向下運行。與此同時，由于2013年年末舊作大豆結轉庫存偏低，而此時市場對美豆需求表現(xiàn)旺盛，加之南美大豆尚未大量上市，導致此階段美豆舊作庫存異常緊張。為此，USDA報告也不斷下調舊作庫存。但鑒于中國企業(yè)采購積極，市場一度追捧近月合約，導致近月合約上演依次輪流上漲的行情。

國內大豆市場走勢上半年緊跟國際豆市。因國內現(xiàn)貨商補庫需求強烈，大豆價格不斷走高，呈現(xiàn)階段性上漲行情；豆粕則跟隨外盤大豆，保持強勢；而國內豆油由于消費不振，價格相對低迷。國內油廠延續(xù)了挺粕存油策略。

第二波：2014年下半年

進入7月份，美國農業(yè)部發(fā)布了大豆種植面積和季度庫存報告的利空。受此影響，美豆期價跳空下跌，自此CBOT 大豆開始進入下跌周期。后續(xù)作物報告顯示，大豆產(chǎn)區(qū)天氣良好，作物生長率處于同期高位。這意味著年度大豆產(chǎn)量可能再創(chuàng)記錄新高，導致CBOT 豆價一路陰跌不止。

在此期間，大連大豆與美盤走勢出現(xiàn)了分化。中國所產(chǎn)大豆為非轉基因大豆，國內直補政策突出轉基因大豆與非轉基因大豆差異性，對連豆起到了強勁的支撐作用。而國內的豆油、豆粕則均跟隨美盤一路走低。

8月是大豆作物生長的關鍵時期，往往會有天氣炒作因素存在。但2014年8月天氣完美，市場缺乏炒作題材，加之播種面積以及創(chuàng)紀錄單產(chǎn)雙重因素疊加，美豆價格延續(xù)跌勢。進入9月份，連豆圍繞4530～4660區(qū)間橫盤震蕩整理。10月份至年底，國產(chǎn)大豆集中上市，國產(chǎn)大豆價格下跌。而在此期間，USDA調低了結轉庫存，美國大豆收割進度緩慢導致東部地區(qū)壓榨企業(yè)的大豆庫存未能得到及時補充，豆粕供應緊張，豆粕價格的上升引發(fā)美豆迎來了一波季節(jié)性反彈。

二、2015年大宗植物油市場基本面分析

供需關系是影響商品長期走勢的最關鍵因素。下面我們將通過供需面的分析入手，對大宗植物市場2015年的行情進行展望。

1、厄爾尼諾失約2014，2015發(fā)生概率提升

天氣因素對于豆類產(chǎn)品的產(chǎn)量至關重要，也是最直接影響其價格的因素。對于南美大豆來說，最重要的天氣情況為每年交替的厄爾尼諾、拉尼娜現(xiàn)象。這兩種天氣現(xiàn)象對南美降水、溫度的變化有著至關重要的影響。

通常情況下，當天氣轉向厄爾尼諾或者厄爾尼諾中性時，對南美地區(qū)大豆的生長有利，有助于提高產(chǎn)量。2014年1～3月，中東太平洋表面溫度不斷升高，世界氣象組織及美國、日本、澳大利亞的氣象局均認為2014年將出現(xiàn)厄爾尼諾。部分氣象機構預測2014年不僅可能爆發(fā)厄爾尼諾，而且其嚴重程度堪與歷史上最強的1998年相抗衡。但是，根據(jù)NOAA發(fā)布的厄爾尼諾預估報告，自4月以來，中東太平洋表面溫度持續(xù)下降，8月18日SST指數(shù)已經(jīng)下降到-0.3攝氏度，低于臨界值0.5攝氏度。為此，厄爾尼諾發(fā)生的概率不斷地被下調。

2014年8月以來，中國華北地區(qū)降水量比常年偏少三成以上，東部地區(qū)降水呈現(xiàn)“南多北少”的特征.這和赤道中東太平洋的厄爾尼諾有一定的關系。但是，即便2014年厄爾尼諾失約了，按照多年來的規(guī)律，厄爾尼諾每隔2～7年就會出現(xiàn)一次，2015年發(fā)生的概率將會大大提升。若厄爾尼諾在2015年現(xiàn)身，對于美國、巴西、阿根廷的大豆生產(chǎn)將是利好，2015年國際大豆市場將遭受豐產(chǎn)壓力，進而壓制國際豆油商品的價格。

2、全球大豆播種面積持續(xù)增長，預計產(chǎn)量將持續(xù)提升

隨著美國、南美的大豆播種面積同時提高，加之良好天氣帶來的單產(chǎn)提升，2013/2014年度全球大豆產(chǎn)量達到了有史以來的最高位置。2015年全球大豆的種植面積將延續(xù)上漲趨勢。

美國農業(yè)部預計，美國大豆種植面積2014/15年度將達到8418.4萬英畝，創(chuàng)下歷史新高。美國農業(yè)部海外農業(yè)局發(fā)布的參贊報告顯示，2014/15年度阿根廷大豆播種面積可能達到5200萬英畝，比2013年增長約250萬英畝，同樣創(chuàng)下歷史記錄。巴西方面，美國農業(yè)部預計巴西2014/15年度大豆播種面積將達到7780萬英畝，同樣為史上最高水準。

從2014年11月美國農業(yè)部公布的全球大豆供需平衡表（表1）中可以看到，2014/2015年度南美大豆持續(xù)大幅度增產(chǎn)。其中，巴西大豆產(chǎn)量將達到9400萬噸，阿根廷大豆產(chǎn)量將達到5500萬噸。不出意外的話，全球大豆供給緊張的情況將徹底緩解。

3、2015年全球大豆供給寬松，期末庫存持續(xù)上升

美國農業(yè)部預計，2014/2015年度全球大豆產(chǎn)量預計為3.12億噸，而2012/2013年度為2.85億噸，增幅達到9.4%；2014/2015年度全球大豆消費量為2.8億噸，僅較2013/2014年度的2.72億噸增長2.94%，增幅相對有限；2013/2014年度大豆期末庫存預計為9067萬噸，而2013/2014年度期末庫存為6685萬噸

2015年全球大豆產(chǎn)量增長將大幅高于消費增長，導致全球大豆期末庫存快速增加，大豆的全球供給情況將進入相當寬松的局面。

4、直補政策托底中國大豆，豆油壓力較大

2014年11月28日，財政部發(fā)布了《關于大豆目標價格補貼的指導意見》。其主要內容為：2014年大豆目標價格為4800元/噸，采價期為當年10月至次年3月。通知指出，大豆目標價格補貼是指在大豆價格主要由市場形成的基礎上，國家事先確定能夠保障農民獲得基本收益的大豆目標價格，當大豆實際市場價格低于目標價格時，國家對農民進行補貼；當市場價格高于目標價格時，不啟動補貼。

相對于收儲政策，大豆直補政策將目標價格定為4800元/噸，對提升大豆種植積極性的作用有限。不出預料的話，2015年中國大豆的產(chǎn)量將持續(xù)下滑。目前，中國政府有意強化轉基因大豆與非轉基因大豆的區(qū)別，這對于國產(chǎn)非轉基因大豆的價格有較強的支撐作用。

2015年中國豆油市場將以去庫存化為主，豆油消費增幅將略大于產(chǎn)量增幅，國內高企的豆油庫存將進入緩慢去除階段。因此，2015年豆油價格預計將依舊承受較大庫存壓力。

5、整體供應寬松，關注棕櫚油的階段性反彈機會

據(jù)美國農業(yè)部2014年12月預估數(shù)據(jù)顯示，2014/15年度全球棕櫚油產(chǎn)量將較2013/14年度增加6.3%，達到6279萬噸；全球的庫存消費比將較上年度略增0.16個百分點，至12.88%。其中，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量將增加5.4%，至2125萬噸；印度尼西亞棕櫚油產(chǎn)量將增加8.1%，至3300萬噸。當然，這一預期是在不出現(xiàn)異常天氣的情況下做出的估算。近期農產(chǎn)品市場對厄爾尼諾的預期再度增強，如果2015年真的出現(xiàn)較為嚴重的厄爾尼諾現(xiàn)象，則會引起東南亞國家的干旱天氣，進而對棕櫚油的產(chǎn)量構成影響；但如果不出現(xiàn)異常天氣，2015年全球棕櫚油的供需環(huán)境依然較為寬松。

在棕櫚油兩大主產(chǎn)國預計將持續(xù)增產(chǎn)的大背景下，全球大豆、油菜籽的產(chǎn)量2014/15年度同樣維持增產(chǎn)的預期，這將對全球大宗植物油市場的供需平衡帶來影響。美國農業(yè)部最新預測數(shù)據(jù)顯示，2014/2015年度全球大豆總供給預期為3.112億噸，較上年度增加9.2%。油菜籽方面，雖然美國農業(yè)部最新一期供需報告下調了加拿大的產(chǎn)量，但是全球油菜籽產(chǎn)量還是達到了9013萬噸，較上年度增加1%�？傮w上，2014/2015年度全球油籽產(chǎn)量將達到5.284億噸，較上年度增加4.6%。

棕櫚油出口消費方面，由于受主要進口國家需求不振的影響，2014年度東南亞的棕櫚油出口疲軟。2014年前11個月，馬來西亞的棕櫚油出口量為1575萬噸，較上年同期下降4.89%。船運機構ITS的最新數(shù)據(jù)顯示，2014年12月份馬來西亞棕櫚油出口量為131.27萬噸，比11月份的132.41萬噸減少0.9%。印度尼西亞2014年前8個月棕櫚油的出口增幅也收窄至5.95%。為了刺激出口需求，馬來西亞、印尼自2014年9月開始先后取消棕櫚油出口關稅，印尼的棕櫚油出口得到提振。Informa預計，印尼2014年共將出口2280萬噸，同比增加達到10.84%。

2015年東南亞棕櫚油出口分化的情況料還將維持。據(jù)Informa 預計，2014/15 年度印尼棕櫚油出口或達到2350 萬噸，同比增加8.6%；馬來西亞預估則略顯悲觀，2014/15 年度或僅出口1730 萬噸，同比略降0.3%。

6、植物油價格與原油價格的聯(lián)動性逐步強化

自2000年美國開始對生物能源提供補貼后，生物柴油產(chǎn)業(yè)逐漸得到發(fā)展。根據(jù)美國新能源法案的規(guī)定，美國到2022年生物燃料摻混量將增至360億加侖，2015年燃料乙醇摻混量將增至150億加侖。由此刺激了全世界生物能源的迅猛發(fā)展。自此，生產(chǎn)生物柴油的主要原料——豆油、棕櫚油、菜籽油的價格隨即與原油的一舉一動牢牢地捆綁在一起。由于棕櫚油的價格低于豆油，其對生物柴油用量的依賴度在大宗油脂中較高，價格走勢也明顯受制于原油。

東南亞生物柴油的去向主要有三方面：國內使用；直接出口；出口毛棕櫚油，由進口國自己加工。馬來西亞和印尼政府實行的摻混措施效果并不理想，生物柴油的直接出口情況也不樂觀。2014年下半年原油價格出現(xiàn)暴跌，截至2015年2月底，NYMEX原油價格已跌至50美元/桶左右。從原油與BMD毛棕櫚油的比值來看，毛棕櫚油的競爭力明顯下降。此外，歐盟將從 2015 年開始用溫室氣體減排配額取代生物燃料配額，棕櫚油制生物柴油可能在歐洲喪失需求，對于棕櫚油市場存在潛在的利空影響。

三、2014年全球油脂市場回顧

1、中國棕櫚油進口量下滑

中國消費的棕櫚油完全依賴進口。然而，受“昌華事件”的影響，2014年下半年我國嚴格限制融資進口，導致棕櫚油的融資貿易量大幅縮減，棕櫚油的進口量較前期出現(xiàn)大幅度的下滑。

2013/14年度我國棕櫚油進口量為601萬噸，較上年度大幅減少12%，庫存消費比也從上年度的6.87%下滑至4.54%。不過，2014年8月下旬以來，我國進口棕櫚油價格內外倒掛的幅度大幅收窄（基本維持在400元/噸以下，有很長一段時間維持在100～200元之間，甚至降至100元以下），這對棕櫚油貿易商具有很大的吸引力。如果2015年棕櫚油的內外基差繼續(xù)維持低位水平，預計進口量能在一定程度上得到恢復。但是，業(yè)界預計仍舊難以達到前期的高位。

美國農業(yè)部2014年12月公布的預估數(shù)據(jù)顯示，2014/15年度中國棕櫚油進口量將增至656萬噸，較上年度增加9%；庫存消費比將較上年度增加1.1個百分點，至5.64%。如果2015年我國繼續(xù)限制融資進口的話，棕櫚油的進口量將因需采購，因此造成的庫存壓力有限。

2、菜籽油的供需格局改變不大

與豆油、棕櫚油的走勢類似，2014年菜籽油市場整體仍呈下挫格局，不過跌勢明顯放緩，整個2014年跌幅約在1000元/噸左右，小于2013年跌幅。相對于豆油與棕櫚油，菜籽油在2014年度也表現(xiàn)出更強的抗跌性。但在整個油脂油料市場供應寬松的大背景下，菜籽油缺乏上行的動力，主要以低位震蕩走勢為主。

在供給方面，菜籽油市場供需格局與上年相比變化不大 。受益于2013年加拿大油菜籽豐產(chǎn)， 2013/14年度菜籽油產(chǎn)量及期末庫存均顯著增加。2014年加拿大油菜籽產(chǎn)量從1796萬噸回落至1556萬噸，不過由于歐盟菜籽產(chǎn)量從2110萬噸升至2400萬噸，彌補了加拿大產(chǎn)量的下滑，全球菜籽油總供應量穩(wěn)中有升。

菜籽油消費方面，2014年全球菜籽油食用消費1868萬噸，較2013年提高7%；工業(yè)消費786萬噸，基本與2013年持平。主要由于全球菜籽油工業(yè)消費中的90%是在歐盟生物柴油消費，而生物柴油生產(chǎn)需要政府提供補貼。在基本達到可再生能源在能源消費中5%的比例后，歐盟各成員國并無進一步提高這一比例的動力，這使得生物柴油市場容量進入一個相對穩(wěn)定的飽和狀態(tài)。因此，菜籽油的工業(yè)消費量提升潛力有限。

在供給無明顯變化、消費端提升有限的情況下，2014/15年度全球菜籽油的期末庫存量將較去年小幅上升，達到368萬噸，處于過去十年來的較高水平。

中國市場方面，分析人士對中國油菜籽產(chǎn)量絕對數(shù)據(jù)預期并不一致。但市場普遍預期，受種植效益影響，中國油菜的種植面積將逐年下降。《天下糧倉》的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014/15年度中國的菜籽油產(chǎn)量約為429萬噸，低于2013/14年度的487萬噸。進口量方面同樣出現(xiàn)下滑，為連續(xù)第二年下滑。2014/2015年度中國菜籽油進口量預計為115萬噸，消費基本與去年持平。由于2014/15年度期初庫存高達576萬噸，以至2014/15年度菜籽油結轉庫存達到650萬噸，達到近5年內最高點。

四、2015年全球油脂市場展望

綜上，我們對2015年大宗油脂市場的走勢作出如下預判：

大豆：結合基本面，2015年全球大豆播種面積持續(xù)增加，全球大豆繼續(xù)增產(chǎn)的概率較大，供給的持續(xù)寬松將給美豆價格帶來持續(xù)壓力。由于中國生產(chǎn)的大豆為非轉基因大豆，而美豆為轉基因大豆，在政府強化轉基因大豆與非轉基因大豆之間區(qū)別的背景下，中國大豆的價格走勢將與美盤大豆持續(xù)分化。雖然美豆依舊會對連豆施加壓力，但預計2015年大連大豆的走勢將會與國內政策面因素一致，與非轉基因大豆的供需情況聯(lián)系更加緊密。從技術面角度看，預計連豆指數(shù)2015年依舊將呈現(xiàn)底部寬幅震蕩走勢，波動區(qū)間為3800～4800/噸。

豆油：目前，豆油的指數(shù)價格已接近2008年的最低價格。豆油2014年的下跌主要與全球油料豐產(chǎn)而消費端逐步飽和有關，加之2014年下半年原油價格出現(xiàn)暴跌，生物柴油需求減少，導致豆油價格一路走低至今。冬季為油脂消費旺季，隨著國內豆油庫存近期出現(xiàn)較大幅度的減少，國際原油價格也有望短期見底回升，預計豆油有小幅反彈的需求。但中長期看，油脂供應壓力依舊存在。預計2015年豆油將以底部盤整為主，震蕩區(qū)間在5000～7000之間。

棕櫚油：預計棕櫚油產(chǎn)量將持續(xù)走高，且原油價格狂跌不止等多重利空因素將繼續(xù)抑制棕櫚油市場價格的反彈。然而，若2015年第一季度南美大豆收割延遲，且受天氣因素以及進入減產(chǎn)周期的影響，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量和庫存均出現(xiàn)較大幅度的下滑，同時春節(jié)油脂消費高峰期或將支撐油脂市場走出一波反彈行情，帶動棕油上漲；第二季度仍需重點關注南美天氣，馬棕櫚樹樹齡老化問題也給炒作帶來熱點，市場會有一定的炒作空間。下半年市場關注焦點在美國大豆產(chǎn)區(qū)，若不出意外，全球大豆產(chǎn)量將再創(chuàng)歷史新高，預計油脂板塊將以底部震蕩為主。2015年大連棕櫚油指數(shù)運行區(qū)間預計為4500～6300/噸。

菜籽油：相對于豆油與棕櫚油，2014/15年度菜籽油的基本面將有所改善。隨著中國油菜籽種植面積逐年減少，在遠期進口壓榨利潤為負的情況下，菜籽進口有進一步下降的可能。需求方面，三大油脂間的低價差環(huán)境有利于菜籽油消費的增長，促使菜籽油供需基本面有所好轉。不過，2015年全球油籽和油脂的基本面整體依舊向寬松方向發(fā)展，國內菜籽油及油脂整體基本面的些許改善尚不足以支撐價格走強。2015年更可能是下跌空間大大收窄的筑底階段，菜籽油價格后期下行空間有限。交易策略上，偏空傾向需進一步收斂，預計運行區(qū)間為5200～7400/噸。（中銀國際期貨有限責任公司，周新宇）

(關鍵字：全球油脂 市場回顧 展望)