11日，央行宣布即日起將進一步完善人民幣匯率中間價報價，即自11日起做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。

此次匯改消息公布后，外盤美元計價的銅、黃金價格走勢相對疲軟，而內(nèi)盤同類資產(chǎn)價格受匯率變化重估推動大漲，短期內(nèi)盤價格大幅變動主要與內(nèi)外資產(chǎn)價格估值有關(guān)，而與供需趨勢并無太大關(guān)關(guān)聯(lián)，本質(zhì)是匯率變化帶動以人民幣計價的進口成本價格抬升，是國內(nèi)價格受匯率變化影響出現(xiàn)的估值修復。值得注意的是，本次人民幣貶值的重估效應(yīng)已顯著影響市場，若人民幣持續(xù)貶值，將帶動滬銅、滬金繼續(xù)出現(xiàn)相對外盤價格的相對漲幅，但滬銅、滬金也難脫離海外金屬價格過分單邊上漲，因進口貿(mào)易成本將平衡內(nèi)外比價。

事實上，匯改帶動自查價格重估是有色及貴金屬市場大沖擊，但更多體現(xiàn)在相對價格上，難以對絕對價格趨勢行情產(chǎn)生重大逆轉(zhuǎn)。當前關(guān)注央行是否繼續(xù)本著維持匯率穩(wěn)定的目的干預貨幣市場，因人民幣貶值往往會導致資金流往國外，國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣造血機制失效，或刺激央行進一步降準以補充市場流動性。

展望有色及貴金屬后市，預計未來商品價格仍將更多受到宏觀、供需及資金等多方面因素共同影響。短期有色、貴金屬等商品在資金和市場情緒主導下波動被放大，考慮到銅為首的商品仍處于周期性熊市，中國實體經(jīng)濟仍不樂觀，而美聯(lián)儲的年內(nèi)加息的概率較大，預計下半年大宗商品整體偏弱難改，銅為首的大宗工業(yè)品仍呈現(xiàn)供大于求的格局，投資者應(yīng)謹慎區(qū)別市場短期波動和整體趨勢，操作上建議有色投資者暫離場觀望，對貴金屬持短線反彈觀點，中長期則維持相對悲觀看法。

人民幣匯改對有色、貴金屬的影響分析—— 套利推動資產(chǎn)價格凸顯“內(nèi)強外弱”

11日，央行宣布即日起將進一步完善人民幣匯率中間價報價，即自11日起做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。

中國央行稱，此舉旨在增強人民幣兌美元匯率中間價的市場化程度和基準性，完善人民幣兌美元匯率中間價報價。事實上，此次央行本著修復中間價和市場匯率之間偏差的目的促進中間價貶值，實質(zhì)上已經(jīng)傾向于“貶值預期”的立場，今年人民幣年初至今升值了約5%,預計人民幣兌美元在未來可能會繼續(xù)貶值回到年初階段性點位，且不排除進一步貶值的可能。

事實上，在央行宣布人民幣匯改的消息公布后，11日當日人民幣中間價大幅下調(diào)超1100點，創(chuàng)歷史最大降幅，較上一交易日貶值約2%左右。而12日早盤人民幣繼續(xù)大幅貶值超1.4%，其兌美元中間價升破6.4大關(guān)，刷新2011年8月以來新高，貶值潮似乎來勢兇猛!

對于商品價格而言，匯改推動套利比價重估，并拉動商品價格內(nèi)強外弱，本次匯率變化對有色、貴金屬等商品價格影響較為明顯，因海外美元計價的資產(chǎn)與國內(nèi)人民幣計價的同類資產(chǎn)價格之間將出現(xiàn)系統(tǒng)性價值重估，由于國內(nèi)自給率低，需求量大，且進出口現(xiàn)貨貿(mào)易流動渠道相對通暢，銅、黃金為代表的有色及貴金屬等商品從海外進口較多，該類資產(chǎn)與海外美元計價的同類資產(chǎn)的比價相對穩(wěn)定。

值得注意的，國內(nèi)有色及貴金屬價格很大程度上取決于以人民幣計價的進口成本價格，主要影響因素為比價和匯率。而人民幣這種短期斷崖式貶值，使得有色、貴金屬等資產(chǎn)價格凸顯“內(nèi)強外弱”。

舉例來說： 銅進口平衡公式

人民幣計價的LME銅進口成本價=LME銅的交易手續(xù)費 +(LME三月銅價 + CIF升水 + 利息)* 匯率 *[1 + 增值稅率/(1 + 增值稅率)]*(1 + 開證費率 + 商檢費率)+ 港雜費 + 短駁費 + 入庫費。

其中在交易手續(xù)費、CIF升水、利息、增值稅率、開證費率、商檢費率、港雜費、短駁費、入庫費、倉儲費等相對穩(wěn)定，波動幅度小的背景下，假設(shè)LME三月銅價不變，人民幣貶值近2%直接導致LME銅進口成本價上漲2%，進而導致國內(nèi)期貨市場整體價格上漲2%。

簡而言之，若人民幣一天之內(nèi)貶值2%，則理論上國內(nèi)銅價及金價當天將相比外盤銅價上漲約2%。

從盤面來看，此次匯改消息公布后外盤銅、黃金價格走勢相對疲軟，而內(nèi)盤價格受匯率變化重估推動大漲，短期價格大幅變動主要與內(nèi)外資產(chǎn)價格估值有關(guān)，與供需趨勢并無太大關(guān)關(guān)聯(lián)。匯率變化帶動以人民幣計價的進口成本價格抬升，是國內(nèi)價格受匯率變化影響出現(xiàn)的估值修復。筆者認為，本次人民幣貶值的重估效應(yīng)已顯著影響市場，若人民幣持續(xù)貶值，將帶動滬銅、滬金繼續(xù)出現(xiàn)相對外盤價格的相對漲幅，但滬銅、滬金也難脫離海外金屬價格過分單邊上漲，因進口貿(mào)易成本將平衡內(nèi)外比價。

整體來看，匯率帶動重估是有色及貴金屬市場一次大沖擊，但更多體現(xiàn)在相對價格上，難對絕對價格趨勢行情的逆轉(zhuǎn)，就風險而言，當前關(guān)注央行是否繼續(xù)本著維持匯率穩(wěn)定的目的干預貨幣市場，而人民幣貶值往往會導致資金流往國外，國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣造血機制失效，或刺激央行進一步放松貨幣政策，以補充市場流動性。

展望有色及貴金屬后市，預計未來商品價格仍將更多受到宏觀、供需及資金等多方面因素共同影響。短期有色、貴金屬等商品在資金和市場情緒主導下波動被放大，考慮到銅為首的商品仍處于周期性熊市，中國實體經(jīng)濟仍不樂觀，而美聯(lián)儲的年內(nèi)加息的概率較大，預計下半年大宗商品整體偏弱難改，銅為首的大宗工業(yè)品仍呈現(xiàn)供大于求的格局，投資者應(yīng)謹慎區(qū)別市場短期波動和整體趨勢，操作上建議有色投資者暫離場觀望，對貴金屬持短線反彈觀點，中長期則維持相對悲觀看法。

(關(guān)鍵字：人民幣 有色)