四代制冷劑(HFOs)應(yīng)用窗口或逐漸開啟，國內(nèi)企業(yè)發(fā)力突圍

HFOs臭氧消耗潛能值(ODP)為0、全球變暖潛能值(GWP)低，伴隨全球二代/三代制冷劑(HCFCs/HFCs)配額逐步削減，HFOs開發(fā)推廣或是制冷劑行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。我們認(rèn)為：應(yīng)用端受益于2024年海外HFCs配額削減、國內(nèi)配額制下HFCs價(jià)格中樞上移，以及HFOs&HFCs混配方案推廣等驅(qū)動(dòng)，生產(chǎn)端伴隨海外HFOs專利保護(hù)期漸近、行業(yè)企業(yè)突破規(guī)�；�技術(shù)和降本，HFOs應(yīng)用窗口或逐步開啟。國內(nèi)氟化工企業(yè)依托氯堿和含氟原料一體化配套，以及研發(fā)投入等優(yōu)勢，延伸HFOs有望具備競爭優(yōu)勢。

海外HFCs配額削減、HFCs價(jià)格中樞上移等或加速HFOs應(yīng)用滲透

由于技術(shù)和成本等約束(據(jù)我們測算，氯堿原料一體化和外購六氟丙烯生產(chǎn)R1234yf的成本分別4-7.5萬元/噸和5.5-13.5萬元/噸，遠(yuǎn)高于二代/三代制冷劑1-2萬元/噸的成本)，HFOs應(yīng)用尚不成熟，但是：1)2024年歐盟/美國/日韓等大部分發(fā)達(dá)國家HFCs配額將削減40%，HFOs作為替代方案，需求或逐步增長;2)2024年以來中國HFCs配額制的實(shí)施，HFCs價(jià)格的顯著上行，或驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈加快探索替代路徑;3)伴隨HFCs價(jià)格上移，海外企業(yè)早期推廣的HFOs&HFCs混配方案，甚至單一HFOs應(yīng)用方案的性價(jià)比或逐漸提升。在應(yīng)用端多重因素催化下，HFOs的應(yīng)用窗口或逐步開啟。

主流HFOs海外專利保護(hù)期漸近，國內(nèi)企業(yè)加碼布局有望助力成本下移

由于全球主流開發(fā)推廣的HFOs產(chǎn)品專利(如R1234yf/R1234ze/R1233zd等)由海外企業(yè)主導(dǎo)，海外對HFOs生產(chǎn)和應(yīng)用專利的保護(hù)期限制，成為行業(yè)企業(yè)布局HFOs較難避開的環(huán)節(jié)，但海外企業(yè)主流HFOs產(chǎn)品在中國專利的到期時(shí)間普遍在2026-2035年，伴隨專利保護(hù)限制期漸近，HFOs或迎來快速發(fā)展階段。另一方面，近年國內(nèi)通過技術(shù)引進(jìn)/合作或者自主研發(fā)，部分企業(yè)已初步具備HFOs的早期技術(shù)和產(chǎn)能，未來伴隨企業(yè)不斷突破規(guī)模化生產(chǎn)能力和推動(dòng)成本下降，亦有望助力HFOs產(chǎn)品的開發(fā)和應(yīng)用推廣。

短期HCFCs/HFCs景氣或延續(xù)，關(guān)注氟化工企業(yè)布局HFOs的中長期價(jià)值

階段而言，HCFCs/HFCs仍是主流的制冷劑品種，而我國作為全球主要的供給力量，伴隨2024年以來HFCs配額制的實(shí)施，供給有序化疊加下游空調(diào)、汽車等需求支撐，行業(yè)步入景氣周期�？紤]HFOs規(guī)�；�生產(chǎn)和降本需一定時(shí)間，且作為替代品的HFOs成本和價(jià)格較高，我們預(yù)計(jì)HCFCs/HFCs景氣周期將較長，預(yù)計(jì)25-26年主流產(chǎn)品(R22/R32/R134a等)均價(jià)約4.5萬元/噸和5萬元/噸，行業(yè)企業(yè)將充分受益。中長期而言，布局HFOs技術(shù)和產(chǎn)能的企業(yè)值得關(guān)注，制冷劑頭部企業(yè)依托上游配套，延伸HFOs有望具備競爭優(yōu)勢。

風(fēng)險(xiǎn)提示：制冷劑政策變化;四代制冷劑技術(shù)進(jìn)步緩慢;需求不及預(yù)期。

基加利修正案下，伴隨全球二代/三代制冷劑(HCFCs/HFCs)配額逐步削減，四代產(chǎn)品(HFOs)的開發(fā)和推廣成為制冷劑行業(yè)未來發(fā)展的必然趨勢。本報(bào)告從應(yīng)用端和生產(chǎn)端對全球HFOs的發(fā)展進(jìn)行分析，并結(jié)合目前HFOs市場應(yīng)用情況和成本測算等，展望當(dāng)下主流二代/三代制冷劑景氣的持續(xù)性。從結(jié)論來看：

應(yīng)用端和生產(chǎn)端有望共同發(fā)力，助力HFOs市場逐步開啟

應(yīng)用端而言：一方面，2024年歐盟/美國/日韓等大部分發(fā)達(dá)國家HFCs配額將削減40%，HFOs作為替代方案，需求或迎來增長;另一方面，中國作為全球HFCs的主要供給國家，2024年以來HFCs配額制下主流產(chǎn)品價(jià)格的顯著上行(24Q4以來多數(shù)品種價(jià)格攀升至4萬元/噸以上)，海外企業(yè)早期推廣的HFOs&HFCs混配方案，甚至單一HFOs應(yīng)用方案的性價(jià)比或逐漸提升，有望助推產(chǎn)業(yè)鏈加快探索HFOs應(yīng)用。生產(chǎn)端而言，海外主流HFOs產(chǎn)品在中國專利的到期時(shí)間普遍在2026-2035年，伴隨專利保護(hù)限制期漸近，疊加中國企業(yè)先發(fā)規(guī)劃產(chǎn)能建設(shè)，HFOs或迎來發(fā)展階段。

國內(nèi)制冷劑頭部企業(yè)逐步加碼HFOs，有望助力行業(yè)降本并打造一體化優(yōu)勢

據(jù)我們測算，以R1234yf為例，氯堿/氟原料一體化和外購六氟丙烯(HFP)生產(chǎn)R1234yf的成本分別4-7.5萬元/噸和5.5-13.5萬元/噸，其中具備氯堿/氟原料一體化配套的制冷劑企業(yè)生產(chǎn)HFOs成本將顯著低于外購HFP等中間體原料的企業(yè)�？紤]到遠(yuǎn)期HFOs應(yīng)用的必要性，我們認(rèn)為國內(nèi)制冷劑龍頭企業(yè)加碼布局HFOs，有望助力行業(yè)降本并打造一體化優(yōu)勢，形成長期競爭力。

HFOs降本和規(guī)�；瘧�(yīng)用尚需時(shí)日，HCFCs/HFCs較長景氣周期可期

考慮海外HFOs首批專利到期時(shí)間需在2026-2035年，且考慮技術(shù)成熟度等因素，未來企業(yè)實(shí)際規(guī)�；�生產(chǎn)HFOs的初期成本或?qū)⒏哂谖覀兊墓浪阒担�我們認(rèn)為HFOs降本和規(guī)�；瘧�(yīng)用尚需時(shí)日。因此當(dāng)前主流的HCFCs/HFCs由于配額制下供給約束、疊加空調(diào)/汽車等需求支撐，景氣周期有望較長，且考慮作為替代品的HFOs成本和價(jià)格較高，我們預(yù)計(jì)HCFCs/HFCs將具備較大的漲價(jià)彈性空間，預(yù)計(jì)25-26年主流產(chǎn)品(R22/R32/R134a等)均價(jià)約4.5萬元/噸和5萬元/噸。

區(qū)別于市場的觀點(diǎn)

目前市場對HFOs的系統(tǒng)性研究較少，報(bào)告從應(yīng)用端和生產(chǎn)端對全球HFOs的發(fā)展前景進(jìn)行分析，并對HFOs的市場應(yīng)用情況和成本等進(jìn)行探討，對制冷劑行業(yè)研究具備一定前瞻性。另一方面，結(jié)合對HFOs價(jià)格和成本水平的分析，我們認(rèn)為由于替代品成本/價(jià)格高企的問題，未來1-2年供需共振下HCFCs/HFCs將具備較大的漲價(jià)彈性空間，制冷劑頭部企業(yè)仍將具備較強(qiáng)的配置價(jià)值。

HFOs：第四代制冷劑產(chǎn)品，應(yīng)用窗口期或逐步開啟

制冷劑經(jīng)過多年發(fā)展，目前已有四代產(chǎn)品，其中：一代為氯氟烴(CFCs)，因嚴(yán)重破壞臭氧層，全球已淘汰并禁止;二代為氫氯氟烴(HCFCs)，主要為HCFC-22和HCFC-142b等，其消耗臭氧潛能值(ODP)較CFCs低，但仍對臭氧層存在破壞效應(yīng)，發(fā)達(dá)國家已基本淘汰完畢，國內(nèi)目前實(shí)行配額制逐漸減產(chǎn)并進(jìn)入淘汰末期;三代為氫氟烴(HFCs)，主要品種為HFC-32、HFC-134a、R125及混配制劑R410a等(注：HCFC-和HFC-均可簡稱R，全文同此處理)，HFCs的ODP為0，是目前主流的制冷劑，但全球變暖潛能值(GWP)較高，部分發(fā)達(dá)國家已開始削減，國內(nèi)2024年正式進(jìn)入配額期;四代為氫氟烯烴(HFOs)，ODP為0且GWP較低，但受限于技術(shù)和價(jià)格等，目前僅部分發(fā)達(dá)國家推廣，主流產(chǎn)品尚未確定。

(關(guān)鍵字：制冷)