4月24日，香港金管局與證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的一則公告令內(nèi)資在港持牌金融機(jī)構(gòu)站上了輿論風(fēng)口，其公告中披露的復(fù)雜關(guān)聯(lián)交易也令香港的配資業(yè)務(wù)再獲大量關(guān)注。

一直以來(lái)，香港配資(孖展)在內(nèi)地市場(chǎng)和媒體眼中都是有些特別的存在。“低至3%—4%的資金成本，最高可達(dá)10倍乃至20倍的杠桿倍數(shù)。”香港配資在坊間傳聞中越來(lái)越趨于神話(huà)。

但事實(shí)是否真的如此?

一位在香港從業(yè)20余年的基金業(yè)人士26日對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，有關(guān)內(nèi)地市場(chǎng)對(duì)香港配資的傳言，我們認(rèn)為其中70%-80%是過(guò)分夸張的。

“不排除有一些大型的有背景的企業(yè)，可能在某些利益關(guān)系或者其他因素驅(qū)使下，可以讓金融機(jī)構(gòu)鋌而走險(xiǎn)為其通過(guò)復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行融資支持。但在香港嚴(yán)格的金融監(jiān)管環(huán)境下，相信這種行為是非常罕見(jiàn)且很難進(jìn)行的。”該人士指出。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者對(duì)香港與內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù)人士的采訪(fǎng)中發(fā)現(xiàn)，因?yàn)槭袌?chǎng)與制度的不同，對(duì)港資的誤讀不在少數(shù)。

利率可達(dá)2%-3%?

港資的“神話(huà)”中，極為重要的一點(diǎn)是成本低，甚至有些市場(chǎng)傳言港資配資可以達(dá)到2%-3%的利率。但在21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者向多位市場(chǎng)人士求證后發(fā)現(xiàn)，這種說(shuō)法并不完全準(zhǔn)確。

在香港資管業(yè)務(wù)人士眼中，香港配資融資成本并不低。

“以目前香港持牌機(jī)構(gòu)的普遍情況看，香港上市公司通過(guò)股權(quán)質(zhì)押的方式獲得融資，最低年化利率在7%-8%，一般在百分之十幾，最高可以超過(guò)20%。但在目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，很多公司一年的毛利潤(rùn)都不超過(guò)15%，支付這個(gè)融資利息并不容易。”某港資持牌金融機(jī)構(gòu)董事總經(jīng)理26日告訴記者。

他指出，在港上市公司愿意支付高于發(fā)債、信貸等其他融資方式的成本獲得股權(quán)質(zhì)押融資的原因，主要是因?yàn)楣蓹?quán)質(zhì)押融資更為靈活并且沒(méi)有歸還本金的剛性壓力，這意味著一旦出現(xiàn)資金壓力的時(shí)候，企業(yè)可以選擇放棄股權(quán)。

“股權(quán)質(zhì)押的違約率是比較高的，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)高所以資金的成本也會(huì)相應(yīng)提高。而且這些資金的使用期限通常是比較短期的，很少超過(guò)一年，一般在3個(gè)月到6個(gè)月期間的較多。”該人士表示。

以香港目前的監(jiān)管環(huán)境看，除非是民間借貸，其他的機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資、借貸活動(dòng)均需持牌并受到嚴(yán)格監(jiān)管。而民間借貸法律規(guī)定的上限年化利率為60%，遠(yuǎn)高于內(nèi)地對(duì)高利貸的界定標(biāo)準(zhǔn)。

按照該人士的說(shuō)法，在港的配資成本與內(nèi)地相差無(wú)幾，甚至可能高于內(nèi)地融資成本。但記者在采訪(fǎng)中也發(fā)現(xiàn)，持牌基金或券商從銀行獲得融資的成本普遍低于內(nèi)地資金成本。

前述港資持牌金融機(jī)構(gòu)人士告訴記者，以該公司的資金來(lái)源分析，來(lái)自投資人和銀行的占比幾乎為1:1，匯豐銀行為其穩(wěn)定的資金來(lái)源方之一，而匯豐銀行為其提供的貸款利率為4%-5%。

“但港資銀行的風(fēng)控是極為嚴(yán)格的，雖然券商可以以較低的價(jià)格從銀行獲得資金，但對(duì)質(zhì)押的股票也有較高的要求，比如恒生指數(shù)成分股質(zhì)押率會(huì)相對(duì)較高，也較為安全。“他補(bǔ)充道。

該人士還指出，除了香港本土的金融機(jī)構(gòu)，個(gè)別大型在港上市內(nèi)地公司可以通過(guò)內(nèi)地在港持牌金融機(jī)構(gòu)獲得更低利息的融資，之前有企業(yè)以3%-4%的極低成本獲得了融資，這是港資銀行和金融機(jī)構(gòu)很難做到的。

從這一層面看，內(nèi)地在港持牌機(jī)構(gòu)似乎為在港上市企業(yè)通過(guò)在港持牌金融機(jī)構(gòu)獲得低息融資提供了可能性。

華南某股份行離岸業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人26日則對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，香港的資金成本確實(shí)較低，但也并沒(méi)有達(dá)到普遍4%-5%的程度。

“除非是一些比較有影響力的，市場(chǎng)形象比較好的，并且經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的少數(shù)公司，才可以達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，以比較低的流動(dòng)資金貸款利率獲得融資，利率在5%左右，個(gè)別可以達(dá)到5%以下，但在4%以下的幾乎沒(méi)有見(jiàn)過(guò)。除非是在進(jìn)出口貿(mào)易融資的時(shí)候，有個(gè)別3個(gè)月期短期押匯率，且必須和真實(shí)進(jìn)出口貿(mào)易掛鉤，可能可以做到4%以下的利率。但這種情況極為少見(jiàn)。”該人士表示。

真的有十倍杠桿?

“坊間傳聞”對(duì)于香港配資的另一重標(biāo)簽為可以放大至10倍乃至十幾倍的杠桿，而這一說(shuō)法也受到了香港基金從業(yè)人士的普遍反對(duì)。

一位持牌港資資管公司業(yè)務(wù)人士26日對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，香港的金融監(jiān)管非常嚴(yán)格，持有資管牌照(九號(hào)牌)的金融機(jī)構(gòu)可以從事融資業(yè)務(wù)，但是信息披露要求非常嚴(yán)格，公司的資產(chǎn)有多少以及每筆業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)都要公告。業(yè)內(nèi)普遍的杠桿其實(shí)是在2:1而不是1:2甚至1:3，市場(chǎng)傳聞的10倍更不太可能。

該人士指出，在港上市公司的股權(quán)質(zhì)押融資需求很旺盛。香港目前60%-70%的上市公司來(lái)自?xún)?nèi)地，而內(nèi)資在港上市公司與港資公司的投融資風(fēng)格有很大不同。港資公司股權(quán)質(zhì)押率可能大部分在10%-20%，而內(nèi)資在港上市公司很敢于將股票抵押出來(lái)，很多公司的股權(quán)質(zhì)押率在50%以上，這類(lèi)公司的財(cái)務(wù)狀況在港資金融機(jī)構(gòu)眼中會(huì)存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，很多公司不敢對(duì)這類(lèi)公司進(jìn)行融資，而這類(lèi)公司的融資業(yè)務(wù)很多是內(nèi)資在港持牌金融機(jī)構(gòu)在做。

但前述股份行離岸業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，身在內(nèi)資銀行，他的感受與港資金融機(jī)構(gòu)不同。“我的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)看，大部分內(nèi)資銀行表現(xiàn)更謹(jǐn)慎，因?yàn)橄愀鄣墓墒袥](méi)有A股的漲跌幅限制，一天的漲幅可能超過(guò)50%，所以?xún)?nèi)資銀行在境外做股資業(yè)務(wù)一般不會(huì)太多。”

他直言，“港資銀行做股權(quán)融資業(yè)務(wù)反而會(huì)比較多，但是他們打折幅度會(huì)很大，據(jù)我所知可能有些會(huì)按照市值的30%-40%來(lái)打折。受限于股價(jià)波動(dòng)大的風(fēng)控考慮，據(jù)我所知幾家股份行的離岸業(yè)務(wù)都是不做股權(quán)業(yè)務(wù)的。”

對(duì)于港資銀行和內(nèi)資在港持牌銀行是否進(jìn)入配資市場(chǎng)，該人士指出，在港內(nèi)資銀行仍然遵循內(nèi)地的管理規(guī)則，明確不可以進(jìn)行配資。但是不排除可能有個(gè)別公司以流動(dòng)資金的名義在銀行進(jìn)行融資，之后通過(guò)各種復(fù)雜手段最終進(jìn)入股市。

但按照銀行嚴(yán)格的穿透原則，這種情況會(huì)被要求立刻收回信貸資金。

不過(guò)因?yàn)楦圪Y銀行和在港內(nèi)資銀行可以對(duì)基金公司等持牌金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資，所以可能也會(huì)導(dǎo)致銀行資金進(jìn)入股市。

(關(guān)鍵字：香港 超低 利率)