受薛莊/新湖煤礦事故影響，公司2017 年歸母凈利3.7 億(+7.6%)，業(yè)績表現(xiàn)低于預期，后續(xù)電解鋁產(chǎn)能異地置換有望助力業(yè)績改善。

投資要點：

維持增持評級。公司2017 年歸母凈利3.7 億(+7.6%)，業(yè)績表現(xiàn)低于預期，主要系薛莊/新湖礦難拖累業(yè)績所致。考慮到礦難影響(2018 年4 月薛莊再次發(fā)生礦難)，公司煤炭板塊仍將承壓，下調(diào)2018-2019 年EPS 至0.51/0.65 元(原0.93/1.15 元)，新增2020 年EPS 預測0.76 元，下調(diào)目標價至8.60 元，對應2018 年17 倍PE，維持增持評級。

業(yè)績表現(xiàn)低于預期，主要系煤炭礦難所累。公司2017 營收/歸母凈利189.0/3.7 億，分別同比+11.8%/7.6%，業(yè)績表現(xiàn)低于預期，主要受到薛莊、新湖煤礦事故所累：報告期內(nèi)煤炭產(chǎn)銷626.4/642.9 萬噸，同比下降14%/11%，僅完成2017 年度計劃的79%/81%，受礦難影響公司2017 年營業(yè)外支出約4.1 億元大幅拖累業(yè)績。

電解鋁板塊表現(xiàn)符合預期，關注后續(xù)產(chǎn)能置換。公司2017 電解鋁產(chǎn)銷約111.3/111.5 萬噸，測算平均售價約11083 元/噸(不含稅)，同比+17%，助力原鋁板塊實現(xiàn)營收/營業(yè)利潤123.7/22.9 億元，分別同比14%/19%，表現(xiàn)符合預期。2018 年4 月公司公告擬與神火集團、文山城投共同投資建設云南90 萬噸/年水電鋁項目，旨在將河南高成本電解鋁產(chǎn)能置換至電力成本較低的云南地區(qū)，項目涉及神火集團24 萬噸和公司河南27 萬噸閑置產(chǎn)能，而我們判斷河南現(xiàn)運行的33 萬噸產(chǎn)能未來亦存在置換可能，屆時鋁板塊盈利能力將顯著增強，遠期利潤有望明顯改善。

催化劑：產(chǎn)能置換順利進行

風險提示：電解鋁、煤炭等價格大幅波動的風險

(關鍵字：鋁產(chǎn)能 煤炭)