截至10日19時，境內(nèi)在岸市場人民幣兌美元匯率徘徊在6.6520附近，盤中繼續(xù)刷新年內(nèi)高點，這意味著本周以來人民幣兌美元漲幅已經(jīng)接近1%，連續(xù)突破6.72、6.7、6.68、6.66等多個關鍵整數(shù)關口。

當天人民幣對美元匯率中間價報6.6770，較前一日中間價上漲305個基點，創(chuàng)下2016年9月29日以來的最高值。

面對人民幣匯率如此凌厲的漲勢，持有人民幣空單的對沖基金再也坐不住了。

對沖基金平倉空頭頭寸止損離場

“從人民幣兌美元匯率漲破6.7整數(shù)關口起，每天早盤都會涌現(xiàn)大量人民幣空頭平倉盤，早早奠定了當天匯率大漲的趨勢。”多位香港銀行外匯交易員向記者指出。最初，海外對沖基金在離岸市場不斷平倉人民幣空頭頭寸，最近兩天不少持有美元頭寸的境內(nèi)企業(yè)也難以承受人民幣匯率大漲所衍生的匯兌損失，開始在境內(nèi)在岸市場進行人民幣空頭回補，進一步放大了人民幣匯率漲幅，一度令境內(nèi)人民幣匯率（CNY）反而高出離岸市場人民幣匯率（CNH）逾200個基點。

甚至市場傳聞，個別國有大型銀行在過去兩天向外匯市場投放一定額度人民幣頭寸，以此緩和人民幣漲勢，減輕外貿(mào)企業(yè)的匯兌損失壓力。

“此舉收效甚微。”一家香港銀行外匯策略分析師向記者分析說，究其原因，不少海外對沖基金正在不計成本地平倉人民幣空頭頭寸，足以抵消銀行投放人民幣流動性所帶來的人民幣下跌壓力。

具體而言，此前這些對沖基金買入三個月到期、執(zhí)行價在7.8-8.5附近、止損價格在7.0-7.2之間的人民幣沽空遠期交易頭寸，原先打算押注美聯(lián)儲9月加息縮表套取人民幣貶值收益；如今美聯(lián)儲連續(xù)釋放鴿派加息聲音，加之近日人民幣漲勢凌厲，他們紛紛轉變策略——寧愿選擇止損離場，也不愿等待匯率反轉的時刻。

這某種程度造成人民幣空頭踩踏現(xiàn)象潮起。多位香港銀行外匯交易員透露，不少對沖基金開始抱怨同行的人民幣空頭平倉力度太大，直接觸發(fā)人民幣匯率迅速漲破多個整數(shù)關口，導致自身量化投資模型跟進自動止損平倉，造成相當大的投資損失。

記者多方了解到，空頭踩踏潮起，最早出現(xiàn)在離岸市場遠期外匯期權交易市場——過去一個月，隨著美國就業(yè)數(shù)據(jù)亮麗令美元年底加息預期有所回升，加之近期美元指數(shù)從年內(nèi)低點92.51漲至93.80，不少對沖基金紛紛買入年底到期，執(zhí)行價格在6.7-6.8之間的遠期人民幣沽空期權。隨著本周以來人民幣兌美元匯率連續(xù)上漲，徹底打亂了他們的沽空算盤。

“不少對沖基金已經(jīng)意識到，人民幣匯率正走出獨立的上漲行情——在美元企穩(wěn)反彈之際，人民幣依然保持快速上漲軌跡。”布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler向記者分析說，這導致上述沽空人民幣期權不但難以行權，還拖累相關的投資組合未必能實現(xiàn)理想預期回報。

在他看來，人民幣之所以能走出獨立上漲行情，主要原因是估值回歸——上次美元指數(shù)處于93-94之間，主要在去年5-6月期間，當時人民幣兌美元匯率徘徊在6.63-6.65；而美元指數(shù)跌至年內(nèi)低點92.51時，人民幣匯率則在6.7上方，存在較大補漲空間。

“即便過去一年美聯(lián)儲加息三次，但考慮到中國去杠桿政策令中美利差持續(xù)保持在130個基點以上，因此美元加息對美元匯率提振的作用未必明顯。”他補充說，越來越多對沖基金意識到這個估值回歸問題，紛紛對遠期人民幣沽空期權頭寸進行平倉，令遠期人民幣匯率飆漲同時，帶動即期匯率也跟進大漲，由此催生更多跟進空頭平倉盤出現(xiàn)。

對美元仍抱期望

不過，人民幣空頭踩踏潮起，并不意味著外匯市場投機沽空潮從此偃旗息鼓。

8 月9 日，高盛高級經(jīng)濟學家Zach Pandl與首席新興市場宏觀策略師Kamakshya Trivedi發(fā)布最新研究報告指出：“我們尚未準備好宣稱美元將迎來持續(xù)性疲軟，目前美元前景復雜，未來美元兌一些貨幣將上漲，但兌其他貨幣將下跌。”

在多位對沖基金看來，高盛這番表態(tài)，似乎暗示美元兌人民幣匯率依然存在反彈空間。

在多位香港銀行外匯交易員看來，美元兌人民幣要出現(xiàn)明顯的回升反彈，需要滿足諸多前提條件：一是美聯(lián)儲收緊貨幣政策的力

度要高于中國，令中美利差再度收窄;二是美國經(jīng)濟迅速走出通脹低迷陰霾，打消市場對美國經(jīng)濟增速放緩的擔憂;三是特朗普萬億美元基建項目投資計劃、稅改等經(jīng)濟政策能夠順利落地，徹底扭轉市場對美元貶值的預期;四是9月美國政府與國會能順利達成國債額度上調(diào)協(xié)議，掃除市場對美國債務違約的擔憂。

“目前而言，美元要兌現(xiàn)這些條件，難度不小。”他們向記者指出。這迫使更多海外對沖——--隨著人民幣近期快速上漲，他們開始相信中國央行引入的逆周期因子，足以在美元未來反彈期間確保人民幣匯率走勢相對平穩(wěn)抗跌，原先的沽空人民幣交易策略已經(jīng)難以奏效。

“當前不少海外對沖基金已經(jīng)改持人民幣凈多頭頭寸，對沖近期美元匯率貶值風險。”Marc Chandler指出。

(關鍵字：人民幣 匯率)