去年年底，經(jīng)過整整兩個(gè)月的大幅震蕩之后，標(biāo)普500指數(shù)似乎出現(xiàn)了止跌企穩(wěn)的跡象。并且在圣誕節(jié)后的第一個(gè)交易日暴漲5%，創(chuàng)下了熊市階段指數(shù)的單日上漲紀(jì)錄。今年1月以來，美股幾乎持續(xù)回升。

比起股指的大幅波動(dòng)，對(duì)于市場(chǎng)威脅更大的是消費(fèi)者和投資者信心的崩壞。

在2000年以后，標(biāo)普500出現(xiàn)單日漲幅達(dá)到或超過5%的情況基本發(fā)生在連續(xù)下跌的過程中。對(duì)于美股多頭而言這可能不是一個(gè)好消息。

標(biāo)普500指數(shù)在結(jié)束了去年十至十一月的寬幅震蕩以后快速破位下行，別看單日上漲5%看似很厲害，只不過回補(bǔ)了前兩天的下跌幅度而已。目前標(biāo)普500指數(shù)較前期創(chuàng)出的歷史新高下跌已經(jīng)超過20%，近期的反彈連斐波那契38.2%回撤位都沒有夠到，所以即使股指回補(bǔ)到斐波那契61.8%回撤位也沒什么好驚訝的。

然而，即使是股指的短期上漲也解決不了目前市場(chǎng)上最大的風(fēng)險(xiǎn)。

2010年，當(dāng)伯南克開啟第二輪量化寬松時(shí)，特別提到其目標(biāo)為提升“財(cái)富效應(yīng)“，以更好地輔助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。財(cái)富效應(yīng)是指?jìng)�(gè)人所持有的資產(chǎn)組合價(jià)值上漲時(shí)，投資者會(huì)覺得他們的資產(chǎn)組合非常穩(wěn)健，促進(jìn)了他們的消費(fèi)。這種邏輯對(duì)于今天的美聯(lián)儲(chǔ)依然適用。

前紐約聯(lián)儲(chǔ)主席Bill Dudley在國(guó)際清算銀行的講話中也提到，財(cái)政政策可以通過對(duì)家庭和企業(yè)的存款和理財(cái)計(jì)劃來影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

不可否認(rèn)的是，在過去十年里，財(cái)政和貨幣政策合力將美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格泡沫推到了歷史的高點(diǎn)。

雖然看上去有種“財(cái)富春風(fēng)吹遍美利堅(jiān)“的感覺，但實(shí)際上只有一部分人從中受益，確切說是只有原先最富有的10%家庭獲取了絕大部分的資產(chǎn)增值。

所以這也能解釋，為什么目前美國(guó)的經(jīng)濟(jì)背負(fù)著如此大的泡沫和赤字的情況下依舊增長(zhǎng)如此緩慢。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來說，在不斷深入實(shí)施量化緊縮的過程中，也需要面對(duì)“財(cái)富效應(yīng)“逆轉(zhuǎn)的問題。

Seabreeze Partners Management主席Doug Kass表示，隨著美國(guó)證券市場(chǎng)價(jià)格不斷下挫，對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)的展望和盈利預(yù)期也在不斷被下調(diào)。從2018年9月以來美國(guó)股市下跌的市值已經(jīng)超過5萬億美元，差不多是美國(guó)2018年GDP的四分之一。

Doug的說法也被美國(guó)上市公司不斷下調(diào)的盈利預(yù)期所應(yīng)證，標(biāo)普500指數(shù)公司對(duì)于2019年四季度的每股盈利預(yù)測(cè)都已經(jīng)出現(xiàn)了大幅下調(diào)，預(yù)計(jì)還有會(huì)一定幅度的下調(diào)。順便提一句，這個(gè)幅度的下調(diào)將會(huì)全部抹去“特朗普減稅“帶來的收益。

研究機(jī)構(gòu)Upfina近期指出了一個(gè)很有趣的發(fā)現(xiàn)：消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)減去當(dāng)下的消費(fèi)者信心指數(shù)能夠預(yù)示美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退何時(shí)到來。

Upfina將這兩個(gè)指數(shù)結(jié)合后發(fā)現(xiàn)，每當(dāng)消費(fèi)者預(yù)期—當(dāng)前消費(fèi)者信心指數(shù)出現(xiàn)持續(xù)走低時(shí)，往往預(yù)示著經(jīng)濟(jì)危機(jī)即將到來。

考慮到GDP本身有70%就要靠消費(fèi)來拉動(dòng)，消費(fèi)信心的下滑可是一件大事情。同時(shí)不斷上升的基準(zhǔn)利率也會(huì)不斷吞噬消費(fèi)者的現(xiàn)金流。下跌的房?jī)r(jià)和股價(jià)，就業(yè)崗位的變動(dòng)情況都會(huì)影響到消費(fèi)者支出的決策。當(dāng)消費(fèi)者不愿意花錢時(shí)，企業(yè)的利潤(rùn)將會(huì)不斷降低，隨之而來的資產(chǎn)價(jià)格降低將會(huì)使得這個(gè)惡性循環(huán)不斷繼續(xù)下去。

市場(chǎng)上的確會(huì)有一些人拿著美國(guó)失業(yè)率和救濟(jì)人數(shù)創(chuàng)出新低來說事情，但不要忘記市場(chǎng)一向是“買消息，賣事實(shí)“的。當(dāng)好消息不能再更好時(shí)牛市就到頭了，當(dāng)壞消息不能更壞時(shí)下跌調(diào)整就到位了。

對(duì)于經(jīng)濟(jì)以及投資本身，信心才是一切的驅(qū)動(dòng)力。股市下跌(波動(dòng)性上升)造成家庭資產(chǎn)損失引起的消費(fèi)減少緩和了加息預(yù)期。同時(shí)企業(yè)信心受損、資本支出增加以及無法預(yù)測(cè)的政策走向都會(huì)成為阻礙投資的因素。

(關(guān)鍵字：財(cái)富效應(yīng) 壞消息)