維持買入:2015年2季度營收同比增長2.6%至人民幣33億元(扣除增值稅后),較本中心預期低8%,理由是該季中國汽車銷售狀況越趨疲弱;營業(yè)毛利與營業(yè)利潤因此較本中心預期低7%。受利息費用降低影響,2015年2季度每股收益人民幣0.25元符合本中心預期,且公司今年4月發(fā)行新股使得現(xiàn)金部位強化。整體而言,我們預期2015年3季度中國乘用車銷售將呈現(xiàn)衰退,但我們僅將公司2015/16年每股收益估值下調(diào)7%/7%至人民幣1.04/1.2元,以反映毛利率改善以及利息費用減少。

2015年2季度增長態(tài)勢仍超越市場:雖然2季度營收人民幣33億元(扣除增值稅后)較本中心預期低8%,但較去年同期增長2.6%,且優(yōu)于中國2季度乘用車銷售同比增長率0.55%,主要是公司新的功能型玻璃開始出貨 (鍍膜玻璃與天窗玻璃等)。此外,毛利率自2015年1季度的42.4%增長0.5個百分點,系受益于產(chǎn)品組合持續(xù)改善。在現(xiàn)金部位提升因此利息費用減少的情況下,該季每股收益人民幣0.25元符合本中心預期。

2015年3季度中國乘用車市銷售再衰退,但考慮正面因素包括產(chǎn)品組合改善、原物料價格與利息費用降低,本中心2015/16年每股收益估值僅下調(diào)7%/7%至人民幣1.04/1.2元。

股票估值:福耀預期2015年底前美國產(chǎn)線(300萬套)完工且俄羅斯營運步上軌道。我們預期海外廠房將扮演長線增長利好。整體而言,本中心將目標價下調(diào)至人民幣15元 (12.5倍2016年預估每股收益),系根據(jù)下調(diào)后的每股收益估值與市盈率目標倍數(shù)推估。市盈率目標倍數(shù)由14.5倍(向上循環(huán))調(diào)降至12.5倍(中間至向上循環(huán)),以反映近期A股震蕩。

(關(guān)鍵字：福耀玻璃)