上半年區(qū)域景氣分化：華東、華南較好；西南底部回升；華北、東北、新疆下行

1、水泥需求較弱，行業(yè)繼續(xù)向優(yōu)勢企業(yè)集中

地產(chǎn)投資景氣下滑、基建對沖有限的大環(huán)境下，上半年水泥產(chǎn)量約11.4 億噸，同比增約3.6%，增速同比下滑約6.1 個百分點；華北需求表現(xiàn)最差，華東、東北略有增量，西南、中南、陜甘需求表現(xiàn)較好；

樣本企業(yè)上半年水泥及熟料銷量為5.6 億噸，同比增約7%；占全國產(chǎn)量比重約49%，同比提升約2 個百分點；水泥板塊實現(xiàn)收入約1371 億元，同比增約12%；水泥業(yè)務占比超60%的樣本企業(yè)整體凈利潤約140 億元，同比增約64%。

2、產(chǎn)能壓力趨緩，華東、華南價格表現(xiàn)突出

上半年合計約有22 條熟料線投產(chǎn)，新增熟料產(chǎn)能約3106 萬噸，為2006 年以來同期最低水平，約占2013 年末熟料產(chǎn)能的1.8%；華北、西北供需失衡程度較高，西南新增產(chǎn)能規(guī)模較大；

樣本企業(yè)水泥噸均價約246 元/噸，同比增約8 元/噸；

華東、華南價格表現(xiàn)突出？華東典型企業(yè)巢東、東吳、聯(lián)合水泥噸均價分別約229、270、255 元/噸，同比分別增約39、28、29 元/噸；核心布局廣東的塔牌、華潤上半年噸均價約321、276 元/噸，同比分別增約47、44 元/噸，增幅在樣本企業(yè)中居前兩名；東北、華北、西北均價走低。

3、煤價低迷推動噸毛利同比繼續(xù)改善；華東、華南盈利增幅領先

2014 年上半年大部分水泥企業(yè)噸毛利均有不同幅度提升；

海螺在整體行業(yè)偏弱狀況下繼續(xù)凸顯其成本及市場控制力，上半年噸均價約245 元/噸、同比增約21 元/噸，噸毛利約90 元/噸、同比增約26 元/噸，絕對水平及增幅均居于上市水泥企業(yè)前列；

華東單點/多點布局的水泥企業(yè)上半年受益于行業(yè)協(xié)同，噸毛利均有較大增幅？江西水泥、巢東、福建水泥上半年噸毛利分別約為62、79、55 元/噸，同比分別增約17、43、37 元/噸；塔牌受益于區(qū)域景氣較高，噸毛利約118 元/噸，創(chuàng)歷史新高；同比增約58 元/噸，增幅居于上市水泥企業(yè)之首；

華北、東北、新疆等區(qū)域價格跌幅超過成本端改善幅度，噸毛利同比下滑。

資產(chǎn)負債表：負債壓力趨緩，產(chǎn)能投資趨緩

預計上半年樣本企業(yè)總體產(chǎn)能利用率同比持平，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率穩(wěn)中略增；整體資產(chǎn)負債率約60.8%，同比降約1.1 個百分點：期末有息負債約2420億元，同比減少約0.5%；

1-8月固定資產(chǎn)投資額累計同比增約16.3%，增速繼續(xù)下滑；房地產(chǎn)投資累計同比增約13.2%，增速同比下滑近6.1 個百分點；水泥產(chǎn)量累計增速約3.53%，繼續(xù)低位徘徊。從近期的政策基調(diào)來看，下半年大幅放松的概率較低，預計水泥需求弱勢將延續(xù)，全年需求增速或低于5%。

供給收縮趨勢延續(xù)，預計全年產(chǎn)能增速約為4-5%，邊際供需基本平衡，1-8 月水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資約699 億元，同比減少約13.9%；2014 年華東、中南產(chǎn)能增量最小，新增產(chǎn)能主要分布于西南、西北區(qū)域。

華東區(qū)域競合關系受到考驗？在需求進入緩慢增長甚至零增長的預期下，本來已經(jīng)艱難的協(xié)作關系面臨考驗。

目前各區(qū)域水泥價格均已低于去年同期；華東區(qū)域有望繼續(xù)憑借良好的區(qū)域協(xié)同回到價格的相對高位，但向上彈性較為有限；新疆區(qū)域已進入長期底部區(qū)間，下半年有望迎來最后一波產(chǎn)能沖擊；

煤價持續(xù)低迷仍將為行業(yè)帶來成本端的改善。

現(xiàn)在看來，房地產(chǎn)大幅放松和硬著陸的概率都不大，較為可能的是走一條緩慢下降的通道，而水泥也將類似。1~8 月份水泥產(chǎn)量增速已經(jīng)降到3.53%，未來需求低速增長甚至零增長的情況下，市場競爭和協(xié)同的兩項抉擇是難題。

(關鍵字：2014年 水泥行業(yè) 分析)