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現(xiàn)金收購(gòu)估值合理。公司以現(xiàn)金購(gòu)買江蘇凱力克鈷業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“凱力克”）51% 股權(quán)。截止2012年5 月31 日凱力克未經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)賬面值為3.93 億元，預(yù)估值約為5.33 億元。對(duì)應(yīng)51%股權(quán)分別為2.00 億元和2.72 億元，預(yù)估值增值35.37%。合同約定了盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償安排，即預(yù)計(jì)凱力克2012 年-2015 年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)(不含非經(jīng)常性損益)約為2400 萬(wàn)元、4200 萬(wàn)元、5600 萬(wàn)元和7200 萬(wàn)元。期間任一年度不足部分由被收購(gòu)方以現(xiàn)金方式進(jìn)行補(bǔ)償。以預(yù)測(cè)盈利計(jì)算，收購(gòu)預(yù)估值對(duì)應(yīng)PB 為1.35 倍，對(duì)應(yīng)2012 年-2015 年的PE 分別為22.2X、12.7X、9.5X、7.4X。與A 股市場(chǎng)小金屬板塊估值比較，我們認(rèn)為非常合理。
直接增厚公司利潤(rùn)。按照凱力克未來(lái)幾年預(yù)測(cè)的凈利潤(rùn)計(jì)算，將直接增厚公司2012 年-2014 年每股收益0.02元、0.04 元、0.05 元。鈷金屬價(jià)格波動(dòng)對(duì)凱力克盈利產(chǎn)生較大影響，目前鈷價(jià)格處在歷史低位，我們預(yù)計(jì)凱力克盈利處于低谷，未來(lái)鈷價(jià)格有可能回升，將對(duì)凱力克盈利產(chǎn)生正面影響。
增強(qiáng)鈷產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。公司主要利用鈷廢料生產(chǎn)超細(xì)鈷粉，應(yīng)下游主要為硬質(zhì)合金，凱力克利用鈷精礦生產(chǎn)電積鈷、鈷酸鋰、鎳鈷錳酸鋰等，主要用于鋰電池正極材料、超級(jí)合金等。收購(gòu)將使得公司和凱力克在原料采購(gòu)、產(chǎn)品生產(chǎn)、下游應(yīng)用領(lǐng)域銷售等鈷產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。我們注意到，2010 年和2011 年凱力克均為公司第三大客戶，采購(gòu)金額分別達(dá)到3070 萬(wàn)元和4401 萬(wàn)元。從鈷的消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，硬質(zhì)合金占比不到10%，而電池材料領(lǐng)域達(dá)到60%左右。2011 年全球硬質(zhì)合金消耗鈷粉大約6000 噸，而公司的鈷粉產(chǎn)能已達(dá)2000 噸，擴(kuò)張空間有限。公司完全可以利用豐富的鈷廢料生產(chǎn)其他產(chǎn)品，降低凱力克的原料成本和拓寬公司銷售渠道。
戰(zhàn)略布局長(zhǎng)三角。公司通過(guò)收購(gòu)進(jìn)入江蘇泰興，地處長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，未來(lái)完全可以建成類似荊門的深加工基地，更方便在長(zhǎng)三角拓展公司電子廢棄物回收和深加工業(yè)務(wù)。
