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冶煉產(chǎn)量小幅下降,鉛鋅業(yè)務(wù)低于預(yù)期
公司目前冶煉產(chǎn)能28 萬噸,其中電鋅產(chǎn)能16 萬噸,電鉛產(chǎn)能12 萬噸。公司去年采選成本6500 元/噸左右,冶煉加工費6000~6500 元/噸,因此冶煉環(huán)節(jié)基本盈虧平衡,尤其是外購礦冶煉業(yè)務(wù)因為運費等問題幾乎沒有盈利,只能用來充作費用攤薄。在這種情況下公司控制冶煉產(chǎn)量,恰逢會澤老廠6 萬噸/年冶煉產(chǎn)能全部停產(chǎn),去年鉛鋅冶煉產(chǎn)量相應(yīng)減少10%,鉛鋅業(yè)務(wù)收入同比減少。
鍺、貴金屬等副產(chǎn)品成為新的盈利增長點
2011 年鍺、貴金屬等副產(chǎn)品產(chǎn)量和價格大幅增長,為公司創(chuàng)造了新的盈利增長點。去年公司高純鍺產(chǎn)量同比增加10.9%,國內(nèi)鍺錠價格同比增長63%;銀錠產(chǎn)量同比增長23.1%,上�，F(xiàn)貨銀價格同比增長65%。此外,去年公司與夜視集團(tuán)合資成立云南北方馳宏,目前鍺金屬全部供給北方馳宏使用,產(chǎn)品包括鍺單晶、四氯化鍺、紅外鍺片;公司還收購大興安嶺金欣礦業(yè)51%股權(quán),其鉬礦屬于特大型鉛鋅鉬多金屬礦,已經(jīng)進(jìn)入詳勘階段,并已經(jīng)拿到采礦證,預(yù)計2015 年可以達(dá)到每年1 萬噸鉬金屬量的產(chǎn)能。
資源擴(kuò)張順利冶煉產(chǎn)能會隨之上升
公司目前正積極推進(jìn)會澤、昭通等自有礦山周邊資源的整合,以及加拿大Selwyn 等國外礦產(chǎn)資源的開發(fā),公司計劃“十二五” 期間完成資源儲備1000 萬噸,自給率50%的目標(biāo)。但在建項目多在2013 年之后達(dá)產(chǎn),因此未來1、2 年內(nèi)公司資源儲量和自產(chǎn)精礦產(chǎn)能沒有很大進(jìn)展。若資源擴(kuò)張進(jìn)展順利,公司會相應(yīng)增加精礦和冶煉的產(chǎn)能,預(yù)計2014 年公司自產(chǎn)精礦產(chǎn)能有望從目前的16 萬噸增長至60 萬噸左右,冶煉產(chǎn)能有望從目前的28 萬噸提高到77 萬噸。
盈利預(yù)測
預(yù)計公司12 至14 年EPS 分別為0.28 元、0.37 元和0.58 元, 對應(yīng)市盈率為58 倍、43 倍和27 倍,維持公司“增持”投資評級。
風(fēng)險提示
鉛鋅價格大幅下跌;
未來鉛鋅價格走勢不好的情況下,公司或可能控制冶煉環(huán)節(jié)產(chǎn)量。
